Группа Позитив: Позитивный сценарий
Обновление от 01.11.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Позитив представил сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2022 г. Компания продемонстрировала кратный рост показателей и подтвердила прогноз по продажам в 2022 г. на уровне 12-15 млрд руб. Сильная динамика операционных и финансовых результатов в трех последних кварталах позволяет рассчитывать, что продажи по итогам года приблизятся к верхней границе диапазона. В январе-феврале 2023 г. Позитив должен объявить о финальных дивидендах за весь 2022 г., которые могут составить 37,9 руб. на акцию. Несмотря на дороговизну компании по мультипликаторам, мы полагаем, что бумаги могут вырасти выше текущих уровней на фоне сильных результатов в 4-м квартале 2022 г. и больших дивидендов. Таким образом, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для акций Позитива с целевой ценой 1 500 руб.
Финансовые показатели. В 3-м квартале 2022 г. Позитив нарастил выручку в 2,7 раз г/г, до 3 500 млн руб., благодаря сильному спросу на продукты и услуги в сфере кибербезопасности. EBITDA увеличилась в 4,2 раза г/г, до 1 927 млн руб. с рентабельностью 55% против 35% в прошлом году. Чистая прибыль, являющаяся дивидендной базой, выросла в 6,9 раз г/г, до 1 686 млн руб. Свободный денежный поток увеличился на 38% г/г, до 534 млн руб. Позитив подтвердил прогноз по продажам на 2022 г. в диапазоне 12-15 млрд руб. (+54-92%), что в 4-м квартале позволяет рассчитывать на выручку 7 млрд руб. (+83% г/г), EBITDA 3,4 млрд руб. (+46% г/г), чистую прибыль 2,9 млрд руб. (+59% г/г).
Долговая нагрузка. На конец 3-го квартала 2022 г. чистый долг Позитива снизился на 10% г/г, до 1 146 млн руб., благодаря сильному FCFF и отсутствию дивидендных выплат акционерам внутри квартала. Значение чистый долг/EBITDA составило 0,2х. В то же время общий долг вырос на 49% г/г, однако его увеличение было компенсировано опережающим ростом денежных средств на 116% г/г. Несмотря на выплату дивидендов в 4-м квартале в объеме 341 мл руб., мы ожидаем, что благодаря мощному росту FCFF чистый долг продолжит снижение.
Дивиденды. Позитив пока не объявлял промежуточные дивиденды за 2022 г., однако в конце сентября анонсировал дополнительные выплаты за 2021 г. в размере 5,2 руб. на акцию (доходность 0,4%). Несмотря на прорывные финансовые показатели, компания, судя по всему, решила не «размазывать» дивиденды внутри 2022 г., а осуществить одну большую финальную выплату. Ударная динамика показателей в трех отчетных кварталах позволяет предположить, что чистая прибыль по итогам 2022 г. составит 5 млрд руб. Позитив традиционно направляет на дивиденды 50% чистой прибыли, но при этом учитывает и FCFF. В базовом сценарии можно оценить финальную выплату за 2022 г. на уровне 37,9 руб. на акцию (доходность 2,9%). Мы отмечаем, что Позитив является компанией роста (обычно такие компании вообще не выплачивают дивиденды), поэтому скромная доходность выступает лишь бонусом к кратному росту бизнеса.
Обновление от 08.09.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
В соответствии с новой стратегией «удвоение каждый год» Позитив представил ударные финансовые результаты за 2-й квартал. Рост выручки в 2 раза оправдал ожидания инвесторов, в результате чего акции компании значительно обогнали ключевые российские фондовые индексы. С учетом сильных результатов за 1-е полугодие 2022 г. компания имеет все шансы выполнить амбициозный план на 2022 г.
Позитив еще не рекомендовал промежуточные дивиденды за текущий год, однако мы ждем выплат по итогам 3-го квартала 2022 г., когда руководству компании будут понятны итоги года. В качестве основного риска можно выделить замедление темпов роста финансовых показателей в 2023 г. из-за высокой базы 2022 г. Однако впереди инвесторов ждут два сильных отчета за 3-й и 4-й кварталы 2022 г., что, на наш взгляд, станет ключевым драйвером дальнейшего роста акций.
Мы сохраняем целевую цену для бумаг Позитива на уровне 1 500 руб. с рекомендацией «Покупать».
Обновление от 16.08.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Позитив представил сильные финансовые результаты за 2-й квартал 2022 г. Компания сохраняет прогноз по объему продаж на 2022 г. в размере 12-15 млрд руб. (против 7,8 млрд руб. за 2021 г.), что позволяет ожидать выполнение ранее озвученных планов по выручке, EBITDA и чистой прибыли. Мы считаем, что с высокой вероятностью Позитив объявит промежуточный дивиденд за 3-й квартал 2022 г., а за весь 2022 г. совокупные выплаты могут составить 23-38 руб. на акцию с доходность 2,0-3,3%. На наш взгляд, на фоне сильной отчетности за 3-й и 4-й квартал 2022 г., а также объявления дивидендов (особенно в условиях отказа большинства российских компаний от выплат акционерам) бумаги Позитива продолжат рост.
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций компании с целевой ценой 1 500 руб.
Исходная идея:
Группа Позитив стала одной из немногих российских компаний, чей бизнес получил мощный импульс в результате масштабного санкционного давления, участившихся кибератак и массового ухода западных компаний. По итогам 2022 г. компания ожидает рост выручки на 55-98% и скорр. EBITDA на 37-105%. Обладая низкой долговой нагрузкой, Позитив распределяет на дивиденды средства, превышающие свободный денежный поток, что будет частично компенсировано высокими доходами в 2022 г.
Мы отмечаем, что компания сохраняет большой запас прочности по долговой нагрузке и может поддерживать выплаты акционерам на высоком уровне. Согласно нашим расчетам, по итогам 2022 г. совокупный дивиденд составит 22,7-37,9 руб. на акцию с доходностью 2,4-4,0%. Будучи компанией роста, Позитив заслуженно имеет самую высокую оценку среди российских аналогов с EV/EBITDA 20,0х.
На наш взгляд, в условиях сохранения текущего значения мультипликатора и роста скорр. EBITDA до 4-6 млрд руб. в 2022 г. бумаги Позитива имеют неплохие шансы на рост, с связи с чем мы устанавливаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 1 500 руб.
