HeadHunter: поздравляем, вы приняты в портфель
Обновление от 04.03.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
HeadHunter опубликует 6 марта отчетность за IV кв. 2023 г. Чего стоит ждать в результатах?
- По нашим оценкам, в IV кв. 2023 г. HeadHunter сохранил высокие темпы роста за счет высокой активности работодателей в условиях сохраняющегося существенного дефицита кадров на рынке труда. Мы ожидаем, что в IV кв. 2023 г. выручка выросла на 70% г/г до 8,4 млрд руб.
- При этом скорр. EBITDA за IV кв. 2023 г. выросла на 90% г/г до 4,9 млрд руб. из-за более сдержанных темпов роста операционных расходов. Как следствие, рентабельность по скорр. EBITDA выросла до 59% против 53% в IV кв. 2022г. В то же время маржа немного снизилась относительно за III кв. 2023 г. из-за увеличения маркетинговых и прочих административных расходов.
- По нашим прогнозам, скорр. чистая прибыль за IV кв. 2023 г. выросла на 83% г/г до 3,4 млрд руб., а рентабельность — до 40% против 37% годом ранее.
Привлекательны ли сейчас акции
На наш взгляд, сильные результаты HeadHunter за IV кв. 2023 г. станут еще одним подтверждением фундаментальной привлекательности компании с сильным рыночным позиционированием и существенным потенциалом роста.
Будучи ведущей рекрутинговая платформа в России с долей рынка более 40%, HeadHunter является главным бенефициаром сохраняющейся напряженности на рынке труда. В январе 2024 г. hh.индекс (соотношение количества резюме к вакансиям) оставался вблизи своих минимальных значений (3,5), а за первые две недели февраля опустился до рекордно низкого уровня – 3,2. Сохраняющийся заметный рост вакансий (+30% г/г в январе) при относительно неизменном объеме опубликованных резюме (+1% г/г в январе) по-прежнему стимулирует работодателей увеличивать бюджеты на продвижение. Мы ожидаем сохранения напряженности на рынке труда в ближайшее время.
В сочетании с дальнейшим повышением монетизации сервиса это должно способствовать сохранению высоких темпов роста бизнеса HeadHunter на горизонте нескольких лет. В частности, мы ожидаем, что в 2022-27 гг. выручка будет расти в среднем на 30% в год, а рентабельность по скорр. EBITDA достигнет почти 60%.
В то же время ключевым фокусом для инвесторов, на наш взгляд, является корпоративная реструктуризации. Завершение реструктуризации в совокупности с сильными фундаментальными трендами, на наш взгляд, позволит раскрыть стоимостной потенциал компании.
По нашим оценкам, HeadHunter сейчас торгуется с привлекательным мультипликатором на уровне 6х EV/EBITDA на 2024 г., что предполагает дисконт почти 45% к российским технологическим компаниям.
Обновление от 14.11.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
HeadHunter опубликует отчетность за III кв. 2023 г. завтра, 15 ноября.
Мы ожидаем, что сохраняющаяся из-за дефицита кадров напряженность на рынке труда и, как следствие, рост активности работодателей, сроков экспозиции вакансий и бюджетов на продвижение будут лежать в основе сильных результатов HeadHunter за III кв. 2023 г.
Дополнительную поддержку росту финансовых показателей мог также оказать эффект базы прошлого года. В результате, мы прогнозируем, что в III кв. 2023 г. выручка HeadHunter выросла на 60% г/г до 7,6 млрд руб.
Более сдержанные темпы роста операционных расходов и опережающие темпы роста выручки, по нашим оценкам, способствовали росту скорр. EBITDA в III кв. 2023 г. на 73% г/г до 4,5 млрд руб. и росту маржи по скорр. EBITDA на 4,6 процентных пункта г/г до 59,4%. Скорр. чистая прибыль в III кв. 2023 г., по нашим оценкам, выросла на 83% г/г до 3,3 млрд руб., а маржа по скорр. чистой прибыли – почти до 43% против 38% в III кв. 2022 г.
На рынке труда сохраняется существенный дефицит кадров, о чем, в частности, свидетельствуют данные hh.индекса (соотношение количества резюме к вакансиям). С июля индекс не превышал значения 3,5, что даже ниже уровня февраля 2022 г., когда этот показатель находился на отметке 3,9. В октябре размещение вакансий продолжило расти двузначными темпами (+48% г/г), а количество опубликованных резюме снизилось на 1% г/г
HeadHunter входит в нашу подборку «Компании малой капиталиации», т.к. мы считаем, что у компании сохраняются фундаментальные перспективы роста с учетом текущей конъюнктуры на рынке труда и позиционирования компании на рынке. По нашим оценкам сейчас акции HeadHunter торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на 2024 г. на уровне 8,3х, что мы считаем привлекательной оценкой с учетом перспектив роста.
Cреди возможных краткосрочных рисков мы видим удлинение сроков проведения корпоративной реструктуризации. Также мы не исключаем краткосрочного давления на цену акции после реструктуризации из-за возможного временного избыточного предложения.
Вместе с тем, такая коррекция может стать хорошей возможностью для покупки акций компании с существенным потенциалом роста
Исходная идея:
HeadHunter представит результаты за II кв. 2023 г. в середине августа. Как напряженность на рынке труда влияет на показатели компании?
По итогам II кв. 2023 г. мы ожидаем сильных результатов HeadHunter с заметным ускорением роста финансовых показателей на фоне продолжающегося восстановления активности клиентов на платформе, повышения тарифов c января 2023 г. и эффекта низкой базы прошлого года, когда многие компании приостановили найм сотрудников. По нашим прогнозам, выручка за II кв. 2023 г. увеличилась на 61% г/г до 6,4 млрд руб. (в I кв. 2023 г. рост +25% г/г.)
В сочетании со сдержанным ростом операционных расходов мы ожидаем увеличения скорр. EBITDA более чем в два раза г/г до 3,5 млрд руб. с сохранением рентабельности на уровне прошлого квартала – 55%. Чистая прибыль, по нашим оценкам, могла вырасти в 2,7 раз до 2,6 млрд руб.
Конъюнктура рынка труда остается благоприятной для HeadHunter: в II кв. 2023 г. количество размещенных вакансий увеличилось на 54% г/г (рост в I кв. 2023 г. составил лишь 2% г/г), а в июне hh.индекс достиг исторического минимума на уровне 3,1 (против 3,8 в феврале 2022 г.).
Такой низкий уровень hh.индекса свидетельствует о дефиците кадров на рынке труда, что способствует увеличению сроков поиска кандидатов и времени экспозиции вакансий на платформе. Мы полагаем, что подобная ситуация будет сохраняться в ближайшие месяцы, что позитивно для HeadHunter.
Помимо сильных результатов за II кв. 2023 г., позитивным краткосрочным катализатором для акций HeadHunter может стать потенциальное объявление деталей корпоративной реструктуризации.
Напомним, что 8 июля 2023 г. был проведен делистинг акций HeadHunter с Nasdaq, после которого компания не исключала возможность перерегистрации или переноса корпоративного управления в Россию с сохранением первичного листинга на Московской бирже. Однако финальный план реорганизации пока еще не был объявлен. Ожидаем комментариев HeadHunter по этому поводу в ближайшее время.
Мы также считаем, что среднесрочным позитивным триггером для акций может стать возобновление выплаты дивидендов после корпоративной реорганизации. По нашим оценкам, в случае выплаты дивидендов за IV кв. 2021 г. – IV кв. 2023 г. в размере 50-75% от скорр. чистой прибыли доходность может составить 7-10%.
С учетом высоких темпов роста считаем текущую оценку компании привлекательной: прогнозный мультипликатор EV/EBITDA за 2023 г. составляет 8,9x, а за 2024 г. – 6,7x.
