Газпром газораспределение Ставрополь: поддай газку!
Драйверы
Газпром газораспределение Ставрополь – самая быстрорастущая акция на отечественном рынке с потенциалом роста в 18 раз.
Газпром газораспределение Ставрополь - транспортирует 93% всего газа, проходящего в регионе. На территории региона компания обслуживает более 32 тыс. км. газопровода, из которых 18,7 тыс. км. находятся на балансе компании, что является одним из наибольших показателей среди аналогов. Газификация региона одна из наивысших в России - 98%, поэтому программа догазицификации региона на 2021-25 гг. составляет 6 млрд. руб. Ранее компания платила дивиденды и ожидается возврат к практике выплаты дивидендов в соответствии с директивой Газпрома после появления положительной величины нераспределенной прибыли на балансе. Темпы роста выручки в последние годы существенно лучше аналогов.
Еще один рекорд Газпром газораспределение Ставрополь поставил на внебиржевом рынке OTC Московской биржи, став за период со старта своих торгов лидером роста среди всех торгуемых акций на отечественном рынке. С начала торгов 29 июля 2024 года акции выросли в цене до 40 000 руб., прибавив за две недели торгов 147%, а в пике рост достигал 220%. На фоне слабой динамики рынка – это выдающийся результат.
Бизнес ГР Ставрополь фактически более крупный, чем это отражается в бухгалтерской отчетности, т.к. в структуру компании входит 33 дочерних общества, а консолидированную отчётность общество не публикует. Газпром газораспределение Ставрополь является одним из наших фаворитов в этой отрасли.
Реализация сценария, при котором произойдет удвоение доходов ставропольского Межрегионгаза (МРГ) вкупе с увеличением в ней доли выручки газораспределительной компании (ГГР) до 30% и ростом объема прокачки газа в ГР Ставрополь может привести к росту чистой прибыли в 16 раз к 2028 году. Исходя из подхода к 50% распределению чистой прибыли за вычетом спецнадбавки на дивиденды, потенциальный дивиденд на акцию ГР Ставрополь в 2028 году составит 72 тыс. руб. или 180% дивидендной доходности к текущей цене.
Справедливая цена акций ГР Ставрополь, определяемая нами, исходя из 10% дивидендной доходности в 2028 году, составляет 721 тыс. руб. Потенциал роста от текущей цены превышает 1700%.
Доля выручки газораспределительных компаний (ГГР) в выручке сбытовых компаний - межрегионгазов (МРГ) в нашей выборке составляет 8,3%. Сейчас газовый бизнес устроен таким образом, что межрегионгазы продают газ потребителям и получают полную оплату за газ, а газораспределительным компаниям достается только плата за транспортировку газа.
Эта плата - тариф за транспортировку – базировалась на операционной себестоимости облгазов и даже не покрывала львиную часть капитальных затрат, совершённых в предыдущие годы. Тариф индексировался по формуле «инфляция минус» или не индексировался вовсе.
Тариф на транспорт газа в России в среднем в 20 раз ниже тарифа в европейских странах. И если себестоимость добычи газа в России очевидно ниже и цена на сам газ для внутренних потребителей должна быть существенно ниже европейской, то себестоимость строительства сетей газопроводов в России и Европе сопоставимы. И такая разница в тарифе именно на транспортировку газа не оправдана.
Обсуждаемые изменения в части повышения рентабельности внутреннего рынка газа сводятся к необходимости повышения цены на газ для потребителей. Мы закладываем в наши модели среднегодовые темпы роста цен на газ в 16,5% в следующие 5 лет. При этом за счёт перехода на рыночное ценообразование и конкуренции среди производителей газа за конечного внутреннего потребителя, произойдет перераспределение маржи в пользу газораспределительных компаний.
По нашим предположениям, доля выручки ГГР в доходах МРГ может достичь 25-30%, что вместе с ростом цены на газ даст среднегодовые темпы роста выручки ГГР в 43,7%.
Риски
Наиболее значимым риском для компаний газораспределения является отсутствие реформ в отрасли. Сохранение status quo в течении длительного промежутка времени не позволит облгазам кратно нарастить выручку и чистую прибыль. Тем не менее, в случае реализации этого риска потенциал падения акций ограничен в виду крайне низкой текущей капитализации, отражающей десятилетия недофинансирования. Мы оцениваем риск отсутствия реформ как невысокий в виду перманентности негативных условий на внешних рынках для Газпрома. Именно санкции заставляют Газпром, других производителей газа и Правительство предпринять шаги по повышению рентабельности внутреннего рынка газа.
Вторым риском является то, что облгазы не получат положенную часть маржи и продолжат существовать на грани рентабельности. Стоит отметить, что пока параметры реформы не определены. Более того, дискуссия на эту тему только началась. Это создаёт большую степень неопределённости для отрасли. С другой стороны, такая высокая неопределённость оставляет инвесторам возможность приобрести акции облгазов по всё ещё привлекательным ценам относительно их справедливой стоимости. По мере определения контуров реформы, возможности приобрести пакеты акций облгазов будут сокращаться, причём этот процесс будет происходить скачкообразно, а не линейно в виду низкой ликвидности акций сектора.
Третьим риском являются недобросовестные действия мажоритарного акционера – ПАО Газпром по отношению к миноритарным акционерам компаний газораспределения.
Мы оцениваем справедливую стоимость одной обыкновенной акции ГР Ставрополь после проведения реформы в 2028 году в 721 тыс. рублей, что предполагает потенциал роста 1700% на горизонте 5 лет. Бумага доступна к покупке на Московской Бирже только для квалифицированных инвесторов.