Газпром: все сначала
Драйверы
«Газпром» резко улучшит финансовые показатели в 2024 году. Что это значит в рамках дивидендной политики?
В 2024 г. финансовое положение «Газпрома» заметно улучшится за счет ООО «Сахалинская Энергия». В марте 2024 г. «Газпром» приобрел 27,5% в компании за 94,8 млрд руб. В результате его доля возросла до 77,5%, что предполагает консолидацию актива. Ранее «Газпром» не отражал доходы компании «Сахалинская Энергия» в выручке и EBITDA.
ООО «Сахалинская Энергия» является оператором проекта «Сахалин-2». Основной продукцией проекта является сжиженный природный газ (СПГ), поставляемый на азиатские рынки. По итогам 2023 г. выручка составила 629 млрд руб., а чистая прибыль — 315 млрд руб. На балансе компании скопилось более 470 млрд руб. денежных средств, которые также будут учтены в отчетности «Газпрома» при консолидации.
По итогам 2024 г. мы оцениваем EBITDA «Газпрома» в 2,36 трлн руб. по сравнению с 1,76 трлн руб. годом ранее. Вклад ООО «Сахалинская Энергия» составит около 340 млрд руб. В результате мы ожидаем снижения показателя Чистый долг/EBITDA до 2,4х с 2,9х годом ранее.
Дивидендная политика предполагает выплату 50% от скорректированной чистой прибыли в случае, если долговая нагрузка ниже уровня 2,5х. На основе этого мы оцениваем дивиденды «Газпрома» по итогам 2024 г. в 17 руб. на акцию с доходностью в 13%.
Но в 2024–2025 гг. «Газпром» продолжит выплачивать дополнительные налоги в размере 600 млрд руб. в год, а свободный денежный поток, вероятно, останется близким к нулю. Возможно, вопрос дивидендов вновь будет решен в директивном порядке.
На текущих уровнях «Газпром» торгуется с 30%-м дисконтом к среднему уровню в секторе по мультипликатору PE’24. Улучшение финансовых результатов «Газпрома» будет отражено уже в отчете по итогам первого полугодия 2024 г., который может быть представлен в конце августа.
