Freeport-McMoRan - молибден на удачу (#2)

Freeport-McMoRan (FCX) - ведущая международная горнодобывающая компания, один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий 4-е место по объемам добычи с долей рынка около 5%, вчера представила отчетность за 1 квартал 2021 года.

Хотя данные по выручке и прибыли полностью совпали с консенсус-прогнозами, рынок воспринял результаты негативно, и стоимость акций FCX после выхода отчетности снизилась на 3,23% - до $34,74.

В годовом сравнении по отношению к низкой базе 1 квартал 2020 года квартальные результаты выглядят впечатляюще, однако по отношению к ударным цифрам 4 квартала 2020 года они смотрятся значительно скромнее.

Производство меди увеличилось до 910 млн фунтов, рост на 24,5% г/г и на 5,3% кв/кв. При этом объемы продаж выросли менее заметно и составили 825 млн фунтов, что на 13,2% больше, чем годом ранее, но на 4,7% меньше относительно 4 квартала 2020 года.

Добыча золота выросла за год на 90,4% - до 297 тыс. унций, в основном отражая возобновление объемов добычи на рудниках Индонезии после спада, вызванного завершением карьерной разработки и переходом к шахтному способу добычи. Относительно 4 квартала 2020 года добыча золота увеличилась на 8,8%. Однако продажи также показали более сдержанную динамику: они составили 258 тыс. унций, увеличившись на 79,2% г/г и снизившись на 11,9% кв/кв.

Консолидированная выручка FCX в 1 квартале 2021 года показала рост на 73,3% в годовом и на 7,9% в квартальном сопоставлении - до $4 850 млн. Компания получила операционную прибыль в размере $1 532 млн по сравнению с убытком в $473 млн годом ранее, но все же это на 10,4% ниже результата 4 квартала 2020 года. Тем не менее чистая прибыль на акцию сохранилась на уровне предыдущего квартала и составила $0,48 по сравнению с убытком в $0,34 на акцию в 1 квартале 2020 года.

В феврале компания утвердила новую финансовую политику в целях поддержания сильного баланса, увеличения доходов акционеров и расширения возможностей для будущего роста. В частности, возобновились квартальные выплаты дивидендов. Пока решено платить по $0,3 на акцию в год или по $0,075 за квартал. После снижения величины чистого долга до уровня ниже $4 млрд FCX намерена возвращать акционерам не менее 50% свободного денежного потока. Компания движется в этом направлении. По состоянию на последнюю отчетность общий долг FCX составил $9,8 млрд. Чистый долг снизился на 38,3% за год и на 13,6% с начала года и составил $5,2 млрд.

Мы сохраняем оптимизм относительно перспектив компании в 2021 году, чему будут способствовать продолжение роста добычи, позитивная динамика на рынке нефти и стабилизация цен на золото. Наша рекомендация по акциям FCX после выхода квартальной отчетности остается на уровне "Покупать" с целевой ценой $43,6 за штуку и потенциалом роста 25,5%. 

Компания не выплачивала дивиденды по акциям в 2016–2017 гг. и в 2020 г. В соответствии с поправкой от июня 2020 г. к возобновляемой кредитной линии FCX была ограничена в праве объявлять или выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям. Компания не воспользовалась кредитной линией и снизила долговую нагрузку, что позволило вернуться к дивидендной политике.

В феврале 2021 г. совет директоров восстановил выплату денежных дивидендов по обыкновенным акциям из расчета $ 0,30 на акцию в год. Совет директоров намеревается объявить квартальный дивиденд в размере $ 0,075 на акцию, квартальные дивиденды должны быть выплачены 3 мая 2021 г.

Совет также принял новую финансовую политику для распределения денежных потоков в соответствии со стратегическими целями по поддержанию сильного баланса, увеличению прибыли для акционеров и расширению возможностей для будущего роста. Согласно новой политике, до 50% FCF будет направляться на выплаты акционерам, а остаток - на сокращение долга и инвестиции в проекты роста, повышающие стоимость.

Новая политика выплат будет реализована после достижения цели по чистому долгу в диапазоне от $ 3 млрд до $ 4 млрд, без учета проектной задолженности по дополнительным заводским мощностям в Индонезии. В текущих рыночных условиях компания намерена достичь этой цели в начале 2022 г.

Мы оценили Freeport-McMoRan сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Вес оценок присваивается в зависимости от долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае - с 2018 по 2022 г. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше отношение "Чистый долг / EBITDA", тем меньшую ценность имеет оценка по P/E. Средний коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для Freeport-McMoRan составляет 1,3х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E - 40%, по EV/EBITDA - 60%.

Динамика акций Freeport-McMoRan в последнее время отличается повышенной волатильностью. Падение прошлого года усугубилось снижением операционных показателей компании как вследствие карантинов на южноамериканских шахтах, так и в связи с процессом перехода от карьерного к шахтному способу добычи на некоторых объектах в Индонезии.

Рост цен на металлы и возобновление роста добычи с третьего квартала обусловили опережающий рост в акциях FCX. В годовом сравнении акции FCX намного опередили не только сводный индекс S&P 500, но и отраслевой индекс. За год акции FCX подскочили на 238,8%, в том числе с начала 2021 г. они прибавили 46,3%. Индекс S&P 500 сейчас на 20,5% выше по сравнению с данными годичной давности, а индекс S&P 500 Materials за это время прибавил 28,5%.

На недельном графике котировок акций Freeport-McMoRan после провала в первом квартале 2020 г. мы видим стремительный взлет стоимости: от минимума 2020 г. до текущей цены акции подорожали более чем в 6 раз. В индикаторе RSI формируется дивергенция, которая говорит о возрастающем сопротивлении дальнейшему росту без нормальной коррекции. Мы ожидаем замедления роста и перехода котировок FCX в фазу консолидации.