ФосАгро: удобрения под настроение
Драйверы
Обновление от 17.09.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям «ФосАгро» и оставляем целевую цену 7 047 руб. Потенциал роста равен 39,5% без учета дивидендов.
С апреля этого года акции показали внушительную коррекцию на 25% вместе со всем рынком. При этом компания представила неплохой отчет за 2К 2024, где отразила высвобождение оборотного капитала, что повлияло на резкий рост свободного денежного потока за этот период. Учитывая рост показателей компании, комфортную долговую нагрузку и потенциальную дивидендную доходность в размере 10% по итогам 2024 года, мы считаем, что «ФосАгро» продолжает оставаться недооцененной относительно аналогов и подтверждаем нашу целевую цену.
При оценке справедливой стоимости акций мы опирались на форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA за 2024 г.
В 2023 г. «ФосАгро» экспортировала 8,7 млн тонн удобрений — примерно на 1% больше, чем годом ранее. Поставки на европейский рынок снизились на 5%, до 2,14 млн тонн. При этом поставки удобрений в Латинскую Америку выросли в 1,5 раза, до 3,2 млн тонн. В России и странах СНГ компания реализовала 2,8 млн тонн своей продукции, что на 9% больше, чем годом ранее. Во 2К 2024 производство удобрений незначительно выросло на 0,4% г/г, до 2,8 млн тонн.
Выручка за 2К 2024 составила 122,3 млрд руб., увеличившись на 26,6% г/г. Квартальная EBITDA повысилась на 15,4% г/г, до 39,0 млрд руб. FCF составил 24,8 млрд руб. против 1,8 млрд руб. в 1К 2024, а в сравнении со 2К 2023 вырос на 48,7%. Такой рост стал возможен благодаря высвобождению оборотного капитала. По заявлениям менеджмента, «ФосАгро» ждет дальнейшего улучшения FCF.
Чистый долг немного увеличился, до 217,1 млрд руб. (+8,9% г/г), но долговая нагрузка остается на комфортном для компании уровне 1,3х по отношению к EBITDA.
«ФосАгро» подтверждает приверженность действующей дивидендной политике и планирует и далее платить дивиденды ежеквартально. Сегодня компания объявила о выплате дивидендов за 1П 2024 в размере 117 руб. на акцию. Реестр закроется 22 сентября, а текущая дивдоходность составляет 2,3%.
Ключевыми рисками для «ФосАгро» мы видим рост фискальной нагрузки на отрасль, неустойчивые мировые цены на удобрения и некоторую, хотя и небольшую, вероятность эскалации санкционного давления. Также свою роль могут сыграть геополитические риски.
Исходная идея:
Группа «ФосАгро» — один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Портфель компании составляет широкий ассортимент продукции, включая MAP, DAP, NPK-удобрения, аммиачную селитру, кормовые добавки и промышленные химические продукты.
После коррекции на рынке мы повышаем рейтинг по акциям «ФосАгро» с «Держать» до «Покупать» с сохранением целевой цены 7 047 руб. Апсайд составляет 16,9%. С учетом ожидаемой 10% NTM дивидендной доходности общая доходность может составить до 27%.
Акции «ФосАгро» испытали дополнительное давление в ходе текущей коррекции. Теперь увеличение ставок НДПИ, введение акциза на газ для производства аммиака и поднятие налога на прибыль практически учтены рынком в цене акций. Часть потерь компании компенсируется ростом продаж и экспортных цен. Технически котировки оттолкнулись от нижней границы бокового диапазона 5 400–8 300 и имеют шансы вернуться в его середину.
«ФосАгро» продолжает наращивать объемы. В 2023 г. производство минеральных удобрений и кормовых фосфатов выросло г/г на 2,1% и составило 11 млн тонн. В 1К 2024 выпуск продукции увеличился г/г на 6,9%, до 3,01 млн тонн. Основной прирост пришелся на рост производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 9,2% — до 2,26 млн тонн.
«ФосАгро» сохраняет экспорт и увеличивает продажи на внутреннем рынке РФ. Санкции практически не затронули рынок удобрений. В 2023 г. «ФосАгро» экспортировала 8,7 млн тонн удобрений — примерно на 1% больше, чем годом ранее. Поставки на европейский рынок снизились г/г на 5%, до 2,14 млн тонн. При этом поставки удобрений в Латинскую Америку выросли в 1,5 раза, до 3,2 млн тонн. В России и странах СНГ компания реализовала 2,8 млн тонн своей продукции, что на 9% больше, чем годом ранее.
Финансовые результаты «ФосАгро» отразили динамику цен и рост фискальной нагрузки. По итогам 2023 г. выручка «ФосАгро» сократилась на 22,7%. Показатель EBITDA снизился на 29,0%, при этом рентабельность EBITDA удержалась на высоком уровне — 41,6%. Скорректированная чистая прибыль упала на 42,9%. Свободный денежный поток сократился на 32,7%. Выручка за 1К 2024 составила 119,3 млрд руб., увеличившись г/г на 2,7%. Квартальная EBITDA составила 39,1 млрд руб., снизившись г/г на 29,5%. FCF составил 1,8 млрд руб. По заявлениям менеджмента, «ФосАгро» ждет улучшения FCF с 2К 2024. Чистый долг немного увеличился, но долговая нагрузка остается на комфортном для компании уровне 1,6х по отношению к EBITDA.
«ФосАгро» подтверждает приверженность действующей дивидендной политике и планирует и далее платить дивиденды ежеквартально. По результатам 2023 г. совет директоров рекомендовал выплатить финальные дивиденды в размере 294 руб. на акцию. Часть прибыли за 1К 2024 рекомендовано использовать на выплату дивидендов в размере 15 руб. на акцию. Кроме того, по итогам 1К 2024 совет директоров рекомендовал акционерам рассмотреть и принять один из трех вариантов квартальных дивидендов: 165 руб., 234 руб. или 309 руб. на акцию, либо воздержаться или проголосовать против каждого из них. Реестр на все эти дивиденды предложено закрыть 11 июля 2024 г. ГОСА состоится 30 июня 2024 г. По нашей оценке, ожидаемая NTM дивидендная доходность акций «ФосАгро» может составить около 10,0%.
Наша оценка акций «ФосАгро» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2024 г. относительно конкурентов предполагает апсайд к текущей цене в размере 16,9%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Ключевыми рисками для «ФосАгро» мы видим рост фискальной нагрузки на отрасль, неустойчивые мировые цены на удобрения и некоторую, хотя и небольшую, вероятность эскалации санкционного давления.