Газпром своих не обидит
По дивидендному методу, на момент дивидендной отсечки апсайд в акциях компании:
~32% в 2020 г.
~86% от текущих значений в 2021 г.
Реализация такого сценария возможна в случае роста коэффициента дивидендных выплат и переоценки инвесторами требуемой доходности компании.
5 декабря будет рассмотрена новая дивидендная политика ПАО Газпром. Мы ожидаем рост коэффициента дивидендных выплат до 35% от чистой прибыли по МСФО и, в частности, поэтому ждём переоценку стоимости акций.
В чем предпосылки таких оценок?
Газпром провел несколько SPO для «своих»
21 ноября прошло очередное SPO Газпрома. Посмотрим на данные по двум вторичным размещениям:
- Ноябрь 2019: цена вторичного размещения была 220,7 руб./акция, объем – 3,59% акций
- Июль 2019: средняя цена размещения 200,7 руб./акция, объем 2,93% от уставного капитала
Газпром создал две возможности для продажи доли в компании. Мы уверены, что это сделали для «своих», так как и в первом, и во втором SPO весь объем был продан одним лотом.
В России не так много людей, которые могут позволить себе такие приобретения.
Это значит, что «своих» не обидят
Газпром еще весной обещал повысить коэффициент выплат для акционеров. Тогда это стало триггером для переоценки компаний и главной причиной весеннего ралли.
Сейчас, когда сделано много обещаний, проданы доп. объемы долей – репутационно невыгодно объявлять дивиденд на том же уровне.
Уровень в 30% от чистой прибыли незначительно выше текущего (27%): ради этого нет смысла осуществлять 2 SPO. Поэтому, мы ожидаем объявления роста коэффициента выплат на уровень 0,35 от чистой прибыли.
Скорректированная чистая прибыль Газпрома за 2019 год ожидается нами на уровне в 1 500 млрд рублей. При текущем коэффициенте выплат – 27% от чистой прибыли это 15,7 рублей дивидендов на акцию. Последний дивиденд 16,61 руб./акцию.
Обещанного три года ждут
Менеджмент компании планирует повышать коэффициент выплат в течение трех лет до уровня в 50% чистой прибыли по МСФО. То есть 5 декабря вполне можно ждать новой вершины – 35% от чистой прибыли по МСФО.
Исходя из того, что за три года выплаты должны расти с 27% до 50%, логично ждать рост коэффициента выплат на 8% в год.
Это значит, что в 2020 г. справедливо ожидать нового роста выплат – до 43% от чистой прибыли. Тогда по див. методу:
Цена акции ~470 руб./акцию (апсайд ~86% к июлю 2021 г.)
Дивиденд ~26 руб./акцию
Инвесторы будут требовать доходность
Дивиденд за 2019 г. ожидается на уровне в 20 руб./акцию (8% див. доходности по текущим ценам, и 6,5% на прошлой отсечке)
Учитывая, что ключевая ставка снизилась, компания стала прозрачней – инвесторы будут требовать доходность от бумаги ниже уровня прошлой отсечки ~ 6%. Это создает дополнительный эффект для переоценки.
При данных предпосылках стоимость Газпрома на дивидендной отсечке (июль 2020 г.) около 335 руб. (апсайд 32%).
SPO позволят Газпрому стать тяжелее в индексах
Благодаря SPO рост уровня свободного обращения акций вырос. Из-за этого объем Газпрома в индексе «развивающихся стран» вырастет.
Это значит, что фонды, нацеленные на развивающиеся рынки и Россию, в частности, для балансировки портфеля, купят акции Газпрома по текущим ценам (даже если цены вырастут). Это создаст дополнительный спрос в бумаге.
Итак, мы ожидаем 5 декабря роста коэффициента дивидендных выплат до уровня в 35%. При последовательном росте коэффициента выплат и улучшении «прозрачности» компании дивидендная оценка акций Газпрома близка к:
- 335 руб. в 2020 г.
- 470 рублей в 2021 г.
Наши подписчики знают наши трейды по Газпрому и другим нефтегазовым компаниям и зарабатывают на этом.