Газпром: на кухне синим цветком горит газ

Обновление от 31.08.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ

Вчера "Газпром" отчитался по МСФО за второй квартал 2021 года. Выручка компании выросла на 77,7% г/г до 2067 млрд руб., EBITDA - в 6,8 раз до 703 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 249,5% г/г до 521 млрд руб.

Купить сейчас     

"Газпром" не стал бронировать на июль новый объем дополнительных мощностей для транзита газа через Украину, свидетельствуют данные венгерской торговой платформы RBP. "Газпром" последние месяцы сознательно избегает роста транзитных поставок газа через Украину. Дело в том, что данный маршрут является наиболее дорогим для газового гиганта – $31,7 за тыс. кубометров, а дополнительные мощности обходятся ещё на 20% дороже. Кроме того, в отличие от большинства других газопроводов, в случае транзита через Украину "Газпром" платит не своим дочерним предприятиям, а оператору ГТС Украины.

Отсутствие у "Газпрома" желания увеличивать транзитные поставки через Украину даже на период ремонта других газопроводов, жара в Европе и временный спад в поставках СПГ неизбежно толкают цены вверх. Сегодня европейские цены на газ уже превысили $400 за тыс. кубометров. Для сравнения, в 1 квартале средняя цена реализации газа у "Газпрома" в дальнем зарубежье составляла $193,9 за тыс. кубометров. Иначе говоря, текущая рыночная конъюнктура даёт "Газпрому" существенной потенциал для улучшения финансовых результатов по сравнению с 1 кварталом.

Вероятно, "Газпром" начнёт дополнительно увеличивать поставки в Европу только после запуска "Северного потока - 2". Ожидается, что это произойдёт не позднее конца текущего года. До этого момента цены на газ в Европе, скорее всего, будут оставаться на повышенном по историческим меркам уровне.

"Газпром" - крупнейшая газовая компания в России. Кроме того, "Газпром" занимается добычей и переработкой нефти и владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

В 2019 году "Газпром" принял дивидендную политику, предполагающую с 2022 года выплату 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО, если коэффициент Net Debt / EBITDA не превышает 2,5. Корректировка производится на прибыль или убыток от курсовых разниц и убыток от обесценения активов. Согласно дивидендной политике, дивиденды по итогам 2020 года должны были составить только 40% от скорректированной прибыли по МСФО. Однако крайне благоприятная ситуация на газовом рынке Европы позволила менеджменту принять решение о выплате 50% прибыли на год раньше запланированного, в результате чего дивиденды по итогам 2020 года составят 12,55 руб. на акцию, что соответствует доходности 4,6%.

По итогам 2021 года мы ожидаем значительного роста финансовых показателей "Газпрома" за счет восстановления цен на нефть и газ и объемов реализации. На этом фоне мы прогнозируем, что дивиденды по итогам года достигнут рекордных 28 руб. на акцию, что соответствует 10,2%-й дивидендной доходности.

В первом квартале 2021 года "Газпром" фактически вернулся к доковидным финансовым результатам. Выручка газового гиганта выросла на 31,3% г/г, до 2285 млрд руб., EBITDA - на 41,6% г/г, до 698 млрд руб. Чистая прибыль стала положительной и достигла 447 млрд руб.

Скорректированная чистая прибыль, являющаяся базой для дивидендов и не учитывающая курсовые разницы, выросла на 35,8% г/г, до 391 млрд руб. Кроме того, 50% скорректированной прибыли по МСФО соответствуют 8,3 руб. на акцию - именно столько по итогам первого квартала добавилось в копилку к дивидендам за 2021 год.

Сильные финансовые результаты в первую очередь связаны с позитивной конъюнктурой на газовом рынке Европы. Холодная зима снизила запасы, что позволило "Газпрому" на 25% г/г нарастить продажи газа в Европе и других странах и увеличить среднюю цену реализации на 19,6% г/г, до $ 193,9 за тыс. куб. м.

Во втором квартале финансовые результаты, вероятно, продолжат демонстрировать положительную динамику, так как рост цен на газ в Европе продолжился, объем экспорта остался на высоком уровне, а также началось восстановление цен по контрактам, привязанным к корзине нефтепродуктов с лагом 9 мес.

Для оценки акций "Газпрома" мы использовали модель дисконтированных денежных потоков (DCF). В нашей модели мы использовали следующие ключевые предположения.

В результате целевая капитализация "Газпрома" составила 7834 млрд руб., или 330,9 руб. на акцию. Это соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 20,6%. С учетом дивидендов апсайд составляет 25,2%.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций "Газпрома" по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет 332,2 руб. (апсайд - 21,1%), рейтинг акции - 3,75. (Значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций "Газпрома" аналитиками VTB Capital составляет 321,4 руб. (рекомендация - "Покупать"), Sova Capital - 314 руб. ("Покупать"), Sberbank CIB - 420,5 ("Покупать").

С начала 2020 года акции "Газпрома" выглядели хуже, чем индекс широкого рынка, но лучше секторального индекса нефти и газа. Отставание от широкого рынка объясняется тем, что нефть и газ большую часть пандемии чувствовали себя хуже других секторов, и фактором высокой базы - в начале 2020 года акции "Газпрома" находились у многолетних максимумов. В последние недели акции "Газпрома" стали показывать опережающую динамику по отношению к сектору и рынку в целом. Это связано с высокими ценами на газ в Европе, а также с ослаблением санкционного давления США на строительство "Северного потока - 2". На наш взгляд, рынок еще не полностью отыграл позитивную конъюнктуру на газовом рынке Европы, в связи с чем ожидаем продолжения положительной относительной динамики в ближайшие месяцы.

С технической точки зрения акции "Газпрома" торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала. Однако на данный момент индекс относительной силы показывает достаточно высокий уровень перекупленности, в связи с чем для покупок лучше дождаться локальной коррекции.