ГМК Норникель - дисконт к корзине металлов
Акции Норникеля отстают по динамике от производимых им металлов. С июля рост котировок Норникеля составил всего 3%, в то время как рост палладия составил 22%, рост никеля – 18%, рост меди – 13%, рост платины – 16%. Бумаги Норникеля торгуются с дисконтом в связи с опасениями, вызванными разливом топлива. Текущее значение EV/EBITDA составляет 5,5х против среднего значения за 2 года 6,1 х и среднего значения за 5 лет 6,4 х.
Несмотря на то, что Компания оспаривает размер выплат рынок уже заложил штраф в размере $2 млрд в цену акций. После выплаты штрафа возможна положительная переоценка по акциям Норникеля.
Недавняя коррекция указывает на то что инвесторы ожидают прекращение карантина и возвращение к нормальной жизни. Несмотря на сохраняющуюся угрозу второй волны коронавируса, учитывая прогресс в разработке и тестировании вакцины, а также урон нанесенный мировой экономике карантинными мероприятиями, строгие меры изоляции маловероятны.
Норникель занимает первое место в мире по производству рафинированного никеля (24%) и палладия (41%) и четвёртое место по производству платины (11%) и родия (9%). Экологические аспекты в автомобильной промышленности, включая ужесточение контроля за выбросами в атмосферу вредных веществ, будут поддерживать высокий спрос на никель и палладий в долгосрочной перспективе. Особенно перспективным является никель, являющийся основным компонентом аккумуляторных батарей для электромобилей.
Будучи крупным экспортером выигрывает от ослабления курса рубля. Выручка от продажи металлов в РФ составляет всего 5% от общей выручки.
Дивидендная политика: 60% от EBITDA при коэффициенте Чистый долг/ EBITDA ниже 1,8, и 30% от EBITDA, если коэффициент выше 2,2. В случае нахождения значения коэффициента между этими значениями выплата составит от 30% до 60% от EBTIDA. Минимальный уровень дивидендов до 2022 года установлен в размере $1млрд.
Глава холдинга «Интеррос» (33,8% акций Норникеля) Владимир Потанин направил письмо Русалу (27,8% акций) и Crispian (4,2% акций) с предложением ограничить дивидендные выплаты за 2020 год минимальным уровнем в $1 млрд, а также не выплачивать промежуточные дивиденды.
Русал готов обсудить размер дивидендов Норникеля после окончания расследования причин аварии на ТЭЦ-3, однако вряд ли поддержит инициативу Интерроса так как сильно зависим от дивидендных потоков Норникеля для поддержания своей финансовой стабильности, что является особенно актуальным в условиях спада на рынке алюминия.
Если предложение об ограничении дивидендных выплат будет принято, то дивиденды на одну акцию по итогам 2020 года составят $6,32 или 472 руб. по текущему курсу, что соответствует дивидендной доходности 2,4% к текущей цене.
Дивиденды
Считаем принятие Русалом предложения Потанина о сокращении дивидендных выплат за 2020 год до $1 млрд маловероятным.
Несмотря на увеличение показателя Чистый долг/ EBITDA до 1,2 х на конец первого полугодия 2020 года, он остается ниже порога в 1,8 х, что предполагает дивидендные выплаты в размере 60% от EBITDA.
Аналитики дают прогноз по EBITDA Норникеля за 2020 год в диапазоне от $6 до $9,5 млрд. Предполагая сохранение коэффициента Чистый долг/ EBITDA ниже уровня 1,8 х в 2020 году, получаем совокупные выплаты за 2020 год в размере $3,6 - $5,7 млрд или $22,75 - $36,02 на акцию. В пересчете на рубли по текущему курсу получаем 1 699 – 2 690 руб. на акцию, что дает дивидендную доходность к текущей цене в размере 8,8% - 13,9%.
Среднее значение прогноза по EBITDA за 2020 год составляет $ 7 663,3 млн. При 60% выплатах, получаем совокупные выплаты за 2020 год в размере $4 598 млн или $29,06 на акцию. В пересчете на рубли по текущему курсу получаем 2170 руб. на акцию, что дает дивидендную доходность к текущей цене в размере 11,2%.
