Газ такое дело (#2)

Обновление от 08.09.2021: инвестиционная идея подтверждена, целевая цена ПОВЫШЕНА

• Цена на газ по контрактам в Германии, во Франции и Великобритании на 2022 г. достигла исторического максимума, причем во всех случаях газ торгуется выше €90 за МВт ч (почти $110 за МВт ч, или $1100 за кубический сантиметр).

• На текущий момент цена на газ в Европе составляет €56 за МВт ч, или $660 за кубический сантиметр.

• Газовые хранилища в Европе заполнены лишь на 69% (10-летний минимум), или на 49 млрд кубометров по сравнению с 73 млрд кубометров установленного объема.

• Поставки газа из России через компрессорную станцию Мальнов в Германии находятся на двухнедельном минимуме из-за высокого спроса на внутренних рынках России и Азии.

• Первые поставки по Северному потоку — 2 ожидаются до конца года, последняя секция трубопровода уже сварена и будет уложена на морское дно, отмечается в вышедшем в понедельник заявлении оператора трубопровода. Следующий этап — соединение датского и немецкого участков перед пуско-наладочными работами.

• Ограничение вредных выбросов и удорожание углеродных эмиссионных квот в рамках системы торговли квотами ЕС в свою очередь поддерживают повышательное давление на цены на углерод, поскольку на этой неделе они преодолели очередную психологическую отметку, превысив €62 за т CO2-эквивалента.

• На фоне скромных показателей ветрогенерации некоторые страны увеличивают закупки угля, что, в свою очередь, оказывает давление на стоимость выбросов углерода, которая связана с ценами на газ.

С конца марта 2021 г. цены на природный газ в Великобритании подскочили на 89%, а цены на акции Газпрома — лишь на 29%. В то же время корреляция между двумя показателями за этот период составила 90% против −25% (отрицательная корреляция), среднего значения за 10 лет.

Столь активный рост цен на природный газ и спрос на акции Газпрома наблюдается впервые с июля 2007 г. (14 лет), на тот момент корреляция между двумя активами составляла 77%.

Газ дорожает из-за рекордного дефицита в Европе на фоне низкого уровня запасов в хранилищах (менее 50%) и растущего спроса из-за аномальный жары, как и в США, так и во многих странах с более привычным холодным климатом.

Наша цель до конца сентября — ₽350 за акцию, учитывая падение акции после 15 июля, даты отсечки, на 4,3%.

Последний сырьевой цикл 2010–2013 гг. не повлиял на акции Газпрома, в то время Газпром отличался неэффективными расходами и масштабной программой капитальных вложений. Тогда страны-транзитеры активно диктовали свои условия, что ухудшало имидж Газпрома как надежного партнера после начала поставок сжиженного газа на традиционный экспортный рынок компании, в Европу. Расхождение цены акции с ценой на газ наблюдалось с 2013 по 2018 гг. из-за санкций после присоединения Крыма.

За последнее десятилетие ситуация вокруг Газпрома поменялась, наш взгляд. Компания диверсифицировала маршруты доставки газа: протянула два газопровода в Турцию, два — в Европу (Северный поток — 1,2) и Китай (Сила Сибири).

В кризисный 2020 г. Газпром обеспечил эффективный контроль над капитальными и операционными затратами. Геополитический риск также снижается после возобновления диалога России с США в июне 2021 г. Помимо этого, Газпром успешно завершает Северный поток — 2 вопреки прежним санкционным угрозам. Экспортный потенциал Северного потока — 2 составляет 55 млрд куб. м, в 2020 г. объем экспорта в Европу сократился на 13%, до 175 млрд куб. метров.

Начало 2021 г. показало, что даже на фоне роста цен на газ компания активно возвращает потерянную долю на европейском рынке. Из-за роста прибыли в 2021 г. Газпром станет одной из самых заметных дивидендных акций года, что будет способствовать возвращению бумаги на радары инвесторов. Несмотря на начавшееся удорожание акции с конца прошлого года, мы видим значительный потенциал бумаги.