Герман Преф
Драйверы
О компании
Сбербанк России, крупнейший банк РФ, а также Центральной и Восточной Европы. Чистая прибыль Сбербанка по МСФО в 2025 году составила 1 705,9 млрд руб., что на 7,9% больше, чем в 2024 году (1 580,3 млрд руб.).
ПАО «Сбербанк России» в первом полугодии 2026 г. увеличило чистую прибыль по МСФО на 18,6% - до 1,019 трлн руб. по сравнению с 859 млрд руб. прибыли годом ранее.
Рентабельность капитала в январе-июне 2026 года выросла до 24,2% с 23,7% по итогам аналогичного периода прошлого года*.
Чистые расходы на резервы и переоценку активов вследствие изменения кредитного качества за I полугодие 2026 года сократились на 11,2% - до 297,5 млрд руб.
Стоимость риска в I пг. текущего года составила 1,2% (снижение на 0,3 процентного пункта (п.п.) к аналогичному периоду 2025 г.).
Розничный кредитный портфель вырос за полугодие на 5,6%, до 20,3 трлн рублей. Темп прироста ипотечных займов остался относительно стабилен. Согласно комментариям зампреда правления, финансового директора Сбербанка Тараса Скворцова, рынок отреагировал ростом спроса на информацию о возможности пересмотра параметров семейной ипотеки, которая, хотя эта информация не подтверждается официально на текущий момент. Циклическое ускорение прироста продемонстрировало во II кв. потребительское кредитование. Однако, по итогам января – июня его доля в розничном портфеле продолжила снижаться, составила 17,7% против 18,3% и 22,2% по итогам 2025 и 2024 гг. Учитывая традиционно сравнительно высокий показатель долговой нагрузки на данном сегменте рассматриваем данную тенденцию как позитивную с точки зрения динамики оценок рисков вложений в ценные бумаги эмитента. Однако, отмечаем сокращение «точек роста» на кредитном сегменте.
С начала года корпоративный кредитный портфель вырос на 3,7% и составил 32,3 трлн рублей.
Преимущества
Полагаем, что в 2026 г. влияние снижения экономической активности под влиянием по-прежнему, несмотря на снижение в середине года, близкой к исторически крайне высоким уровням реальной ключевой ставки Банка России и ужесточения налоговых условий – но с учетом благоприятной, как представляется, ситуации на товарных рынках - будет для бизнеса Сбера в определяющей мере нивелировано за счет роста процентных доходов и сохранения низких уровней стоимости риска.
Банк заявляет об эластичности своих показателей к влиянию роста процентных ставок. При этом, согласно мнению руководства банка, выравнивание стоимости первичного и вторичного жилья и снижение цен на «первичку» на 5% - 15% носило бы в среднесрочном периоде стимулирующий, в итоге эффект, для рынка.
Банк позиционирует себя как надежный, «защитный» актив на финансовом сегменте, планирующий высокий уровень дивидендных выплат (50% от годовой скорректированной чистой прибыли по МСФО в случае, при уровне достаточности общего капитала Н20.0 не ниже 13,3%). На этом фоне Сбербанк акционерам выплатил дивиденды за 2024 г. в размере 34,84 рубля на одну обыкновенную и привилегированную акцию.
Всего на выплату дивидендов за 2025 г. направлено 850,173 млрд руб., что составляет 50,5% от чистой прибыли по РСБУ с учетом событий после отчетной даты (СПОД) или 49,8% от чистой прибыли по МСФО за 2025 год.
Сбербанк по итогам 2026 г. заплатит акционерам «очень хорошие» дивиденды, пообещал глава кредитной организации Герман Греф, участвовавший в форуме «Настоящее будущее». Отвечая на вопрос, куда вложить 1 млн руб. прямо сейчас, господин Греф отметил: «Если вы хотите, не думая, вложить куда-то, то вкладывайте их в Сбербанк. Лучшего вложения вы не придумаете. В следующем году мы точно заплатим очень хорошие дивиденды».
По-прежнему полагаем, что эмитент, в рамках своей дивидендной политики, обеспечив с запасом требуемый показатель достаточности капитала по группе, выплатит акционерам 50% от скорректированной чистой прибыли по итогам следующего года. В рамках базового сценария, наш прогноз дивидендных выплат по итогам 2026 г. составляет 44,78 руб./акция против 42,3 руб./акция ранее.
С учетом поступившей в последние недели финансовой статистики эмитента, а также обозначенных выше комментариев руководства ПАО «Сбербанк России» мы скорректировали, хотя и незначительно, ряд ключевых – в рамках наших оценок прогнозов финансовых показателей группы, рассчитанных по международным стандартам отчетности (МСФО).
В частности, с учетом также данных менеджмента и рыночных оценок, прогноз чистой прибыли ПАО «Сбербанк России» и оценка дивидендных выплат по итогам 2026 г. в итоге повышены до, соответственно, 2,07 трлн руб. (против 2,02 трлн руб. ранее), 45,89 руб./ао и также 45,89 руб./ап. против 44,78 руб. на обыкновенную и привилегированную акции согласно предыдущей оценке.
Банк отмечает высокое качество своего кредитного портфеля, сформированного, в том числе, с использованием моделей искусственного интеллекта.
Риски
Сбербанк повысил по итогам 2026 г. свои прогнозы инфляции, с 6%-6,5% до 6,5%-7%, и снизил ожидаемый прогнозный прироста уровень ВВП РФ, до 0% - 0,5% против 0,5% - 1% ранее.
На этом фоне и с учетом, полагаем, динамики финансовых рынков банк снизил с 10% - 12% до 8% - 10% год к году прогноз прироста кредитования юридических лиц и до порядка 0% с 5%-7% г./г. прогноз динамики чистых комиссионных доходов.
С учетом данной информации, в итоге, наш прогноз объема активов Сбера по итогам текущего года был в октябре снижен с 74,4 трлн руб. до 72 трлн руб., что оказало сглаживающее влияние на долгосрочные оценки справедливой стоимости эмитента.
В то же время, на фоне некоторого повышения по итогам II пг. доли сравнительно высоко маржинальных сегментов предоставления займов и с учетом, полагаем, снижения ключевой ставки Сбербанк повысил с 5,9% до 6,2% свою оценку на текущий год уровня чистой процентной маржи.
На этом фоне остальные оценки, в том числе традиционно значимая для менеджмента банка оценка рентабельности капитала (ROE) остались на прежнем уровне. Для ROE он составляет 22%.
Несмотря на ухудшение нами оценок ситуации в девелоперском сегменте в 2026 – 2027 гг., мы, с учетом повышения оценочной траектории доходов эмитента в 2026 г., что отражает высокую эффективность работы менеджмента в текущих условиях, сохраняем прогноз чистой прибыли группы в следующем году на уровне 1,285 трлн руб. Впрочем, риски для данной оценки, полагаем, увеличились.
По-прежнему полагаем, что возможное в ближайшие несколько кварталов ускорение инфляции и замедление динамики ВВП – несмотря на ожидаемое, по-прежнему, значительное повышение цен на мировом товарном сегменте, но в условиях крайне высоких реальных ставок и исторических жестких налоговых условий – транслируется в значимое для оценок сокращение в 2027 г. чистой прибыли эмитента.
ЦБ РФ планирует изменить правила консолидации дочерних структур банков, чтобы банки не могли смешивать свои риски с рисками нефинансовых компаний (а также НПФ, страховых и IT- компаний) и обходить риск-чувствительный лимит по вложениям в иммобилизованные активы. Информация отражает наметившуюся в конце 2025 г. тенденцию ужесточения регулирования банковского сектора вопреки преобладавшим, по нашим оценкам, в ходе большей части 2025 г. противоположным по характеру изменениям в политике регулятора.
Эта тенденция, при её сохранении, будет традиционно отражена в корректировках дисконта – поправки на риски, применяемого при расчете справедливой стоимости эмитентов финансового сектора, находящихся в нашем покрытии. На данный момент, впрочем, сохраняем оценки применяемой нами при расчете справедливой стоимости эмитентов дисконта – поправки, связанные с изменениями в регулировании деятельности банков, неизменными.
В то же время, с учетом поступающей с внешних рынков информации, по-прежнему ожидаем в ближайшие кварталы реализации анонсированной ранее Казначейством США программы дерегулирования в банковской сфере. Полагаем, что смягчение риторики ЦБ РФ, посвященной проблемам банковского регулирования, обозначенное в середине прошлого года, может быть обусловлено именно изменением глобальных трендов в данной сфере.
Необходимо, при этом, особо отметить, что снижение, к примеру, темпов роста надбавок к капиталу банков в 2026 –2030 гг., при реализации такого сценария, с одной стороны сократит для эмитента отраслевые риски, но, с другой - повысит возможности конкурентов наращивать долю рынка, что может отразиться на сравнительной инвестиционной привлекательности бумаг Сбербанка.
В перспективе ближайших нескольких кварталов полагаем возможным формирования поддержки инвестициям в финансовом секторе как за счет поступления информации о росте внешнего инвестиционного спроса, так и под влиянием постепенного, подверженного, как показывает практика существенным краткосрочным рискам, ослабления – в условиях усиления рисков дефицита на товарном рынке – санкционного давления на российский бизнес. Реализация такого сценария приведет, традиционно, к определенному улучшению оценок эмитента с точки зрения применяемых нами дисконтов – поправок на риски вложений.
С точки зрения кратко- и среднесрочной перспективы, поддержку российской экономике и финансовому сегменту, по-прежнему полагаем, окажет стимулирующая спрос монетарная, бюджетная, регуляторная политика финансово- экономических властей ряда ведущих экономик, прежде всего – США и Китая.
Особо отметим отраженную, как представляется, в наших прогнозах динамики резервов банка, дивергенцию, сохраняющуюся в статистике доходностей корпоративных и гособлигаций РФ
По завершении выборов регуляторы, как правило, вынужденно снижают жесткость контроля ценовой политики бизнеса, что транслируется в рост инфляционных ожиданий и, опосредованно, в ослабление долгового сегмента.
Нестабильный, как представляется, зачастую неблагоприятный по характеру краткосрочный внешнеполитический информационный фон — еще один потенциально сильный драйвер для рыночных настроений. На этом фоне особо отметим восстановление в конце сентября индекса IFX-Cbonds G-Spread, отражающего соотношение доходностей корпоративных и гособлигаций РФ, на отметках вблизи 300 пунктов, что является высоким для данного индикатора рыночных рисков значением.
В отсутствие, как представляется, значимой, поддерживающей спрос на долговом сегменте информации, принимая во внимание представленную выше статистику, наш прогноз количества дефолтов, то есть уникальных дефолтов по эмиссиям, выпускам облигаций, на рынках корпоративных и субфедеральных облигаций РФ по итогам 2026 г. остается на уровне порядка 80–130 случаев.
Прогноз доли облигаций с дефолтом в объеме рынка корпоративных и субфедеральных облигаций РФ равен по-прежнему порядка 0,4–1,3%.
Объем корпоративных облигаций в обращении, согласно оценкам ООО «БК Регион», в январе — июне 2026 г. на фоне активизации процессов рефинансирования вырос на 8%, до 35,8 трлн руб., против 10% за весь 2025 г. Объем субфедеральных займов составил 415,1 млрд руб., снизившись на 0,5%.
Наиболее вероятный базовый сценарий в рамках указанных прогнозных диапазонов смещен к их нижней границе. Однако с учетом поступающих данных рассматриваем возможность повышения базовой прогнозной оценки к середине представленных диапазонов.