Гвозди бы делать из этих Идей
Обновление от 23.04.19: целевая цена подтверждена аналитиком
Финансовые результаты НЛМК оказались ниже ожиданий рынка. В отчетном периоде компания отразила снижение выручки на 5% к/к до $2 869 млн (прогноз: $2 877 млн) в результате снижения цен на сталь и объема реализации металлопродукции на 5% к/к. EBITDA НЛМК снизилась на 18% к/к до $695 млн (прогноз: $714 млн) из-за сужения спреда между ценами на сталь и ресурсы, а также из-за укрепления рубля к доллару. Чистая прибыль составила $382 млн (прогноз: $433 млн), что на 25% к/к ниже уровня предыдущего квартала.
Чистый долг компании практически не изменился за 3 месяца и составил $915 млн, соотношение «Чистый долг/EBITDA» также почти не изменилось и составило 0,26 на конец периода.
Свободный денежный поток НЛМК вырос на 35% к/к до $678 млн благодаря изменению чистого оборотного капитала (эффект +$262 млн) и снижению капзатрат (эффект +$72 млн). СД НЛМК рекомендовал неожиданно щедрые дивиденды за I квартал в размере 7,34 руб. на акцию (квартальная доходность 4,2%) исходя из 100% свободного денежного потока, по нашим расчетам.
Необходимо отметить, что компания дала консервативный прогноз производства стали во II квартале в виду запланированных ремонтных работ.
Мы подтверждаем целевую цену акций НЛМК в 199 руб. и рекомендацию «Покупать» с потенциалом роста 16% от текущих значений.
Инвестиционная идея на рост акций НЛМК от Велес Капитал.
НЛМК запомнился в 2018 г. сильными финансовыми результатами и щедрыми дивидендами благодаря хорошей рыночной конъюнктуре и высокой операционной эффективности. На протяжении всего года акции компании показывали стабильный рост и, согласно нашим расчетам, потенциал реализован не полностью. В начале 2019 г. НЛМК представит стратегию развития на ближайшие годы, что приведет к переоценке рынком перспектив роста компании.
До этого момента мы присваиваем акциям НЛМК целевую цену в размере 199 руб. и рекомендацию «Покупать» с потенциалом роста 24% от текущего значения.
Рекордная EBITDA и FCFF по итогам 2018 г. EBITDA НЛМК за 9 месяцев 2018 г. выросла на 47% г/г до 2 742 млн – это самый высокий прирост показателя среди отчитавшихся за этот период российских металлургов. Темп роста свободного денежного потока был также самым высоким в секторе – 43% г/г. Основными предпосылками сильных результатов стали рост цен на сталь и ослабление рубля на фоне улучшения продуктовой корзины компании, а также меры по повышению эффективности производства. По итогам года мы прогнозируем EBITDA компании в размере 3,7 млрд долл. (+39% г/г) и свободный денежный поток в размере 2,1 млрд долл. (+62% г/г).
Низкая долговая нагрузка. НЛМК придерживается консервативной финансовой политики: чистый долг на конец сентября 2018 г. составил 865 млн долл. против 743 млн долл. годом ранее. Соотношение «Чистый долг/EBITDA» находится на уровне 0,25х. Долговая нагрузка может незначительно увеличиться в ближайшие годы из-за роста Capex, но потенциал до достижения критического значения очень большой.
Рост инвестпрограммы. НЛМК сообщил о начале активной инвестиционной фазы в 2019 г. и ожидаемом росте Capex, при этом основные затраты пойдут на капремонт текущих мощностей, который компания должна проводить раз в несколько лет. НЛМК не раскрывает детали инвестпрограммы в части новых мощностей, отмечая, что кратного роста Capex не произойдёт, и что он будет сопоставим с показателями за предыдущие периоды. Подробная информация будет представлена в начале следующего года на презентации стратегии развития.
Мультипликаторы. Исходя из консенсус-прогноза Bloomberg, НЛМК несколько переоценен по мультипликатору EV/EBITDA 2018 и P/E 2018, которые составляют для компании 4,6х и 7,1х против рыночной медианы 4,4х и 6,7х. Мультипликаторы компании на 2019 г. примерно на 12% превышают медиану.
Прогнозы. Мы прогнозируем снижение рентабельности EBITDA НЛМК с 31% в 2018 г. до 30% и 29% в 2019 и 2020 гг. соответственно как следствие снижения доходов в сегменте плоского проката и в американском дивизионе. Поддержку окажут сильные продажи в сортовом сегменте, при этом небольшой рост будет демонстрировать сегмент добычи и переработки сырья.
Дивиденды. НЛМК планирует удерживать высокую дивидендную доходность акций, так как рост капзатрат будет умеренным. По нашим расчетам, показатель по итогам 2018 г. с учетом уже выплаченных дивидендов составит 14%. В следующем году мы ожидаем снижения дивидендной доходности акций до 11,5% на фоне ожидаемого снижения финансовых результатов и роста капзатрат. Мы считаем акции НЛМК идеальным выбором для инвесторов, ориентирующихся на акции с высокими дивидендами, так как по сравнению с другими представителями сектора для НЛМК существенно ниже риск падения дивидендной доходности благодаря крайне низкой долговой нагрузке и менее масштабной инвестпрограмме на ближайшие годы.