ФСК ЕЭС - высокое дивидендное напряжение #2

Обновление от 26.08.19: инвест-идея и целевая подтверждены

Обновление от 27.05.19: инвест-идея и целевая подтверждены

СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ ФЕДЕРАЛЬНОЙ СЕТЕВОЙ КОМПАНИИ РЕКОМЕНДОВАЛ ДИВИДЕНДЫ В РАЗМЕРЕ 0.016 РУБ. НА АКЦИЮ ЗА 2018 (FEES RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 0.22 РУБ.)

Это предполагает общий размер выплаты 20.5 млрд руб., что соответствует 22% нескорректированной чистой прибыли по МСФО (36% по РСБУ). Дата закрытия реестра намечена на 16 июля.

Наше мнение. Рекомендация ФСК по дивидендам по итогам 2018 оказалась совсем немного выше прогноза в размере 0.015 руб. и предполагает доходность 9% - НЕЙТРАЛЬНО для акций, хотя и подтверждает их стабильно высокую дивидендную привлекательность, а значит поддерживает инвестиционный кейс ФСК. В соответствии с ранее озвученными нами прогнозами, ФСК вошла в топ-5 дивидендных историй среди дочерних компаний Россетей, уступив только LSNGP, MRKY (доходность 11%), MRKV (12%) и MRKP (14%). ФСК стала одной из последних «дочек» Россетей, объявившей дивиденды, и по большому счету завершает их дивидендный сезон 2018. Материнская компания должна опубликовать свои результаты по МСФО за 1К19 до конца мая, и вскоре после этого объявить рекомендацию по дивидендам: после публикации результатов за 2018 Россети прогнозировали, что рекомендуют дивиденд по итогам 1К19 с целью компенсировать отсутствие финальной выплаты за 2018 (по дивидендной политике компании, дивиденды не могут быть выплачены из-за чистого убытка по РСБУ).

ФЕДЕРАЛЬНАЯ СЕТЕВАЯ КОМПАНИЯ ОПУБЛИКОВАЛА ФИНРЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2018 

Выручка достигла 254 млрд руб. (+4.9% г/г), в результате чего скорректированная EBITDA выросла до 134 млрд руб. (+3.2% г/г). Чистая прибыль составила 92.8 млрд руб. (+5.8% г/г). FCF подскочил до 20.5 млрд руб. (+31% г/г), что подразумевает доходность FCF 9.6%. Этот рост был в основном связан со снижением долговой нагрузки, которое привело к сокращению процентных расходов на 19% г/г и поддержало рост операционного денежного потока на 2.8% г/г до 124.1 млрд руб. Капзатраты в 2018 составили 88.9 млрд руб. (+2.3% г/г).

На телеконференции менеджмент не сказал ничего принципиально нового (напоминаем, что компания провела день аналитика в Москве в декабре 2018), за исключением того, что выручка за техприсоединение, как ожидается, снизится в 2019, но точного прогноза представлено не было. В 2018 выручка от комиссии за техприсоединение составила 21.5 млрд руб. (8.5% от совокупной выручки), что предполагает рост на 10.8% г/г.

Наше мнение. Мы считаем опубликованные результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании, поскольку их динамика не определяется исключительно финрезультатами, а основными катализаторами скорее являются дивиденды/капзатраты.

Ранее менеджмент заявил, что дивиденды за 2018 должны быть не ниже, чем в предыдущем периоде (ок. 0.015 руб. на акцию), что предполагает дивидендную доходность 9% - одну из самых привлекательных в российском секторе электроэнергетики.

Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ФСК, выделяя сильную генерацию FCF и устойчиво высокую дивидендную доходность. Тем не менее мы хотели бы отметить, что коммуникация с инвесторами могла бы быть существенно улучшена, что, на наш взгляд, помогло бы заметно усилить инвестиционную привлекательность бумаги.

Напомним, по итогам Дня Инвестора в декабре 2018 аналитики АТОН отметили следующие важные моменты:

• Прогноз на 2018. Выручка по МСФО должны вырасти на 4% г/г до 252 млрд руб., скорректированная EBITDA - увеличиться на 1% г/г до 128 млрд руб., а чистая прибыль - оказаться на 15% выше г/г на уровне 89 млрд руб.
• Дивиденды за 2018 должны оказаться не ниже, чем за 2017 (0.0148 руб. на акцию, что соответствует высокой доходности 10%) благодаря росту чистой прибыли, которая, однако, будет корректироваться для расчета дивидендов, согласно политике компании.
• Инвестпрограмма. Финансирование капзатрат (включая НДС) в 2018-20 должно составить около 280-300 млрд руб. (95-100 млрд руб. в год). В следующем цикле капзатрат (2021+), ФСК прогнозирует дополнительные 100-120 млрд руб. инвестиций на выполнение президентского указа №204 (техприсоединение к сетям новых железных дорог, трубопроводов и других инфраструктурных объектов), но подчеркивает, что точная сумма еще не определена.
• Активность в сфере M&A. ФСК планирует приобрести магистральные сети ДВЭУК в обмен на распределительные сети и накопленную дебиторскую задолженность, поэтому сделка является полностью неденежной. Она должна быть закрыта к концу 2018. Возможны и другие приобретения - ФСК планирует использовать для этих целей средства, полученные от продажи акций IRAO (35 млрд руб.)

Наше мнение. Мы считаем День инвестора НЕЙТРАЛЬНЫМ для акций компании в целом: хотя прогноз ФСК на 2018 подразумевает сильные финансовые результаты и значительную дивидендную доходность 10%, мы отмечаем умеренное увеличение капзатрат в 2018-20 по сравнению с прогнозом 2017 года (+2-10% по нижней и верхней границам озвученного интервала).

ФСК является одним из наших фаворитов в секторе электроэнергетики благодаря сильной генерации FCF и хорошей истории выплат высоких дивидендов - подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Источник идеи: аналитики АТОН