- «Газпром» — глобальная энергетическая компания, мировой лидер по добыче и запасам природного газа, системная значимость которого для мирового энергетического рынка не вызывает сомнений. «Газпром» — ключевой поставщик ЕС, закрывающий порядка 30% потребностей европейских стран в голубом топливе.
- Конъюнктура на мировых рынках углеводорода начала постепенно восстанавливаться, и одним из главных бенефициаров этого процесса будет «Газпром». В умеренно оптимистическом сценарии мы ожидаем средних цен на газ в Европе в 2021 году в районе $200 за тыс. куб. метров. В таком случае финансовые результаты «Газпрома» окажутся близкими к рекордным показателям 2018 года, а дивиденды на акцию превысят 20 руб. и будут максимальными в истории компании.
О компании
«Газпром» - глобальная энергетическая компания, более 50% акций которой принадлежит государству. Основные направления деятельности - геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация природного газа, газового конденсата и нефти, а также производство с быт тепловой и электрической энергии.
Рыночная конъюнктура
«Газпром» является многопрофильным конгломератом, получающим доходы на множестве различных рынков. При этом бизнес компании в области добычи, транспортировки и продажи газа, по-прежнему является ключевым. Около четверти выручки «Газпрома» номинирована в рублях (продажи газа на внутреннем рынке, услуги по транспортировке газа, а также реализация тепло- и электроэнергии), тогда как большая часть доходов прямо или косвенно привязана к глобальным ценам на энергоносители.
«Газпром» пока аккуратно прогнозирует сохранение избыточного предложения природного газа на европейском рынке, однако уже видит начало восстановления цен в IV квартале 2020 – I квартале 2020. Срочный рынок также сигнализирует рост цен на газ на европейском рынке выше $150 за тыс. куб. м. В нашем умеренно-позитивном сценарии мы ожидаем возврата среднегодовых цен на газ в 2021 году в район $200 за тыс. куб. м, что представляется довольно устойчивым уровнем в долгосрочной перспективе (см. выше про американский СПГ).
Глобальные цены на нефть также двинулись наверх после того, как основным странам-производителям в рамках сделки ОПЕК+ удалось договориться о сокращении совокупного предложения в ответ на провалившийся из-за пандемии спрос. При этом мы полагаем, что их восстановление будет проходить более плавно, чем в случае с природным газом, однако этот процесс в любом случае уже начался.
Финансовые результаты и перспективы
Помимо глобальных цен на углеводороды финансовые результаты «Газпрома» зависят курса российской валюты. Невооруженным глазом можно заметить высокую корреляцию между ценами на газ в Европе, пересчитанными в рубли, и значением показателя EBITDA «Газпрома», также номинированного в рублях. Любопытно также, что несмотря на различные ценовые формулы и привязки к топливным корзинам и нефтяным котировкам, прописанные в долгосрочных контрактах на поставку газа в ту или иную европейскую страну, де-факто в среднем по году цены реализации «Газпрома» хорошо коррелируют со стоимостью спотовых газовых контрактов. Таким образом, при возврате в 2021 году европейских цен на газ в район $200 за тыс. куб. м, на что мы рассчитываем в базовом сценарии, в рублевом эквиваленте они будут очень близки к значениям 2018 года. А, значит, финансовые результаты также прилично подрастут и, видимо, превзойдут показатели 2019 года. Учитывая тот факт, что по итогам 2021 года компания планирует заплатить акционерам 50% скорректированной прибыли по МСФО, «Газпром» выплатит держателям рекордный в истории дивиденд в районе 25 руб. на акцию. Безусловно, все вышесказанное позитивно отразится на капитализации газовой компании.
Риски
- Усиление второй волны COVID-19 и масштабная коррекция на глобальных фондовых рынках приведет к распродажам и российских активов в средне- и краткосрочной перспективе.
- Перманентные судебные разбирательства в Европе (Украина, Польша) могут в конечном итоге привести к прямым экономическим потерям «Газпрома» и негативно отразиться на имидже компании.
- «Газпром» может стать объектом новых санкций со стороны США, что способно привести как к финансовым, так и к репутационным потерям.
- Восстановление конъюнктуры на глобальных рынках углеводородов может занять значительно больше времени, чем мы прогнозируем, что значительно удлинит инвестиционный горизонт данной идеи.
ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ