ФОСАГРО - отложенный рост
Обновление от 25.12.18: рекомендация покупать и целевая цена подтверждены
Позитивные результаты промежуточной отчетности "ФосАгро" отражают рост объемов и цен реализации, с учетом значительной доли экспортных продаж и ослабления курса рубля.
- Рост общего производства удобрений группы "ФосАгро" за 9 месяцев 2018 составил 9,8%, показатель достиг 6,7 млн т. Объемы продаж выросли на 12,8%, до 6,9 млн т.
- Год назад компания завершила строительство двух новых установок по производству аммиака и карбамида, увеличив объемы выпуска и номенклатуру азотных удобрений. За счет этого "ФосАгро" рассчитывает к 2020 году выйти на объем производства удобрений более 9 млн т.
- Рост производства и ожидаемая позитивная динамика на рынке удобрений должны обеспечить улучшение финансовых показателей и выполнение планов "ФосАгро" по постепенному сокращению долга.
- По основным мультипликаторам акции компании можно считать недооцененными относительно сопоставимых по капитализации зарубежных производителей удобрений.
- Мы рассматриваем обыкновенные акции ПАО "ФосАгро" в качестве перспективных инвестиционных инструментов вновь подтверждаем рекомендацию "Покупать".
Исходная инвестиционная идея
После годового перерыва мы возвращаемся к анализу ПАО "ФосАгро". Рост ликвидности акций, увеличение производственных мощностей и дальнейшие планы компании позволяют рассматривать акции ПАО "ФосАгро" в качестве перспективных инвестиционных инструментов.
Крупнейший в мире производитель высокосортного фосфатного сырья "ФосАгро" занимает первое место в Европе и третье в мире по производству фосфорсодержащих удобрений. Более 70% продукции продается на экспорт.
В 2017 году рост общего производства удобрений группы "ФосАгро" составил 12,3% до 8,3 млн т. В I квартале 2018 г. производство выросло до 2,3 млн т. или на 18,5% в годовом выражении.
В прошлом году компания завершила строительство двух новых установок по производству аммиака и карбамида, увеличив объемы выпуска и номенклатуру азотных удобрений. За счет этого "ФосАгро" рассчитывает к 2020 году выйти на объем производства удобрений более 9 млн т.
Рост производства и ожидаемая позитивная динамика на рынке удобрений должны обеспечить улучшение финансовых показателей и выполнение планов "ФосАгро" по постепенному сокращению долга.
Оцененные по основным мультипликаторам акции компании можно считать недооцененными относительно сопоставимых по капитализации зарубежных производителей удобрений.
Краткое описание эмитента
"ФосАгро" - российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. В Группу "ФосАгро" входят АО "Апатит", АО "ФосАгро-Череповец" (создано в результате слияния ОАО "Аммофос" и ОАО "Череповецкий "Азот"), АО "Метахим", ООО "ФосАгро-Транс", ООО "ФосАгро-Регион" и АО "НИУИФ". Основным направлением деятельности является производство фосфорсодержащих удобрений, апатитового концентрата, а также кормовых фосфатов, азотных удобрений и аммиака.
В 2017 г. объем производства компании достиг 8,3 млн тонн удобрений (рост на 12,3% по сравнению с 2016 г.), в том числе производство фосфорсодержащих удобрений увеличилось на 11,4% до 6,6 млн тонн, производство азотных удобрений выросло на 16,0% до 1,7 млн тонн.
Общий объем продаж за 2017 г. достиг 8,1 млн тонн. На российских потребителей пришлось 28,8% продаж, остальное – экспорт, в том числе на страны Европы – 22,6%, Северной и Латинской Америки – 27,7%, СНГ – 9,3%, на рынки других стран – 11,6%.
В прошлом году компания завершила строительство двух новых установок по производству аммиака и карбамида, увеличив объемы выпуска и номенклатуру азотных удобрений.
В I квартале 2018 г. производство удобрений "ФосАгро" увеличилось год к году на 18,5% до более 2,3 млн тонн, в том числе производство фосфорсодержащих удобрений выросло на 11,7% до 1,6 млн тонн, а производство азотных удобрений - на 46,6% до 0,4 млн тонн.
Основными конечными бенефициарами компании являются заместитель председателя совета директоров "ФосАгро" Андрей Гурьев и члены его семьи - их доля в уставном капитале составляет 48,48% акций. Еще 19,35% принадлежат ректор Горного института в Санкт-Петербурге Владимир Литвиненко. В свободном обращении находятся 25,87% акций. Акции компании котируются на Московской и Лондонской фондовой биржах.
Финансовые результаты
Результаты прошлого года не слишком впечатляют. По данным консолидированной отчетности по МСФО выручка "ФосАгро" по итогам года сократилась на 3%, до 181,4 млрд руб., показатель EBITDA - на 29%, до 51,3 млрд руб. Чистая прибыль упала в 2,6 раза, до 25,3 млрд руб.
Негативное влияние на результаты оказали неустойчивая ценовая конъюнктура на мировом рынке удобрений и укрепление курса рубля в 2017 году, так как основную часть своей продукции "ФосАгро" поставляет на экспорт. Этот же фактор оказывал давление и в первом квартале 2018 года, но уже в апреле рубль потерял около 10% относительно доллара, что должно позитивно отразиться на результатах полугодия.
К тому же, компания понесла большие капитальные затраты: в прошлом году она завершила крупный инвестиционный проект - строительство двух новых установок по производству аммиака и карбамида. Однако тем самым "ФосАгро" диверсифицировала номенклатуру выпускаемой продукции и улучшила состояние своей сырьевой базы. Отдача от новых объектов начнется уже в текущем году, и это сулит "ФосАгро" неплохие перспективы.
По данным промежуточной отчетности по МСФО за I квартал 2018 года выручка "ФосАгро" выросла на 23% - до 54,6 млрд рублей. EBITDA за первый квартал достигла 14,3 млрд рублей, увеличившись на 12,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, рентабельность по EBITDA составила 26,2%. Чистая прибыль (6,9 млрд рублей) при этом оказалась на 43,9% ниже, чем годом ранее. Однако, если сравнивать год к году чистую прибыль, скорректированную на неденежные валютные статьи, она выросла на 13% до 6,3 млрд рублей.
Чистый долг компании за год вырос на 17,9% и составил на конец отчетного периода 120,1 млрд рублей. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA увеличилось до 2,34х. Большая часть займов и кредитов "ФосАгро" выражена в долларах США, что естественным образом захеджировано валютной выручкой компании.
Дивиденды
В своей дивидендной политике ПАО "ФосАгро" ориентируется на выплату промежуточных дивидендов. Для расчета размера средств, направляемых на дивидендные выплаты, Совет директоров исходит из объема чистой прибыли компании за отчетный период (квартал, половина года, первые 9 месяцев года или год), рассчитанного в соответствии с РСБУ. При этом Совет директоров стремится к тому, чтобы сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, составила от 30% до 50% консолидированной прибыли компании за год по МСФО, причитающейся акционерам.
Дивидендная доходность акций невелика. В сумме за 2017 год акционеры получили 81 рубль на акцию. По итогам I квартала 2018 г. акционеры получат по 24 рубля на акцию. Закрытие реестра состоится 17 июля 2018 года. Кроме того, на внеочередном собрании было принято решение о выплате дополнительных дивидендов в размере 24 рублей на акцию из нераспределенной чистой прибыли, сформированной по состоянию на 31 декабря 2017 г. В качестве даты закрытия реестра для получения дивидендов было установлено 23 июля 2018 г.
Оценка
Чистый долг ПАО "ФосАгро" вырос, и его отношение к EBITDA достигло значений выше среднеотраслевых. Однако компания объявила о планах радикально сократить долговую нагрузку в ближайшие годы. В частности, в текущем году планируется погасить $248 млн долга. По мультипликаторам P/E и EV/EBITDA "ФосАгро" выглядит значительно недооцененной относительно конкурентов, особенно с учетом роста объемов производства.
ПАО "ФосАгро" – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с доминирующей долей экспортных продаж. Это позволяет нам отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "ФосАгро" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г.
Наша итоговая прогнозная стоимость "ФосАгро" составила $6 194 млн., $47,8 за обыкновенную акцию или 2 970 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка предполагает потенциал роста стоимости акций от текущих уровней в пределах 30%. Мы считаем акции "ФосАгро" хорошей среднесрочной инвестицией в расчете на фактор ликвидации рынком недооценки компании относительно аналогов по основным индикаторам.
Технический анализ
В 2017 году акции "ФосАгро" потеряли в цене около 4% на фоне снижения рынка на 5,5% по индексу МосБиржи. С начала 2018 года снижение составило еще около 8% при том, что индекс Мосбиржи прибавил 10%.
На недельном графике мы видим, что бумаги компании третий год находятся в фазе консолидации после значительного роста 2014-2015 годов. Котировки колеблются в широком диапазоне от 2200 до 3000 рублей за акцию, причем последние полтора года – в нижней половине этого диапазона. Возврат к верхней границе станет возможен лишь после преодоления сопротивления в районе 2600 рублей за акцию. Близкий stop-loss немногим ниже 2130 придает покупке акций на текущих уровнях привлекательное соотношение риск/доходность.
