Газпром. Мечты начинают сбываться?
Газпром - компания, которая делит всех инвесторов на две группы - на тех, кто любит Газпром, и тех, кто нет. Акции "славятся" своим слабым ростом. После кризиса 2008 года они так и не достигли своего пика. Но за последние пару месяцев акции Газпрома резко рванули вверх со 150 до 250 рублей.
В чем причина такого роста и означает ли это, что мечты акционеров Газпрома (как обещала реклама) начинают сбываться?
Структура бизнеса
Газпром - это глобальная энергетическая компания. Основные направления бизнеса:
- геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти
- реализация газа в качестве моторного топлива
- производство и сбыт тепло- и электроэнергии.
Доля Газпрома в мировых запасах газа составляет 16% ( в российских - 71%). По добыче газа компания тоже в лидерах - 12% мировой и 69% российской добычи. Добытый газ компания продает в более чем 30 стран.
Добыча
Основными регионами добычи газа на перспективу являются полуостров Ямал, Восточная Сибирь и Дальний Восток, континентальный шельф России.
Добычей нефти занимается дочерняя компания - Газпромнефть, которую мы уже анализировали ранее. На 2018 год Газпром разрабатывает 138 месторождений, 7 и 8 тыс. газовых и нефтяных скважин.
Структура акционеров
Контролирующим акционером является Российская Федерация в лице Росимущества и Роснефтегаза.
Результаты 1 кв. 2019 года
По сравнению с 1 кварталом 2018 года выручка Газпрома выросла на 7%, прибыль на 44%, а чистый денежный поток уменьшился на 22%.
Однако сильный рост прибыли вызван в первую очередь финансовыми доходами. Без их учета прибыль упала на 7%.
Большая часть выручки 62% приходится на продажу и транспортировку газа. 30% - это нефть и газовый конденсат, 8% - электричество и тепло.
Дивиденды и политика
Дивидендная политика позволяет направить на выплату дивидендов от 17,5% до 35% чистой прибыли Общества при условии, что резервный фонд полностью сформирован в соответствии с Уставом Общества.
Расчет размера дивидендов производится в следующей последовательности:
- часть чистой прибыли направляется на формирование резервного фонда в соответствии с Уставом Общества. Распределение чистой прибыли на формирование резервного фонда прекращается по достижении им размера, установленного Уставом Общества.
- часть чистой прибыли в размере 10% направляется на выплату дивидендов.
- часть чистой прибыли в размере до 75%, но не менее 40%, резервируется для использования на инвестиционные цели Общества;
- часть чистой прибыли, оставшаяся после отчислений, предусмотренных подпунктами 4.2.1 — 4.2.3, направляется поровну на выплату дивидендов и резервирование для использования на инвестиционные цели Общества.
По итогам 2018 года Газпром заплатил рекордные 16.61 рублей на акцию, дивидендная доходность получилась 7,5%. Именно это и вызвало столь бурный рост акций в последнее время. Для сравнения в прошлом году выплата была всего лишь 8,04 рубля.
Среднегодовой темп роста дивидендов с 2012 года составил 19%. Однако он обусловлен резким скачком величины дивиденда в последнем году. Если его исключить, то рост составил всего 6%.
При этом в своей презентации Газпром обещает выйти на уровень выплат в виде дивидендов 50% в течении трех лет.
Если прибыль компании за 3 года не изменится, то величина дивидендов при переходе к 50% составит примерно 30 рублей. Что дает 14% дивидендную доходность к текущей цене.
Но не стоит обольщаться, так как на данный момент это пока только обещания.
Даже по историческим меркам Газпром очень давно не торговался так дешево. Это вызвано очень сильным ростом чистой прибыли компании в последнем году, но не таким сильным ростом акций. Из-за чего соотношение цены и прибыли так сильно упало. Однако, не стоит на основании этого делать скоропалительных выводов.
Стратегия развития
Стратегия развития Газпрома направлена на дальнейшее развитие газовых месторождений ( в первую очередь на Явале и Дальнем Востоке) и завершение строительства газопроводов. В ближайшие годы планируется ввод в эксплуатацию Чаяндинское месторождение, участки Уренгойского месторождения. Так же в 2019 году планируется ввести в эксплуатацию газопроводы Сила Сибири, Турецкий поток и Северный поток-2.
Расчет стоимости акций
Рассчитаем стоимость акций Газпрома по модели дисконтирования дивидендов. Для стартовой величины дивиденда возьмем нечто среднее между последними годами выплаты - 12 рублей. Так как Газпром достаточно развитая компания, заложим консервативные темпы роста дивидендов - 5%. И возьмем ставку дисконтирования 10%.
По модели вечного роста стоимость одной акции получилась 252 рубля.
Теперь примем во внимание, что Газпром может увеличить дивиденды в два раза в ближайшие несколько лет. Чтобы не быть слишком оптимистичными, заложим рост дивидендов на 15% в течении первых 5 лет и 5% после. В этом случае у нас получается цена 383 рубля, а с учетом маржи безопасности 20% цена одной акции 307 рублей.
Итак, у нас получилось две цены. Их среднее арифметическое 279,5 рублей. Что на 29% больше текущей рыночной цены.
Итоги
Газпром - крупнейшая газовая компания в России и одна из крупнейших в мире. Занимает существенную долю рынка, которая правда за последние несколько лет снизилась.
Капитал компании стабильно растет. Но прибыль компании зависит от цен на углеводороды и от курса иностранной валюты. Анализ за несколько лет показывает, что рост прибыли не очень стабилен и она может сильно падать.
Долговая нагрузка за последние несколько лет повысилась, и ее нельзя считать низкой. Но компания способна обслуживать долг, и на данный момент сомнений в финансовой устойчивости не вызывает.
Основные вопросы к Газпрому - по эффективности. Рентабельност всех активов компании не превышает 5-10%, что совсем немного. Для сравнения у Новатэка она около 15%.
Основные опасения инвесторов в Газпром связаны с тем, что компания сильно завязана на геополитику. И ее деятельность нацелена не только на извлечение прибыли, но и на решение каких-то геополитических задач.
В исследованиях некоторых аналитиков содержится мнение, что некоторые проекты Газпрома нерентабельны и вызывают сомнение в эффективности (Амурский НПЗ), и что одной из задач этих проектов явлется обогащение компаний-подрядчиков.
Основаная инвестиционная идея Газпрома на ближайшее время - рост дивидендов. Однако, этот рост будет вызван не сильным ростом прибыли, а повышением payout ratio. Если компания перейдет на выплату 50% прибыли, это может увеличить дивиденды почти в 2 раза.
Согласно оценке, акции Газпрома недооценены по сравнению с аналогами. Так же они получились недооценены согласно модели дисконтирования дивидендов, при этом в расчетах использовались консервативные параметры. Если вы считаете, что Газпром выполнит свои обещания касательно дивидендной политики, покупка его акций по текущей цене должна быть выгодной.
Обзор подготовлен с помощью данных сервиса financemarker.