HeadHunter - еще есть топливо для роста
Драйверы
За последние 12 месяцев капитализация HeadHunter утроилась, после чего компания оказалась оценена в соответствии с ожиданиями роста бизнеса. Однако последний отчет за 2023 год оказался лучше ожиданий, что заставило пересмотреть в лучшую сторону прогнозные финансовые результаты компании на 2024 год и, следовательно, целевую цену по депозитарным распискам. В связи с этим мы меняем рекомендацию для депозитарных расписок HeadHunter с «Держать» на «Покупать».
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» АДР HeadHunter с целевой ценой 4 460 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 20%.
При оценке стоимости мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов. Также был применен дисконт 10%.
HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.
HeadHunter не попала ни под какие санкции со стороны западных стран. HeadHunter не скрывала отчетность, как многие другие отечественные эмитенты, и продолжает в обычном режиме публиковать ее на ежеквартальной основе, обеспечивая инвесторам прозрачность информации.
В 3-м квартале 2023 года российский рынок HR-tech вырос на 39% г/г. Отрасль HR-tech можно считать циклической, так как состояние рынка труда тесно коррелирует с ситуацией в национальной экономике. Чем ниже безработица в стране, тем труднее компаниям найти сотрудника и тем больше им приходится платить специализированным компаниям за поиск соискателей. Ожидается, что низкая безработица в России продлится минимум до 2028 года, согласно официальным исследованиям, что также будет драйвером роста HeadHunter.
HeadHunter отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации, это означает, что у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги. При этом компания значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у HeadHunter средний показатель за последние 14 кварталов — около 52%.
За 2023 год HeadHunter отчиталась о рекордных показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли, которые превзошли ожидания аналитиков. За 12 месяцев выручка HeadHunter составила 29,4 млрд руб. (+63% г/г), скорр. EBITDA +108%, скорр. чистая прибыль +89%. Рентабельность оказалась рекордной за все время. В 2023 году скорр. чистая маржа составила 42,2%, а скорр. маржа EBITDA — 59,0%.
В январе этого года компания полностью завершила допэмиссию акций МКАО «Хэдхантер», которая станет новой головной компанией группы в России. Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны, однако в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на московской бирже в 3-м квартале 2024 года.
Главными рисками выступают геополитические риски, продолжительно долгая жесткая монетарная политика ЦБ РФ, ослабление рынка труда и повышенная волатильность на фондовом рынке.
Выплаты акционерам
В начале 2022 года HeadHunter приостановила дивидендные выплаты и обратный выкуп. Барьером для дивидендных выплат выступает регистрация компании в Республике Кипр, входящей в перечень недружественных стран. Тем не менее дивиденды остаются важным элементом инвестиционной стратегии HeadHunter, и возврат к ним обозначен в качестве приоритетной задачи. Можно ждать от компании возобновления выплат после редомициляции.
Размер дивидендов может составить 7,9 млрд руб., что соответствует 156,7 руб. на депозитарную расписку (дивидендная доходность 4,2%), при выплате 50% от чистой прибыли за 2022 и 2023 гг.
Динамика АДР на фондовом рынке
За последние 12 месяцев капитализация HeadHunter утроилась и показывала сильно опережающую динамику в сравнении с индексами Московской Биржи и Московской Биржи информационных технологий.
Технический анализ
На дневном графике котировки пробили сходящийся треугольник наверх и закрыли день выше его верхней границы. В результате возможен рост акций до исторического максимума 4 250 руб.
