ICBC: затаившийся дракон

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) - крупнейший банк Китая и мира по величине активов. На ICBC приходится примерно десятая часть активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16,6 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 440 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 690 млн физических лиц, почти половина населения Китая, и около 9,2 млн юридических лиц.

ICBC - один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 100 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка превысило 420 млн. Помимо этого, ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии блокчейн.

Китайские банки достаточно уверенно чувствовали себя в условиях коронавирусного кризиса. Благодаря эффективным мерам по ограничению распространения пандемии и масштабной поддержке со стороны правительства и финансовых властей, КНР стала единственной крупной экономикой мира, которая смогла показать позитивную динамику в 2020 г., и на этом фоне китайский банковский сектор смог избежать глубокой просадки по прибыльности, что наблюдалось в большинстве других ведущих стран. В нынешнем году сектор продолжил показывать неплохие финпоказатели.

Чистая прибыль ICBC по итогам I полугодия 2021 г. повысилась на 9,9%, до 163,5 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) улучшилась на 20 базисных пунктов (б. п.) и составила 11,9%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования, при этом качество кредитного портфеля несколько улучшилось.

По прогнозным коэффициентам P/E и P/B на 2022 г. ICBC выглядит на 44% дороже своих китайских аналогов. В то же время акции банка торгуются с существенным, более чем в 2 раза, дисконтом по отношению к аналогам с развивающихся рынков, а также с дисконтом 7% по отношению к собственным историческим мультипликаторам.

Главные риски для ICBC, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с высокой закредитованностью китайской экономики, что в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, в том числе и ICBC, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать давление на процентные и комиссионные доходы банков Поднебесной.

Описание эмитента. Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) является крупнейшим банком Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны наряду с Bank of China, Agricultural Bank of China и China Construction Bank. На ICBC приходится примерно десятая часть активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16,6 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 440 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 426 организаций в 49 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P ("А") и Moody's ("А1").

Отметим, что ICBC является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 100 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка превысило 420 млн. Помимо этого, ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии блокчейн. Все большей популярностью пользуется запущенный банком еще в 2018 г. открытый онлайн-маркетплейс финансовых услуг ICBC e-Wallet. В рамках данного маркетплейса пользователи, в том числе и те, кто не являются клиентами ICBC, могут получить широкий спектр финансовых продуктов и услуг (управление счетом, проведение онлайн-платежей, консультирование в области управления активами и инвестициями, займы на небольшие суммы и др.) как от самого банка, так и сторонних провайдеров. Число партнеров ICBC e-Wallet к настоящему моменту превысило 400, а количество пользователей достигло 35 млн.

Дивиденды. ICBC выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется чуть более 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2021 г. владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,27 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности, на уровне 7,5%.

Оценка. Мы оценили акции ICBC методом мультипликаторов, взяв за основу коэффициенты P/B и P/E. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по прогнозному коэффициенту P/E на 2022 г. и текущему коэффициенту P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании.

Оценка по аналогам получается как среднее оценок, полученных сравнением с ведущими банками КНР и банками с развивающихся рынков. Ее значение составило 2,28 трлн юаней.

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ICBC класса H движутся в рамках нисходящего клина, приближаясь к его верхней границе. В случае выхода из фигуры наверх восходящий импульс в бумагах усилится, а целью дальнейшего движения станет район HKD 4,9–5.