ГК Самолет - Набираем высоту

Обновление от 28.08.2022: целевая цена ПОНИЖЕНА

​​«Самолёт» может выплатить промежуточные дивиденды в 41 руб. на акцию.

Совет директоров девелопера «Самолёт» рекомендовал акционерам по результатам I полугодия 2022 года направить на выплату дивидендов 2,5 млрд рублей и выплатить 41 рубль на акцию.

• Датой, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, рекомендовано установить 12 октября. Выплата дивидендов состоится в октябре. 

• Внеочередное собрание акционеров «Самолёта», на которое вынесен вопрос о дивидендах по итогам полугодия, назначено на 29 сентября. Дата составления списка лиц, имеющих право на участие в собрании — 6 сентября.

• Решение в точности в рамках предыдущих обещаний менеджмента и, соответственно, рыночных ожиданий. Напомним, что в июле «Самолёт» также выплатил 2,5 млрд рублей в качестве дивидендов по итогам I квартала. 

• Плюс компания вновь подтвердила намерение по итогам 9 месяцев направить на дивиденды ещё 5 млрд рублей или 82 руб. на акцию с выплатой в декабре 2022 года и, таким образом, в общей сложности выплатить в 2022 году 10 млрд рублей.

Даже если ситуация на рынке жилья в РФ в перспективе будет развиваться по худшему для застройщиков сценарию, а цены на недвижимость поползут вниз, то EBITDA и прибыль «Самолёта» с высокой вероятностью всё равно будут динамично расти просто за счёт резкого расширения масштабов бизнеса. 

У нас есть актуальная инвестиционная идея по акциям девелопера, цель 4118 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

ГК «Самолет» – один из крупнейших на сегодняшний день российских девелоперов. Созданная в 2012 году компания сейчас является одним из лидеров рынка жилья Московской области и Новой Москвы с крупнейшим среди всех отечественных застройщиков земельным банком и амбициозной стратегией развития.

• Рынок жилой недвижимости в РФ в последние два года находится на подъеме, а средняя стоимость квадратного метра растет на фоне снижения предложения новых объектов, с одной стороны, и активного спроса, подогреваемого дешевой ипотекой, с другой.
• Благодаря запуску новых проектов, а также новых очередей в старых проектах уже в 2022 году ожидается почти трехкратный рост объемов продаж ГК «Самолет» в физическом выражении по сравнению с 2020 годом. Это позволит компании закончить 2023 год с отрицательным чистым долгом, что сформирует мощный фундамент для роста дивидендов.
• Проведенная нами оценка стоимости позволяет говорить о том, что при выполнении собственных планов потенциал роста стоимости акций ГК «Самолет» составляет +29,5% при дивидендной доходности на уровне 1,7%. В результате мы сохраняем здесь рекомендацию ПОКУПАТЬ.






Рынок недвижимости РФ


Рынок жилой недвижимости в РФ в последние годы находится на подъёме, а средняя стоимость квадратного метра уверенно растет. В Московском регионе, являющемся крупнейшим рынком в стране с наиболее привлекательными ценами и самым стабильным спросом, стоимость жилой недвижимости в 2019-2020 гг. росла в среднем примерно на 20% ежегодно (см. диаграмму 2), да и в I полугодии текущего года демонстрировала схожую динамику.


Отметим, что у такого тренда есть две основные причины. Во-первых, находящиеся вблизи исторических минимумов процентные ставки в РФ подстегивают ипотечное кредитование, которое уже стало главным драйвером роста спроса на жилье (см. диаграмму 2). А в прошлом году ажиотаж дополнительно подогревался и девальвацией рубля. (Как известно, в такие моменты граждане традиционно рассматривают покупку недвижимости как надежный способ сохранить свои сбережения.)


Во-вторых, из-за имплементации новых правил на рынке жилищного строительства в виде внедрения эскроу-счетов ряд небольших и средних застройщиков уже свернули или постепенно сворачиваю свою деятельность. Это негативно сказывается на объемах ввода нового жилья, которые, к примеру, в Москве и области в прошлом году уже сократились до многолетних минимумов (см. диаграмму 1). Причем указанный тренд на горизонте одного-двух лет, по всей видимости, продолжится.


Основываясь на указанных факторах у нас в целом сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок жилой недвижимости в стране как минимум на горизонте одного-двух лет. И даже если в дальнейшем стоимость квадратного метра расти не будет, а только сохранится на текущих уровнях, то это все равно будет означать рост средней цены реализации как в текущем, так и в следующем году. Сама компания ожидает в обозримой перспективе ежегодный рост стоимости квадратного метра в столичном регионе в пределах 5-10%.






Финансы и перспективы


На сегодняшний день ГК «Самолет» находится в начале грандиозного рывка, который по планам компании должен кратно увеличить масштаб бизнеса. Благодаря запуску новых проектов, а также новых очередей в текущих проектах уже в 2022 году ожидается почти трехкратный рост объемов продаж группы в физическом выражении по сравнению с 2020 годом (см. диаграмму 3). При этом данный процесс будет сопровождаться увеличением рентабельности бизнеса по причине эффекта масштаба. 

Собственно, результаты группы по итогам 9 месяцев 2021 года уже вселяют изрядный оптимизм, так что говорить о фальстарте точно не приходится. ГК «Самолет» в целом двигается даже с опережением собственного амбициозного плана, продемонстрировав рост выручки в годовом сопоставлении почти на 90%, и нарастив показатель EBITDA почти в 2,8 раза (по данным управленческой отчетности).


Отдельно отметим, что при прогнозировании форвардной EBITDA в рамках своей стратегии «Самолет» использует текущие цены на жилье, не закладывая в оценку их возможный рост, который, как мы уже отмечали, представляется весьма вероятным как по итогам текущего, так и следующего года. И даже в таком консервативном сценарии в случае успешной реализации своего бизнес-плана рост финансовых показателей группы в ближайшие годы будет впечатляющим (см. диаграмму 4).






Вдобавок, согласно имеющемуся графику реализации проектов, с 2022 года начнется активное раскрытие эскроу-счетов девелопера, в результате чего уже 2023 год «Самолет» планирует закончить с отрицательным чистым долгом. Тогда, по всей видимости, группа сможет увеличить и дивиденды акционерам. Ну а в ближайшие же пару лет «Самолет» вряд ли будет выплачивать больше прописанного в дивидендной политике минимального уровня в 5 млрд рублей, что соответствует дивиденду в размере 81,2 рубля на акцию и доходности в 1,7% по текущим котировкам.




Оценка стоимости


Учитывая наличие ряда относительно ликвидных публичных российских девелоперов, логично было бы провести оценку стоимости ГК «Самолет» сравнительным методом. Однако сопоставление по среднерыночным мультипликаторам в целом здесь не кажется нам корректным, поскольку в отличие от ряда конкурентов «Самолет» является динамично растущей историей. В результате мы решили ориентироваться на лидера строительной отрасли РФ – Группу «ПИК». Последняя также ежегодно расширяет свой бизнес, хотя и несколько меньшими темпами, однако имеет больший free float и лучшую ликвидность своих акций. Результаты расчетов приведены в таблице 1.






Риски


• Распространение пандемии COVID-19 и связанные с этим различные ограничительные меры могут привести как к коррекции фондовых рынков в целом, так и к прямым убыткам для экономических агентов.
• Отраслевой риск строительной индустрии в РФ является значительным как из-за цикличности и частых регуляторных изменений, так и вследствие значительного уровня конкуренции, особенно на высоко маржинальном столичном рынке.
• Изменение конъюнктуры рынка недвижимость в 2022 – 2023 годах (снижение цен на жилье) может поставить под вопрос выполнение амбициозного бизнес-плана группы на ближайшие годы.
• Низкая ликвидность акций ГК «Самолет» ограничивает потенциальный объем средств, который разумно инвестировать в бумаги компании, сохраняя при этом возможность относительно быстро выйти из позиции по близким к рыночным котировкам.




ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ