Газпром: алло, это дно?
Драйверы
Акции Газпрома опустились на минимальные уровни с 2009 года, достигнув отметки 107 руб. С начала года капитализация компании снизилась на 32%, до 2,5 трлн руб.
С начала месяца акции потеряли более 13%, в то время как Индекс МосБиржи снизился только на 8%. Разбираемся, в чём причина опережающего падения и стоит ли покупать подешевевшие бумаги.
Почему падаем сейчас?
- Падает весь рынок. Индекс МосБиржи с начала года потерял более 20%. В последние недели падение ускорилось. Причина в высоких ставках и геополитической напряжённости. На таком фоне снижаются все акции, в том числе бумаги Газпрома.
- Высокий долг. У Газпрома очень крупный долг, большая часть которого номинирована в валюте. Однако компания вынуждена постепенно конвертировать его в рубли по высоким ставкам. Это давит на маржинальность.
- Риски для экспорта. 1 января 2025 года истекает контракт на транзит российского газа через Украину в ЕС. Речь идёт о 15 млрд кубометров в год. В базовом сценарии, если не будет найден обходной путь или не будет достигнуто соглашение о продлении транзита, эти поставки будут потеряны. Экспортная выручка Газпрома сократится.
- Дивиденды под вопросом. Из-за большого долга и необходимости капитальных вложений высока вероятность, что дивидендов в 2025 году не будет. В пользу этого сценария говорит и то, что Минфин не закладывал на 2025 год поступления дивидендов Газпрома в бюджет.
Пора остановиться?
По текущим ценам акции Газпрома уже нельзя назвать дорогими, хотя по мультипликатору EV/EBITDA компания оценена чуть выше, чем нефтяные компании. Это происходит из-за большого долга в числителе. Рост EBITDA в IV квартале может выровнять ситуацию.
Также в следующем году произойдут определённые улучшения. Минфин досрочно отменил дополнительную «нашлёпку» к НДПИ на газ в размере 50 млрд руб. в год. Цены на газ в ЕС выросли — сохранившийся экспорт в регион может приносить больше выручки.
Ключевые негативные факторы уже отражены в ценах, так что дальнейшее падение выглядит избыточным. Круглое значение 100 руб. за акцию может стать сильным уровнем поддержки для бумаги. Возможно, покупатели не станут дожидаться его достижения и начнут набирать позиции заранее.
При этом именно сейчас драйверов для роста нет, так что быстрого разворота не ждём. Ситуация может улучшиться, если:
- прогнозы средней температуры в ЕС на эту зиму ощутимо снизятся
- украинский транзит будет продлён, или будут налажены поставки в обход Украины
- улучшится геополитическая ситуация.
Газпром. Важное о компании
Газпром — одна из крупнейших в мире газовых компаний.
После 2022 года компания лишилась большей части экспортных поставок в ЕС. Позитивным фактором может стать подписание договора с Китаем по газопроводу «Сила Сибири — 2», что позволит к 2030 году перенаправить часть выпадающих объёмов в Азию, но пока деталей этого проекта нет.
Цены на газ в ЕС по-прежнему значимы для прогнозов прибыли Газпрома. В течение 2024 года они находятся выше средних значений. В 2025 году возможно снижение за счёт нормализации рыночного баланса.
Газпром направляет на дивиденды 50% скорректированной прибыли по МСФО при условии соотношения Чистый долг/EBITDA не выше 2,5х. В 2023 и 2024 годах компания не платила дивиденды.
Целевой ориентир аналитиков Альфа-Банка на горизонте 12 месяцев составляет 205 руб.