Freeport-McMoRan - молибден на удачу (#3)

Операционные и финансовые данные Freeport-McMoRan за 3 квартал и 9 месяцев 2021 г. выглядят очень достойно. Компания подтвердила сильную динамику производства в условиях благоприятной конъюнктуры на рынках цветных металлов.

Freeport-McMoRan – один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи с долей рынка около 5%, и крупнейшая в мире публичная компания, поставляющая медь. Кроме меди Freeport-McMoRan добывает молибден и золото. Рудники компании расположены в США, Южной Америке и Индонезии.

Главным активом компании являются рудники в районе полезных ископаемых Грасберг в Индонезии, одном из самых больших в мире месторождений меди и золота. После спада добычи, вызванного плановым переходом от карьерного к шахтному способу разработки, Freeport-McMoRan динамично наращивает добычу.

Общее производство меди на предприятиях Freeport-McMoRan в годовом сопоставлении увеличилось за 9 месяцев 2021 г. на 20%, золота – на 67,1%, молибдена – на 10,5%. Продажи меди в объемных показателях выросли г/г на 19,3%, золота – на 71,7% и молибдена – на 6,8%.

На фоне ценовой динамики это позволило компании показать сильные финансовые показатели в 3 квартале и за 9 месяцев 2021 г., которые значительно выросли в годовом сравнении. Поквартальная динамика также выглядит достойно. По сравнению с 2 кварталом 2021 г. выручка в 3 квартале увеличилась на 5,8%, операционная прибыль – на 19,1%, а чистая прибыль – на 29,2%. Чистая прибыль на акцию выросла до $0,94 по сравнению с $0,73 во 2 квартале 2021 г и с $0,22 в третьем квартале 2020 г.

Компания вернулась к выплате дивидендов после 2020 г., приняв в феврале 2021 г. качестве годового дивиденда $0,3 на акцию с выплатой ежеквартально равными долями. Объявленный дивиденд за 3 квартал составляет, таким образом, $0,075 на акцию, что очень немного: квартальная дивидендная доходность составляет всего около 0,02%.

Но это не все. В соответствии с принятой в феврале 2021 г. новой финансовой политикой компания намерена возвращать акционерам не менее 50% свободного денежного потока после того, как величина чистого долга сократится до уровня ниже $4 млрд. Этот показатель достигается уже второй квартал подряд. Если он сохранится в этой зоне на конец года, Freeport-McMoRan объявит дополнительные дивиденды, о чем уже было упомянуто в последнем квартальном отчете.

Операционный денежный поток на 2021 год оценивается компанией примерно в $7,5 млрд. Ожидается, что капитальные затраты на 2021 год составят около $2,3 млрд (без учета $2,0 млрд капитальных затрат на проект плавильного завода в Индонезии, который компания обязана построить за 5 лет по соглашению с правительством Индонезии). Соответственно, годовой FCF может составить от 3,3 млрд (с учетом затрат на проект завода) до 5,2 млрд (без учета этих затрат).

В таком случае величина дополнительных дивидендов Freeport-McMoRan по итогам года, по нашим подсчетам, может составит от $0,81 до $1,45. А годовая дивидендная доходность окажется в диапазоне от 2,2% до 3,8%. Это может поддержать динамику акций FCX.

Freeport-McMoRan (FCX) - ведущая международная горнодобывающая компания, один из крупнейших мировых производителей меди, с долей рынка около 5%.

Компания не выплачивала дивиденды по акциям в 2016–2017 гг. и в 2020 г. В феврале 2021 г. совет директоров восстановил выплату денежных дивидендов по обыкновенным акциям из расчета $ 0,30 на акцию в год. Дивиденды за 1-й кв. были выплачены в марте в размере $ 0,075 на акцию.

Совет также принял новую финансовую политику для распределения денежных потоков в соответствии со стратегическими целями по поддержанию сильного баланса, увеличению прибыли для акционеров и расширению возможностей для будущего роста. Согласно новой политике, до 50% FCF будет направляться на выплаты акционерам, а остаток - на сокращение долга и инвестиции в проекты роста, повышающие стоимость.

Новая политика выплат будет реализована после достижения цели по чистому долгу в диапазоне от $ 3 млрд до $ 4 млрд, без учета проектной задолженности по дополнительным заводским мощностям в Индонезии. В текущих рыночных условиях компания намерена достичь этой цели в начале 2022 г.

Благодаря возобновлению роста объемов добычи на ключевых месторождениях, Freeport-McMoRan удалось преодолеть спад и обеспечить рост операционных показателей.

В 1-м кв. 2020 г. производство меди увеличилось до 910 млн фунтов с ростом на 24,5% г/г и на 5,3% кв/кв. При этом объемы продаж выросли менее заметно и составили 825 млн фунтов, что на 13,2% больше, чем годом ранее, но на 4,7% меньше относительно 4-го кв. 2020 г.

Добыча золота выросла за год на 90,4%, до 297 тыс. унций, в основном отражая возобновление объемов добычи на рудниках Индонезии после спада, вызванного завершением карьерной разработки и переходом к шахтному способу добычи. Относительно 4-го кв. 2020 г. добыча золота увеличилась на 8,8%. Однако продажи показали и более сдержанную динамику: они составили 258 тыс. унций, увеличившись на 79,2% г/г и снизившись на 11,9% кв/кв.

Мы оценили Freeport-McMoRan сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2021 и 2022 г. Вес оценок присваивается в зависимости от долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае - с 2018 по 2022 г. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше отношение "Чистый долг / EBITDA", тем меньшую ценность имеет оценка по P/E.

Средний коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для Freeport-McMoRan составляет 1,1х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E - 40%, по EV/EBITDA - 60%. 

Динамика акций Freeport-McMoRan в последнее время отличается повышенной волатильностью. При этом их динамика в 2021 г. продолжает обгонять сводные и отраслевые индексы, чему способствует не только рост цен на медь, но и восстановление объемов добычи, а также возобновление выплаты дивидендов.  С начала года акции FCX подскочили на 57,0% по сравнению с отраслевым индексом S&P 500 Materials, который за это время прибавил 18,4%, в то время как сам индекс S&P 500 поднялся на 13,1%.

С марта 2020 г. стоимость акций FCX подскочила в 8 раз. После такого динамичного взлета сопротивление продолжению роста нарастает с каждым новым подъемом. Об этом говорят как участившиеся корректирующие движения, так и нарастание дивергенции с графиком индекса относительной силы (RSI), заметное на недельном графике котировок Freeport-McMoRan. Мы ожидаем замедления роста и перехода котировок FCX в фазу консолидации.