Газпром - ждем опережающей динамики от фаворита

Цены на газ в Европе по-прежнему демонстрируют впечатляющую динамику на фоне жесткого баланса спроса и предложения. Мы ожидаем, что прогнозы аналитиков в отношении прибыли Газпрома в 2021 г. и дивидендов продолжат повышаться.

... что поддержит нашу идею Лонг GAZP и рекомендацию «ПОКУПАТЬ»

При цене $9.5/тыс. куб. футов ($335/тыс. куб. м) европейский газ находится на нетипичном для весеннего периода уровне. Напомним, что в 2020 г. цены на газ в Европе были крайне низкими и составляли всего $1.0/тыс. куб. футов ($35/тыс. куб. м) из-за рекордно теплой зимы 2019-20 гг. и высокого уровня заполненности газохранилищ из-за подготовки к истечению срока действия российско-украинского контракта на транзит газа. Однако, в декабре 2020 г. погода стала холодной – сначала в Северо-Восточной Азии, что вызвало временный глобальный дефицит СПГ, а потом и в самой Европе в феврале и, что удивительно, в апреле. Сейчас спрос на СПГ в Азии находится на высоком уровне, а запасы газа в европейских хранилищах близки к рекордно низким для этого времени года значениям, что отражается в ценах на газ.

Одним из трех катализаторов для Газпрома были ожидания повышения прогнозов прибыли компании по мере того, как аналитики закладывают в свои модели быстрое улучшение ситуации на мировом рынке газа. Мы считаем, что этот процесс продолжится: фьючерсы предполагают, что в 2021г. заметного летнего снижения цен на газ не будет, что дает среднюю цену на хабе $8.4/тыс. куб. футов ($295/тыс. куб. м) – это намного выше последнего ориентира Газпрома в $200-206/тыс. куб. м. Даже с учетом того, что механизмы ценообразования Газпрома дают задержку в его ценах реализации по сравнению с рыночными индикаторами, разрыв между ориентиром и фьючерсами выглядит необоснованно широким: либо рынки должны значительно упасть, либо Газпром заработает значительно больше (и выплатит значительно более высокие дивиденды), чем прогнозируют аналитики. Мы ожидаем, что в это время в следующем году Газпром будет готовиться выплатить дивиденды в размере RUB 29.3 на акцию с очень неплохой доходностью 12%.

Аномально холодная погода в Азии и Европе этой зимой привела к дефициту СПГ в Азии, что вызвало рост спотовых цен в Европе и быстрое сокращение объемов в европейских газохранилищах. В результате менеджмент Газпрома недавно повысил ориентир средней экспортной цены на 2021 г. до $200/ тыс. куб. м с $170/тыс. куб. м. Мы считаем, что в ближайшие недели можно ожидать повышения прогнозов прибыли от остальных аналитиков на рынке.

Газпром, вероятно, выплатит 40% скорр. чистой прибыли этим летом, но может и больше. Мы полагаем, что рынок не в полной мере учитывает новую дивидендную политику Газпрома, объявленную в конце 2019 г. Мы допускаем некоторый ререйтинг, когда совет директоров Газпрома в апреле объявит свою рекомендацию по дивидендам, которая должна быть на уровне как минимум 40%, но может оказаться и выше.

Северный поток-2 – проект может быть завершен раньше ожиданий. Строительство Северного потока-2 было недавно возобновлено после более чем годовой паузы. Завершение работ по укладке труб теперь официально ожидается к концу апреля, что, вероятно, улучшит настроения инвесторов, даже несмотря на то, что до начала поставок потребуется устранить возможные дополнительные санкционные ограничения.

Оценка: история стоимости + улучшение перспектив прибыли. Недавно мы повысили целевую цену на 25% и подтвердили рекомендацию «ПОКУПАТЬ». С учетом избыточной доходности 55% к нашей целевой цене, рассчитанной по DDM, GAZP – одна из двух наиболее недооцененных бумаг под нашим покрытием (скорр. P/E ‘21e 5.3x). Мы прогнозируем скромную дивдоходность за 2020 г. на уровне 4%, при этом в 2021г. DY вырастет до 9% по мере восстановления рынка газа и повышения коэффициента выплат до 50%.