Газпром: максимум драйверов роста - минимум рисков
Недооцененность по мультипликаторам, серьезное преимущество перед конкурентами, а также курс на изменение дивидендной политики
Выручка Газпрома устойчива к падению мировых цен на натуральный газ и сокращению объемов его собственного экспорта. Несмотря на снижение мировых цен на газ на 22% и сокращение экспорта на европейский рынок на 8% по отношению к предыдущему полугодовому периоду, с января по июнь общий объем выручки от реализации газа у компании снизился лишь на 7%, до 1,81 трлн руб. При этом суммарный объем выручки, включающий доходы от переработки газа и нефти, а также электро-, теплогенерацию, транспортировку газа и другие виды деятельности, сократился на 4%, до 4,08 трлн руб. С учетом активного восстановления мировых цен на газ во втором полугодии и наметившейся стабилизации экспорта Газпрома, а также сезонных факторов мы ожидаем, что выручка компании по ито- гам года увеличится на 2,7% г/г при снижении чистой рентабельности на 1,2%, до 16,7%.
В Европе возобновляется цикл монетарного стимулирования, что будет способствовать повышению глобального спроса и улучшению российских макроэкономических показателей. Под влиянием мер стимулирования на внешних рынках и (в меньше степени) внутренних факторов поддержки экономического спроса мы ожидаем значимого повышения объемов промпроизводствавРФивведущихэкономикахв конце 2019-го и первой половине 2020 года. Однако в рамках предложенной стратегии Газпром останется донором восстановления в перспективе как минимум нескольких ближайших кварталов. Позитивные драйверы котировок корпорации — это существующий вне зависимости от макро- экономических и финансовых тенденций потенциал роста, обусловленный недооцененностью по мультипликаторам, серьезное преимущество перед конкурентами с точки зрения сравнительного объема запасов и производства, а также курс на изменение дивидендной политики. Дивидендная доходность обыкновенной акции Газпрома за последние 12 месяцев составляет 7,34%. В случае повышения котировок до нашей целевой цены 291,76 руб. и увеличения дивидендных выплат до 40% чистой прибыли по МСФО (по аналогии с текущими показате- лями этой доли у Газпром нефти) дивиденд корпорации составит 25,6 руб. с доходностью 9% годовых. Для сравнения: средняя дивидендная доходность по акциям из индекса Мосбиржи 10 за последние 12 месяцев составила 7,98% годовых.
Определенные риски для Газпрома связаны с отсутствием договоренности по вопросам заключения нового газового контракта с Украиной после 2019 года. Однако на четвертый квартал запланирован запуск Северного потока-2 и Турецкого потока. Кроме того, компания может рассчитывать, что ЕС невыгодно провоцировать на внутреннем рынке дефицит газа, который возник бы в случае ограничений для Газпрома. В августе в связи с проблемами вокруг OPAL, до того как Газпром заверил потребителей, что дефицита не будет, биржевые цены на натуральный газ выросли на 35%.