ICF International: к вам на консультацию записался президент

О компании

ICF International (ICFI) предоставляет консультационные услуги, аналитические решения и поддержку в реализации разработанных программ для коммерческих и государственных клиентов, а также содействует внедрению технологических систем. Компания делит свою деятельность на следующие направления: энергия, экология, инфраструктура и восстановление после бедствий; здравоохранение и социальные программы; безопасность и другие гражданские и коммерческие инициативы. ICF была основана в 1969 году, ее акции торгуются на бирже с 2006 года. 

В чем идея? 

• ICF (NASD: ICFI) — это компания, обладающая глубоким опытом в различных областях бизнеса и имеющая многолетние отношениями с агентствами и департаментами правительства США. Несмотря на сильную зависимость от государственных клиентов, которые обеспечивают почти три четверти выручки, ICF ориентируется на области, поддерживаемые обеими партиями, и диверсифицирует деятельность, сотрудничая с различными государственными органами и департаментами для повышения устойчивости бизнеса. 

• Компания увеличила свою компетенцию в сфере модернизации IT благодаря стратегическим приобретениям, что значительно повысило её потенциал генерации выручки от текущих клиентов за счет синергии. 

• Сегмент энергии и экологии демонстрирует превосходную динамику благодаря росту числа коммерческих контрактов с энергетическими и коммунальными компаниями. Другие два направления показали более слабые результаты в 2024 году, что связано с переходным периодом некоторых контрактов и выделением части бизнеса, но эти проблемы носят временный характер. 

• Повышение прогнозов финансовых результатов ICF на 2024 год отражает значительное улучшение маржинальности, несмотря на небольшое замедление роста выручки. Оптимизированная структура затрат позволит ICF обеспечивать более привлекательные результаты. 

• После значительного снижения цены акций из-за опасений по поводу сокращения государственных расходов и запуска программы обратного выкупа акций в размере 12, 6% от рыночной капитализации ICF представляет собой привлекательную инвестиционную возможность. 

Почему нам нравится ICF International Inc? 

• Причина 1: Долгосрочные отношения с правительством США в ключевых направлениях

ICF предоставляет консультационные услуги, аналитические решения и поддержку в реализации разработанных программ для коммерческих и государственных клиентов, а также содействует внедрению технологических систем. Среди клиентов компании — федеральные агентства, органы власти штатов и муниципалитетов США, а также корпоративные клиенты в США и за рубежом. 

Компания делит свою деятельность на следующие направления: энергия, экология, инфраструктура и восстановление после бедствий; здравоохранение и социальные программы; безопасность и другие гражданские и коммерческие инициативы. Однако эти направления являются индикативными и не представляют собой отдельные операционные сегменты. 

Деятельность ICF охватывает различные глобальные вопросы, имеющие важное значение для государственных органов. Компания специализируется на направлениях, которые поддерживаются обеими политическими партиями США, чтобы снизить риски быстрого изменения приоритетов, а следовательно, и финансирования, в результате выборов. Правительство США обеспечивает около 71% выручки ICF, в то время как международные государственные клиенты приносят 5% продаж. Коммерческие клиенты, на долю которых приходится 24% выручки, в основном сосредоточены в секторе энергетики и коммунальных услуг. 

Несмотря на явную концентрацию на государственных клиентах, ICF стремится диверсифицировать свою деятельность, сотрудничая с многими федеральными агентствами. Ключевыми партнерами компании являются Министерства здравоохранения и иностранных дел, на которые приходится 26% и 4% выручки соответственно, а доля других агентств не превышает 3%. Кроме того, в 2023 году ни один контракт не обеспечивал более 2% выручки, а топ-10 крупнейших контрактов принесли компании 14% выручки. 

Длительность контрактов ICF варьируется от одного месяца до пяти лет, а структура цен гибко адаптируется к нуждам клиентов. За первые девять месяцев 2024 года 46% продаж пришлись на контракты с фиксированными ценами, 42% — на контракты с оплатой за время и материалы, а оставшиеся 12% — на соглашения с ценообразованием по принципу компенсации затрат плюс маржа. Так ICF гибко адаптирует деятельность к финансовым запросам и ограничениям различных агентств, с которыми сотрудничает. 

Компания гордится более чем 45-летним опытом работы в индустрии консалтинга и многолетними отношениями с ключевыми клиентами: 

• Более 30 лет сотрудничества с Агентством по охране окружающей среды США (EPA), Агентством США по международному развитию (USAID) и Министерством здравоохранения и социальных служб (HHS);

• Более 25 лет консультирования Министерства энергетики США и более 20 лет — Министерства обороны и некоторых коммерческих клиентов в энергетическом секторе;

• Более 15 лет сотрудничества с Европейской комиссией. 

Выдающийся послужной список ICF свидетельствует о признании ценности, создаваемой компанией и об устойчивом доверии к её экспертным знаниям в охватываемых областях. Это также говорит о глубоком понимании представителями компании текущих и возникающих потребностей, а также особенностей бизнеса её давних клиентов, что в свою очередь усиливает их зависимость от услуг ICF и повышает эффективность усилий компании, направленных на расширение сотрудничества. Это делает ICF незаменимым партнёром для ее клиентов и обеспечивает обозримость перспектив для менеджмента при формировании стратегии. 

Консультационная деятельность ICF глубоко интегрирована в процесс принятия решений во многих ключевых агентствах США. Это создаёт определённую уязвимость для компании из-за зависимости от бюджетов правительства США, но в то же время обеспечивает длительные партнерские отношения и доверие клиентов, а также глубокую экспертизу, что способствует стабильному потоку контрактов. 

• Причина 2: Поглощения, усиливающие приоритетные сферы бизнеса, и новое направление цифровой трансформации

ICF развивает основные компетенции и укрепляет новые направления посредством точечных поглощений и отделения неключевых подразделений. 

В 2023 году компания продала свой коммерческий маркетинговый бизнес за $49, 5 млн и бизнес агрегации SMS-сообщений за $5, 4 млн. Эти сделки не повлекли крупных изменений, а скорее служили для лучшего соответствия структуры бизнеса основным направлениям стратегического развития. ICF продолжает предоставлять маркетинговые услуги как государственным, так и частным клиентам, поскольку компания продала лишь часть этого бизнеса. 

В 2023 году важной сделкой стало приобретение CMY Solutions за $32, 6 млн. Эта компания специализируется на инженерных решениях и проблемах автоматизации для коммунальных и других коммерческих клиентов, что отлично вписывается в энергетическое направление ICF. В 2022 году этот сегмент был также усилен покупкой за $22, 9 млн Blanton & Associates, которая специализируется на соблюдении экологических нормативов и лицензировании. 

Новое направление бизнеса ICF — это модернизация IT и цифровая трансформация. Эти сферы поддерживаются обеими партиями и востребованы многими агентствами США, что дает возможность сопродаж этих услуг уже существующим клиентам. Для динамичного выхода на этот новый рынок ICF совершила несколько приобретений, включая SemanticBits за $216 млн в 2022 году, а также Creative Systems за $157 млн и ESAC за $17, 3 млн в 2021 году. Первые две компании специализируются на решениях для цифровой модернизации, а последняя занимается аналитикой и управлением исследовательскими данными для федеральных агентств в сфере здравоохранения США. 

Согласно оценкам Gartner, рынок IT-услуг федерального правительства США будет расти со среднегодовым темпом роста (CAGR) 8, 6% и достигнет объема $94, 7 млрд к 2027 году. ICF прогнозирует, что ключевые для компании сегменты рынка — консалтинг и услуги внедрения приложений — будут расти еще быстрее, с CAGR 14% и 9, 2% соответственно. 

Кроме добавления IT-модернизации в перечень своих услуг, ICF может предложить клиентам комплексные стратегические решения, которые будут включать совершенствование планов и процессов в совокупности с внедрением релевантных IT-инструментов. В результате совершенных приобретений компания обладает партнёрствами и опытом в области облачных технологий и экосистем с открытым исходным кодом, что необходимо для успешной работы в этой области. 

• Причина 3: Новые контракты и рост портфеля заказов

Сегменты бизнеса ICF демонстрируют разные тенденции и темпы роста. В 2024 году услуги в области энергетики и экологии стали движущей силой для роста выручки компании, в то время как другие два сегмента отставали относительно 2023 года. 

Сегмент энергетики ICF успешно привлекает высокомаржинальных коммерческих клиентов из энергетического и коммунального секторов. Рост выручки отражает как новые победы в тендерах, так и увеличение объёма работ для существующих клиентов. Более того, компания наращивает долю рынка в сфере энергоэффективности для коммерческих и промышленных заказчиков: перевыполнение целей в отношении энергоэффективности привело к запросу на новые пилотные программы в области гибкого управления нагрузкой и устойчивости электросетей. Эта потребность также стимулируется ростом нагрузки, вызванным электрификацией транспорта и развитием дата-центров. 

Одним из долгосрочных драйверов роста для этого сегмента являются Закон об инвестициях в инфраструктуру и рабочие места (IIJA) и Закон о снижении инфляции (IRA) 2022 года, которые открывают возможности для контрактов в области инфраструктуры, климата и энергетики. ICF уже получила государственные контракты на общую сумму $185 млн, которые можно напрямую связать с этими законодательными актами, а также другие контракты с коммерческими клиентами, имеющие менее очевидные связи с этим законодательством. Ожидается, что эти законы будут поддерживать рост портфеля заказов компании на протяжении многих лет. В 2025 году ICF также планирует конкурировать за контракты, связанные с долгосрочным восстановлением после ураганов Хелен и Милтон, учитывая возможность расширения этих программ в будущем. 

В сегменте здравоохранения негативное влияние на выручку оказал переходный период, предусмотренный одним из крупнейших контрактов компании — о исследованиях в области демографии и здравоохранения для USAID. ICF уже выиграла тендер на выполнение этих работ в будущем, однако в переходный период активность и, следовательно, продажи замедлились. В ходе телеконференции с инвесторами по итогам второго квартала 2024 года менеджмент компании подчеркнул, что эти проблемы носят временный характер и связаны с конкретным контрактом, поэтому в следующем году в этом сегменте ожидается улучшение динамики за счет низкой базы. 

Источник: составлено автором

В целом, третий квартал 2024 года оказался довольно успешным для ICF. Хотя выручка выросла всего на 3%, скорректированный рост, учитывающий эффект выделения части маркетингового бизнеса, составил 6% год к году. В то же время рост продаж по контрактам с высокомаржинальными коммерческими клиентами в энергетическом сегменте обеспечил более высокую прибыльность, чем ожидалось, что привело к положительному пересмотру прогнозов финансовых результатов на весь 2024 год: 

• Прогноз в отношении прибыли на акцию (EPS) GAAP увеличен на 6% в средней точке до диапазона $6, 05–$6, 15. 

• Ожидания в отношении скорректированной EPS улучшились до $7,40–$7,50, что на 4,9% выше прогноза, данного кварталом ранее. Для обоих показателей EPS нижняя граница нового диапазона выше верхней границы предыдущего. 

• Прогноз выручки снижен на 2,4% до диапазона $2,0–$2,03 млрд из-за более медленного наращивания работ по уже полученным контрактам и некоторых задержек в принятии решений. 

На конец третьего квартала 2024 года объем портфеля заказов ICF составил $3,9 млрд, и половина суммы уже зарезервирована. Потенциальный пайплайн новых заказов, пока не отражённый в контрактах, достиг рекордного объема $10, 6 млрд. С начала года соотношение брони и выручки (Book-to-Bill Ratio), отражающее объём новых контрактов по сравнению с текущими, достиг высокого значения 1, 35x. Около 65% из суммы контрактов $697 млн обеспечили новые заказы, а не продление старых контрактов. 

Прогнозные показатели и объем бэклога подтверждают заявления руководства о временном характере нарушения продаж в текущем году, а не фундаментальных проблемах бизнеса. Наряду с улучшением маржинальности другие результаты 2024 года также должны быть позитивными для акционеров. Мы ожидаем, что прогнозы на 2025 год также могут быть повышены по мере возобновления работ. 

В ноябре акции ICF упали в цене более чем на 23% всего за несколько дней. Такая реакция рынка была вызвана опасениями, что новое правительство США значительно сократит расходы, что может отразиться на доходах подрядчиков. Важно отметить, что детали новой программы расходов пока неизвестны, и не все громкие популистские заявления могут привести к решительным действиям. Кроме того, стоит подчеркнуть диверсификацию деятельности ICF, охватывающей ключевые департаменты США и виды деятельности, а также укрепление сотрудничества компании с коммерческими клиентами, особенно в энергетическом секторе, который пользуется поддержкой Республиканской партии. 

Учитывая, что возможные сокращения бюджета остаются под вопросом, а доля ICF в общих государственных расходах невелика, текущая ситуация может оказаться благоприятной для роста бизнеса. Спрос на консалтинговые услуги может только увеличиться в период неопределённости, поскольку государственные клиенты и компании будут пересматривать свою готовность к потенциальным изменениям в законодательстве. 

С учётом текущего портфеля заказов ICF, который обеспечивает продажи на несколько лет вперёд, и более высокой скорости получения новых контрактов по сравнению с выполнением текущих, мы полагаем, что реакция рынка была чрезмерной, а текущая цена акций обеспечивает привлекательную возможность для входа. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ