Газпром: газ под давлением идёт в лонг
Драйверы
Инвестидея: Газпром
«Газпром» остается крупнейшим владельцем запасов природного газа в мире и продолжает активно развивать экспортные проекты на восточном направлении. Компания уже достигла проектной мощности поставок по «Силе Сибири», а дальнейший рост может обеспечить реализация проектов «Сила Сибири – 2», «Союз Восток» и расширение сотрудничества с Ираном, Турцией и Китаем.
Несмотря на отказ от дивидендов за 2025 год, долгосрочный инвестиционный кейс компании остается связанным с ростом экспорта газа и благоприятными прогнозами по сырьевому рынку. По нашим оценкам, среднегодовой рост экспортных поставок в 2025–2032 гг. может составить около 10%, а ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики способствует улучшению оценки стоимости долга компании.
По итогам переговоров в Пекине в 2025 г. подписан юридически обязывающий меморандум о строительстве газопровода в Китай «Сила Сибири — 2» и транзитного газопровода через Монголию «Союз — Восток». Поставки в рамках этой договоренности будут осуществляться в течение 30 лет, объем — 50 млрд куб. м в год. Также достигнуто соглашение об увеличении поставок по «Силе Сибири» с 38 до 44 млрд куб. м в год. Кроме того, Россия и Китай договорились об увеличении до 12 млрд куб. м в год поставок по дальневосточному маршруту (первоначальный объем поставок составлял 10 млрд куб. м в год).
Преимущества
Поступающая информация в целом подтверждает, полагаем, наши прогнозы и заложенные в оценку справедливой стоимости ПАО «Газпром» расчеты динамики экспорта эмитента. Тем не менее, с учетом представляющихся консервативными прогнозов правительства в отношении экспортного потенциала эмитента, закладываем в оценки 10% среднегодовой рост экспортных поставок «Газпрома» в 2025–2032 гг. (ранее данная оценка составляла порядка 12%).*** Учитываем по-прежнему ожидаемое увеличение продаж газа в Среднюю Азию и возможную реализацию крупных совместных проектов с инвесторами из Ирана, Турции и КНР.
Среднегодовой прирост мировых цен на природный газ в 2025–2032 гг., учитывая их отклонение от уровней, соответствующих значениям, рассчитанным на основе сравнительной энергоэффективности, оцениваем на уровне порядка 20%. Данная оценка отражает заложенное ранее в наши расчеты начало цикла роста сырьевых цен в 2026 г. и превышает уровень прироста показателя в 2012–2024 гг. (17%), достигнутый, впрочем, на фоне макроэкономической нестабильности первой половины 2020-х годов и значительного роста рыночной ценовой волатильности на рынке.
С учетом смягчения политики ЦБ мы заметно улучшили среднесрочные оценки стоимости долга компании. Полагаем, что на фоне расширения бизнеса ПАО «Газпром» в КНР прогнозные оценки обладают, в данном случае, потенциалом дальнейшего снижения за счет возможного в среднесрочном периоде роста в объеме привлеченных компанией средств доли займов в китайских юанях.
Ключевыми рисками остаются санкционные ограничения, масштабная инвестиционная программа и неопределенность с дивидендными выплатами. Вместе с тем сохранение высоких цен на газ, развитие новых экспортных маршрутов и возможное снижение риск-дисконта создают потенциал для переоценки бумаг в средне- и долгосрочной перспективе.