Газпром: диво дивидендное
Обновление от 03.12.20: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Переход Газпрома к выплате в 50% произойдёт в 2021 году, выплата 40% от приведённой прибыли даст по итогам 2020 года $0.11 (7 руб.) дивидендов, что означает 4% дивидендной доходности, но рост бизнеса в последующие годы даст более 10% доходности
По данным отчётности по МСФО за 9 месяцев 2020 года, Газпром сократил выручку на 30%, до $61,744 млрд., в сравнении с аналогичным периодом 2019 года. EBITDA за 3 квартала 2020 упала на 42% до $13,493 млрд., приведённая чистая прибыль составила $4,707 млрд., в сравнении с $16.434 млрд. за 9 месяцев 2019. Чистый денежный поток остался отрицательным, несмотря на предварительные заявления менеджмента, на уровне -$6,237 млрд. Соотношение чистого долга и EBITDA выросло с уровня 2,4 во 2 квартале 2020 до 2,9 в 3 квартале 2020. Это превышает предельный уровень в 2,5 годовой EBITDA, за которой компания может снизить дивиденды, но менеджмент принял решение не снижать выплаты и направить на дивиденды 40% от скорректированной чистой прибыли, что за 9 месяцев 2020 года даёт $0.07 (5.41 руб.) на акцию. Газпром оценён с мультипликатором EV/EBITDA=6.5, на уровне аналогичных крупнейших по капитализации российских публичных компаний: НК Роснефть и Татнефти (у которых EV/EBITDA=10,7 и 6.4, соответственно).
При восстановлении экономики в Европе и Азии прибыль и дивиденды газовой монополии могут вырасти выше уровня 2020 года. Плюс, подтверждение планов по запуску трубопровода Северный поток-2 одновременно с решением вопроса о загрузки линии до 100% за счёт поставок на растущий рынок Европы, где до 5 ГВт будет производиться «зелёной энергетикой» на водороде только в Германии к 2030 году. Весь рынок Газпромом оценивался в €153 млрд. ($171 млрд.) к 2050, тогда как валовая выручка Газпрома от поставок газа в Европу – около $50 млрд. Это позволит спекулятивно акциям газовой монополии вырасти в 2021 году, с целью в $4,35 (300 руб.) за бумагу, где будущая дивидендная доходность (при восстановлении выплат после 2020 года до $0.21-$0.23 или 15-16 руб. на бумагу) будет давать те же 6% дивидендной доходности, как и другие «голубые фишки»
Обновление от 23.06.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Рост задолженности Газпрома до 2021 года приведёт к направлению имеющейся ликвидности на дивиденды, котировки могут вырасти до $4.35 после запуска Северного потока-2 в конце 2020-начале 2021
По данным государственного газового концерна Газпром, в течение 2020 года соотношение Чистый долг/EBITDA может уйти выше 2 лет из-за экстраординарного снижения EBITDA вследствие падения средней экспортной цены со $175-185 за 1 тыс. куб. м. в начале 2020 до $130-140 за 1 тыс. куб. м. В 2019 году цена составляла $203 за 1 тыс. куб. м. Дивидендная политика предполагает, что при росте долга выше предельных 2,5 годовых EBITDA дивиденды могут быть сокращены. На 2020 и 2021 запланировано повышение выплат дивидендов до 40 и 50% от консолидированной прибыли. Для выполнения обязательств может быть привлечена имеющаяся ликвидность, если денежного потока будет не хватать для выплат.
Газпром оценён с мультипликатором EV/EBITDA=4.6, на уровне аналогичных крупнейших по капитализации российских публичных компаний: НК Роснефть и Татнефти (у которых EV/EBITDA=4.9, плюс, считая, что у Газпрома среднегодовое EBITDA будет в 2 чистых долга). Поэтому котировки будут зависеть от дивидендной доходности. С учётом падения цен на углеводороды и снижения прибыли, прогнозные дивиденды в 2020 году могут быть около $0.12 (9 руб.), что принесёт только 5% дивидендной доходности.
При восстановлении экономики в Европе и Азии прибыль и дивиденды газовой монополии могут вырасти выше ожидаемого уровня. Плюс, подтверждение планов по запуску трубопровода Северный поток-2 одновременно с решением вопроса о загрузки линии до 100% за счёт поставок на растущий рынок Европы, где до 5 ГВт будет производиться «зелёной энергетикой» на водороде только в Германии к 2030 году. Весь рынок Газпромом оценивался в €153 млрд. ($171 млрд.) к 2050, тогда как валовая выручка Газпрома от поставок газа в Европу – около $50 млрд. Это позволит спекулятивно акциям газовой монополии вырасти в конце 2020 года, с целью в $4,35 (300 руб.) за бумагу, где будущая дивидендная доходность (при восстановлении выплат после 2020 года до $0.21-$0.23 или 15-16 руб. на бумагу) будет давать те же 6% дивидендной доходности, как и другие «голубые фишки».
Обновление от 15.04.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Акционеры Газпрома получат 8% дивидендной доходности за 2019 год.
Правление Газпрома одобрило предложение о распределение на дивиденды $4.921 млрд. (360.784 млрд. руб.) или $ 0.2 (15.24 руб.) на одну акцию. Общий размер дивидендных выплат составит 30% от ожидаемой чистой прибыли по МСФО, говорится в сообщении компании. Текущая дивидендная доходность - 8%.
Таким образом, чистая прибыль группы "Газпром" по МСФО за 2019 год составила $16.4 млрд. (1202.613 млрд. руб.), что на 17,4% ниже, чем за 2018 год - $ 19.87 млрд. (1456.27 млрд. руб.) и на 23% меньше ранее анонсированных результатов в 2019 году на Дне инвестора - $21.4 млрд. (1562 млрд. руб.). Главным образом, это связано с тем, что Газпром в 2019 году дополнительно зафиксировал неденежное списание по суду с PGNiG. Текущие мультипликаторы группы: P/E = 3.74, P/S = 0.57.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию "покупать" для акций Газпром ввиду увеличения нормы распределения прибыли на дивиденды, восстановлению цен на газ и улучшению финансовых результатов вследствие постепенного выхода на полную мощность трубопровода Сила Сибири. Компания на горизонте 2 лет сохраняет 57% потенциал роста до нашей целевой цены в $ 4.09 (300 руб.), при которой дивидендная доходность за 2021 год будет равна текущему значению - 8%.
Обновление от 28.02.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Основной же инвестиционной идеей в акциях Газпрома является переход на выплату 50% от чистой прибыли на дивиденды. Компания в ходе дня инвестора подтвердила постепенный переход на выплату половины чистой прибыли по МСФО, скорректированной на ряд неденежных статей. В 2019 году, исходя из презентации Газпрома, распределение составит 30% чистой прибыли, в 2020 году – 40%, в 2021 – 50%. При этом, по словам менеджмента, холдинг может принять решение отказаться от корректировок прибыли с целью снижения негатива от ожидающегося продолжения падения цен на газ в 2020 году.
В 2019 году, по нашим расчетам, Газпром, при отсутствии корректировок, выплатит $ 0.26 - $ 0.27 (17 руб. – 18 руб.) или 7,8% дивидендной доходности, в 2020 году дивиденд возрастет до $ 0,32 - $ 0.35 (21 руб. – 23 руб.) или 10% дивидендной доходности, в 2021 году – до $ 0.41 - $ 0.45 (27 руб. – 30 руб.) или 12% дивидендной доходности.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» акций Газпром ввиду роста дивидендных выплат. Компания в среднесрочной перспективе, 18 месяцев, обладает 47% потенциалом роста до нашей целевой цены в $ 4.58 (300 руб.). Риском данной идеи является переизбыток предложений на рынке природного газа, из-за чего падение цен на топливо может еще продолжится до стабилизации в середине 2020 года.
Обновление от 12.02.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Компания в 2019 году может выплатить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, без вычетов.
В опубликованной компанией на встрече с инвесторами презентации было сказано, что по итогам 2019 года денежный поток компании будет положительным. Снижение цен на газ у компании составит 17%, что поменяет региональное направление экспорта. Снижение цен в Европе на спотовом рынке, основном для Газпрома, составило 44%. Объёмы реализации газа на европейском направлении снизились на 1,5%, до 199 млрд. кубометров. Экспорт увеличится за счёт роста поставок в Азию и производство СПГ. По мнению менеджмента газовой монополии, выручка в 2019 году, в сравнении с 2018 годом, упадёт на 4%, до $126 млрд., чистая прибыль сократится на 8% за тот же промежуток времени, до $21.4 млрд. Мультипликаторы компании окажутся на уровне оценок компаний 2-3 эшелонов: P/S=0.7 и P/E=4.1.
В связи со снижением финансовых показателей, при расчёте дивидендов за 2019 год, менеджмент Газпрома может отойти от новой дивидендной политики, предполагающей выплату не менее 30% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на ряд статей, в том числе на эффект от курсовых разниц. Эта мера необходима для снижения негатива от ожидающегося продолжения снижения цен на газ в 2020 году. Поэтому за 2019 год можно ожидать не менее $0.28 (17.61 руб.) на акцию, что принесёт не менее 7,3% дивидендной доходности, на уровне остальных «голубых фишек». Основной инвестиционной идеей в акциях Газпрома является переход на выплату 50% от чистой прибыли на дивиденды. Это может принести до $0.47 (29,33 руб.) за акцию. Это может привести на горизонте в 2 года к росту до целевой цены $4.76 (300 руб.) с потенциалом роста на 26% от текущей рыночной цены $3.8 (238 руб.).
Обновление от 13.12.19: инвестидея и целевая цена подтверждена
Переход на выплату в 50% чистой прибыли помогут Газпрому достигнуть целевой цены - $4,7 (300руб.).
Правление Газпрома одобрило переход на новую дивидендную политику, которая предполагает поэтапное повышение дивидендных выплат. В 2019 году холдинг планирует выплатить не менее 30% скорректированной чистой прибыли по МСФО, в 2020 году – не менее 40%, в 2021 году – Газпром выйдет на целевой уровень в 50%.
Учитывая данные распределения, Газпром, по нашим расчетам, в 2019 году выплатит $ 0,236 - $ 0,283 (15 руб. – 18 руб.), что соответствует 6%-7,2% дивидендной доходности, в 2020 году - $ 0,314 - $ 0,377 (20 руб. – 24 руб.), что соответствует 8%-9,6% дивидендной доходности, в 2021 году - $ 0,393 - $ 0,472 (25 руб. – 30 руб.), что соответствует 10% - 12% дивидендной доходности.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» для акций Газпрома, увеличивая срок реализации идеи до начала выплат за 2020 год в связи с поэтапным ростом дивидендов. Если дивидендная доходность в 2020 году останется на историческом уровне 8%, то бумага вырастет до нашей целевой цены в $4,7 (300руб.).
Обновление от 02.12.19: инвестидея и целевая цена подтверждена
Обновление от 21.11.19: инвестидея подтверждена, но целевая цена понижена
«Газпром газораспределение» выставит на продажу на Московской бирже 850,59 млн. обыкновенных акций «Газпрома», что соответствует 3,59% капитала газового холдинга. При текущей рыночной цене – $ 3,88 (248 руб.), данный пакет стоит $ 3,3 млрд. (210,94 млрд. руб.). Прием заявок будет осуществляться 21 ноября. В результате данного SPO у Газпрома вырастит free-float, что в дальнейшем должно привести к увеличению веса в международных индексах, и появятся дополнительные денежные средства.
Кроме того, газовый холдинг 5 декабря 2019 года должен принять новую дивидендную политику, которая, предположительно, позволит Газпрому увеличить выплаты до 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. За 2019 году наш прогнозный дивиденд - $0,28-$0,31 (18 руб. - 20 руб.) или 7,6% дивидендной доходности, за 2020 год - $0,39 (25 руб.) или 10% дивидендной доходности.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» для акций Газпрома. При сохранении дивидендной доходности в 2020 году на историческом уровне 8%, мы ожидаем, что бумага в течение следующих 6 месяцев вырастет до нашей целевой цены в $4,7 (300руб.).
Обновление от 15.08.19: инвестидея и диапазон целевой цены подтвержден (берем среднее значение)
Обновление от 25.07.19: инвестидея и диапазон целевой цены подтвержден (берем среднее значение)
Дочерние компании Газпрома размещают 2,92% головного холдинга. Продажа акций будет осуществляться по единой цене и единым пакетом. Новость будет негативно воспринята рынком, так как данные размещения обычно проходят с дисконтом к рынку. Поэтому до конца недели котировки окажутся под давлением. В долгосрочной перспективе увеличение free-float будет являться позитивом.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию покупать от текущей цены $3,17 (200 руб – 210 руб) ввиду новой дивидендной политике в 2020 году, предполагающей выплату 50% чистой прибыли. В 2019 году прогнозный дивиденд составит $0,24-$0,28 (15 руб.-18 руб.), что предполагает 8% дивидендную доходность. Менеджмент компании обозначил, что после 2020 года инвестиционная программа завершается, что позволит увеличить выплаты до 50% по МСФО. Для покупок интересными являются уровни $3,17-$3,32 (200руб – 210 руб). За 2020 год дивиденд способен резко вырасти до $0,4 (25 руб.), при сохранении дивидендной доходности на уровне 7%, целевой ценой является $4,77-$5,62 (300руб-355 руб.). Потенциал роста – 50%-77%, со сроком реализации рекомендации 2 года.
Исходная инвестидея
Газовый холдинг планирует выйти на уровень выплат дивидендов 50% от чистой прибыли в течение 3 лет. По заявлению менеджмента, компания не будет стремиться по сохранению выплат к абсолютным значениям, также возможны корректировки на неденежные статьи. Текущая дивидендная доходность бумаг компании – 7,2% при выплате дивидендов $0,26 (16,61 руб.), с датой закрытия реестра под дивиденды – 18 июля 2019 года.
С учетом сохранения по итогам 2019 года доли распределения прибыли в 26%, прогнозный дивиденд составит $0,24-$0,29 (15 руб.-18 руб.), что предполагает 7% дивидендную доходность. Менеджмент компании обозначил, что после 2020 года инвестиционная программа завершается, что позволит увеличить выплаты до 50% от прибыли по МСФО. Для покупок интересными являются уровни $3,02-$3,18 (190руб – 200руб), на которые котировки компании могут упасть во время нового газового конфликта с Украиной по поводу транзита газа в декабре 2019 года или из-за ухудшения мировой конъюнктуры на развивающихся площадках. За 2020 год дивиденд способен резко вырасти до $0,4 (25 руб.), при сохранении дивидендной доходности на уровне 7%, целевой ценой является $4,77-$5,65 (300руб-355 руб.). Потенциал роста – 50%-77%, со сроком реализации рекомендации 2 года.