Греф Преф
Обновление от 12.03.19: подтверждение целевой цены и рекомендации покупать
Обновление от 12.11.18: подтверждение целевой цены и рекомендации покупать
Инвестиционная идея
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750 млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли.
Сбербанк представил достаточно сильные результаты за 1П 2018. Прибыль на акцию выросла на 20%, рентабельность собственного капитала остается высокой ROE TTM 23,3%. По итогам года ожидаются рекордная прибыль и дивиденды. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" по обыкновенным акциям Сбербанка, но понижаем целевую цену с 271,3 руб. до 268,5 руб. Потенциал роста – 49% в перспективе года.
По Сбербанк-ап мы повышаем рекомендацию до "покупать", но понижаем таргет с 202,2 до 201,4 руб.
- Ключевые показатели остаются на подъеме. Чистые процентные доходы выросли на 24%, комиссии на 25%, операционная эффективность повысилась. Кредитование выросло на 7,5% с начала года. Объем вкладов увеличился на 5,9% на фоне перетока в стабильность.
- В 2018-2019 прибыль по прогнозам составит 845 млрд.руб. (+13%) и 911 млрд.руб. (+8%) соответственно. С учетом ожиданий повышения нормы выплат до 40% в 2018 и 45% в 2019, ожидаем прогресса по дивидендам – DPS 2018E 15 руб. (+25% г/г) и DPS 2019E 18,2 руб. (+21% г/г).
Финансовые показатели
Прогресс по основным направлениям. Чистая прибыль акционеров выросла на 21% до 427,4 млрд.руб., рентабельность собственного капитала остается высокой - 23,3% (TTM). Ключевые направления бизнеса на подъеме. Чистые процентные доходы повысились на 23,6% за счет роста кредитования и снижения резервирования на 54% г/г. Комиссионные доходы (net) +25%. Операционная эффективность повысилась – cost-income ratio уменьшился до 32,5% с 34% в 1П 2017.
Основные балансовые показатели улучшились. Объем выданных кредитов gross с начала года вырос на 7,5% как за счет корпоративного кредитования (+5,9%), так и потребительского (+11,3%). Доля неработающих кредитов снизилась до 4,10% с 4,50% на начало года, а их покрытие на конец полугодия составило 182,5% (171,3% на 1 янв.2018). Стоимость риска остается низкой 1,02% в 1П 2018, хотя менеджмент повысил прогноз по CoR до ~130 б.п. с <130 б.п. в связи с волатильностью рубля.
Объем вкладов с начала года повысился на 5,9% с увеличением на 2,5% по розничным депозитам и 13,2% по корпоративным. Фондирование остается дешевым, 3,3% во 2К 2018 (4,0% во 2К 2017 и 3,6% в 4К 2017).
Банк улучшил прогнозы на 2018. Рост корпоративного кредитования может составить в этом году 8-10% (7%-9%), чистая процентная маржа >5,5% (~5,5%), увеличение комиссионных доходов 16-19% (12-14%). Ожидания по рентабельности собственного капитала повышены до >20% с ~20%.
Дивиденды
В конце 2017 Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий достаточности капитала.
По итогам 2018-2019 можно ожидать увеличения дивидендных выплат благодаря росту прибыли и доли распределения прибыли. Прогнозный дивиденд на 2018 15,0 руб. (+25%) и 18,2 руб. (+21%) за 2019. Ожидаемая доходность по SBER составляет 8,3% DY2018E и 10,1% DY 2019E. По привилегированным акциям DY 2018Е 9,5% и DY 2019E 11,5%
Оценка
При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени, применив дисконт за страновые риски 40% и 10% за риск санкций для госбанков. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность за последние два года 4,8%.
Ключевые риски, на наш взгляд, сейчас сосредоточены в макроэкономике. Усиление санкций и волатильность рубля могут негативно повлиять на деловую активность, и соответственно, на кредитование и качество портфеля, что в итоге скажется на прибыли госбанка. Кроме того, Мосбиржа усиливает свои позиции на рынке корпоративного кредитования и депозитов. Прямой доступ на денежный рынок пока доступен ограниченному кругу клиентов, но обороты по этой услуге динамично растут. Компании также стали чаще размещать облигации на фондовом рынке.
По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к обыкновенным акциям, мы понижаем таргет с 202,2 до 201,4 руб., но повышаем рекомендацию с "держать" до "покупать", исходя из потенциала роста 27%.
Техническая картина акций
У привилегированных акций Сбербанка похожая техническая картина. Котировки стабилизировались выше линии поддержки 155. Сопротивлением выступает 175, поддержка в случае коррекции 140.
