GrafTech: много денег и нет потребности в коксе

Сегодня публикуем свою первую идею по американской компании.  Акции компании представляют из себя уникальную возможность купить задешево идею на структурно бычьем рынке электродов, при этом имея минимум рисков падения финансовых результатов ниже базового сценария, благодаря существенной интеграции в сырье и хеджированию большей части выручки в следующие 5 лет.

Максимум FCF на дефицитном рынке

Из-за изменений в технологии производства стали, сформировался дефицит нового сырья – граффитированных электродов. Компании-производители этого продукта не имеют конкурентов, а дефицит толкает цены на их продукцию вверх.

По итогам анализа сектора, мы выбрали наиболее сильную компанию на этом рынке, и включаем ее в свой портфель международных акций с весом 15%

Описание компании

Graftech (NYSE: EAF) специализируется на производстве стальных электродов и является одним из лидеров сегмента. В последние 2 года выручка компании показало рост на 300% на эффекте роста цен, но дефицит электродов не прекращается.

Риск падения финансовых результатов компании минимален за счет интеграции в сырье и хеджирования цен на ее продукцию на 5 лет вперед.

Динамика стоимости акций компании

Акции компании пошли в очередной цикл роста. Рекомендуем не затягивать с их покупкой, чтобы не упустить точку входа.

Факторы привлекательности компании

• Хеджирование выручки - Graftech уже продал по фиксированной цене (в среднем почти за 10$ за кг) 65% своего производства в ближайшие 5 лет, контролируя свою себестоимость через интеграцию в сырье и себестоимостью в этой части порядка 3$ за кг
• Graftech проводит меры по вводу в эксплуатации ранее закрытых заводов с минимальными инвестициями , что увеличит объем мощности на 38% и производство компании уже с 2019 года на 25%.
• Рост потоков денег в акцию - Buyback акций уже объявлен, и выкуп по низкой цене способствует росту акций. Благодаря размещениям мажоритария растет покрытие аналитиками бумаги – узнаваемость и включение в разные индексы, что привлекает потокиот фондов.
• Компания платит минимум налогов – 15% вместо 21%

Обзор индустрии электродов

• Электроды – это сырье для производства стали, в основном используется в электродуговых печах, которые перерабатывают железный лом. В основном, электроды используют при производстве стали из вторсырья (EAF метод, 35% производства стали в мире). Электроды не имеют заменителей
• Электроды производятся из игольчатого кокса, который в свою очередь делается из нефти и угля (в КНР) и составляет 50-70% себестоимости. Graftech покрывает свои среднесрочные потребности в коксе самостоятельно на 70%.
• Электроды составляют всего 1-10% операционных издержек производителей стали, т.е. для большинства производителей это незначимая величина. Для потребителей безопасность поставок электродов важнее цены.

Производство стали в мире уже несколько лет растет темпом около 5% в год. В 2017 году производство стали на EAF выросло на 10%.

Китай объявил о ряде экономических стимулов некоторое время назад в ответ на усиление торговой войны с США. В результате, спрос на сталь в 2019-2020 годах останется сильным. При этом новые китайские экологические ограничения стимулируют использование EAF, как менее загрязняющий экологию способ производства стали. В итоге, если в 2018 году мы ждем роста производства на EAF мощностях в мире на 14%, то уже в 2019 году оно может вырасти на 30% (при условии роста спроса на сталь на 5% в 2019 году в мире). В целом, спрос на электроды в течение 2018-2020 годов может вырасти на 39% к 2017 году.

Вследствие экологических ограничений, Китай - крупнейший производитель электродов в мире (50% производства), сократил мощность почти на 40% за 2017 год. Образовался сильный дефицит электродов, а цена выросла с 2-3$ за кг до 30+$ за кг. Китайские компании уже анонсировали рост мощности на 71% к 2020 году по сравнению с 2017. По нашим консервативным оценкам, в случае если уже одобренные проекты будут без отсрочек и проблем введены в эксплуатацию, а также не потребуют 1-2-х летней отладки качества электродов, что обычно для новых заводов, то тогда рынок электродов станет сбалансированным только к концу 2020 года, при условии замедления темпов роста спроса на сталь в мире в 2020 году до 2.5% с 5% в 2019 году.

Сырьевая интеграция

Стоит отметить дефицит игольчатого кокса, сырья для электродов. Электродные компании борются за него с быстрорастущей индустрией электромобилей, которая потребила 10% игольчатого кокса в 2017 году. Graftech покрывает свои среднесрочные потребности в коксе самостоятельно на 70%.

Компания объявила buyback акций

Компания выкупила акций $225 млн во время последнего размещения акций мажоритарием (Brookfield Business Partners, владеет 82% акций) и выкупила 56% размещения по цене 21$ за акцию.

Мы считаем, что компания продолжит выкуп акций и выплату дивидендов в размере близком к FCF в ближайшие годы. По нашим оценкам, FCF доходность в течение 2019-2022 гг. составит 23-28%.

ПОЛНЫЙ ОБЗОР и ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ GRAFTECH

Будем рады вашему фидбэку:

research@invest-heroes.ru

Источник: Канал Invest Heroes