И тут открылся портал в Русал
Драйверы
Мы подтверждаем краткосрочную идею лонг РУСАЛа, которая пока остается в небольшом минусе за месяц на фоне общей коррекции российского рынка акций. Ключевая идея остается прежней: высокие цены на алюминий и низкие на глинозем приведут к существенному улучшению финансовых результатов в этом году, что станет катализатором переоценки бумаги.
Оценка РУСАЛа при такой сильной конъюнктуре на рынках металлов выглядит крайне низкой с форвардным EV/EBITDA 2,8х против 4—5х исторически, по нашим оценкам.
На что мы делаем ставку в идее
Почему акции могут отыграть падение
Цены на алюминий на LME с начала года выросли на 18%, достигнув максимумов с 2022 года. Это связано с дефицитом предложения (мы оцениваем его до 5% в мировом масштабе) из-за выбытия ряда мощностей на Ближнем Востоке. При этом даже потенциальное окончание военных действий в Иране не приведет к резкому возобновлению работы выбывших заводов: по нашим оценкам, процесс может занять 6—12 месяцев.
Это значит, что котировки алюминия могут оставаться высокими еще как минимум один-два квартала.
Следующим позитивным фактором для РУСАЛа является снижение цен на глинозем — ключевое сырье для производства алюминия.
В частности, он начал дешеветь с начала 2025 года и сейчас практически игнорирует ралли в алюминии. Это связано с тем, что на рынке глинозема сформировался заметный мировой профицит на фоне ввода новых мощностей в Индонезии и снижения спроса со стороны Ближнего Востока. По нашим оценкам, в этом году объем предложения может превысить спрос на 1—2%.
Российская компания обеспечена собственным глиноземом на 85%, согласно данным за 2025 год, остальное покупает на рынке. Это значит, что чем ниже цена глинозема, тем лучше для РУСАЛа с финансовой точки зрения. По нашим оценкам, снижение котировок глинозема на 1% добавляет к EBITDA РУСАЛа 0,5—0,7%.
В итоге конъюнктура играет в пользу эмитента: рост цен на алюминий вместе с удешевлением глинозема может обеспечить сильные финансовые результаты в этом году, несмотря на довольно крепкий рубль.
Коррекция носила психологический характер
С момента запуска нашей идеи акции РУСАЛа были в небольшом минусе, что, как мы считаем, во многом связано с негативным фоном на российском рынке акций.
Так, индекс Мосбиржи полной доходности с 31 марта потерял 4,5% на закрытие 4 мая на фоне неоднозначной риторики ЦБ по монетарной политике, а также, полагаем, из-за геополитики.
Мы считаем, что после завершения коррекции на рынке акции алюминиевой компании могут быть одними из первых кандидатов на восстановление, поскольку мировая алюминиевая отрасль фундаментально остается устойчивой в условиях одного из сильнейших шоков предложения за последнее десятилетие.