IMAX: прибыль в высоком разрешении
Драйверы
О компании
IMAX (NYSE: IMAX) — компания, специализирующаяся на развлекательных технологиях, применяемых в киноиндустрии. IMAX обеспечивает показ кинофильмов в формате глубокого погружения за счет использования экрана особого размера и высокого качества звука. Соотношение сторон экрана в зале IMAX составляет 1,9:1, что при одинаковой ширине экрана обеспечивает площадь изображения на 21% больше, чем в обычном кинотеатре с соотношением сторон экрана 2,4:1. IMAX зарабатывает за счет преобразования фильмов в собственный формат, установки одноименных систем в кинозалы по всему миру и предложения некоторых других продуктов и услуг. Компания основана в 1967 году, ее штаб-квартира находится в Онтарио, Канада
В чем идея?
Мировая индустрия кино активно восстанавливается после пандемии, при этом запас роста сохраняется: кассовые сборы в 2023 году оказались на 15% меньше, чем в среднем за 2015–2019 годы.
Во 2-й половине 2023 года завершились забастовки Гильдии сценаристов Америки (Writers Guild of America) и Альянса киноактеров (Screen Actors Guild), что вернуло всех игроков отрасли к работе над приостановленными кинопроектами.
Вышедший в начале 2024 года фильм “Дюна: часть вторая”, снятый в формате IMAX, только за первые выходные проката превысил прогнозы по кассовым сборам. Ожидается, что ряд других именитых блокбастеров также принесут компании рекордную выручку.
По оценкам компании, текущий мировой спрос на IMAX-системы составляет 3,62 тыс. штук, что более чем в два раза превышает их существующее количество.
IMAX имеет бэклог заказов на установку более 350 новых одноименных систем.
Компания считает свои акции недооцененными, в связи с чем реализует программу обратного выкупа акций, авторизованная сумма которой составляет $167,04 млн, или 18,86% от капитализации компании.
Почему нам нравится Imax Corp?
- Причина 1. Восстановление киноиндустрии
Бизнес IMAX можно разделить на три сегмента.
Content Solutions, состоит из двух подразделений:
- Film Remastering and Distribution — запатентованная технология, с помощью которой фильмы и другой контент преобразуются в форматы IMAX для распространения по сети кинотеатров компании. При типичном соглашении о ремастеринге и дистрибуции фильма компания получает долю от кассовых сборов. В среднем гонорар IMAX составляет 12,5% от кассовых сборов за конкретный фильм (для Китая показатель меньше из-за дополнительных налогов).
- Other Content Solutions, в рамках которого компания оказывает аналогичные услуги, но для документальных фильмов, промо-роликов на заказ и тд. Гонорар формируется исходя из необходимости покрытия затрат на ремастеринг с добавлением небольшой доли от кассовых сборов в случае наличия.
Technology Products and Services — компания получает доход от продажи и аренды систем IMAX, а также от технического обслуживания этих систем. Кроме того, сегмент зарабатывает на продажах комплектующих для систем IMAX и 3D-очков.
All Other — незначительные статьи выручки, в том числе монетизируемые инициативы компании в области потокового вещания в формате IMAX, а также сдача в аренду оборудования и т.д.
Структура выручки компании по сегментам: источник: составлено автором
Как следует из описания сегментов бизнеса, выручка IMAX напрямую зависит от ситуации в области мирового кинематографа и кассовых сборов.
Согласно The Hollywood Reporter, в 2023 году индустрия кино продемонстрировала впечатляющие результаты восстановления после пандемии. Глобальная выручка сектора превысила прогноз, достигнув $33,9 млрд, что представляет собой рост на 31% год к году.
Особую роль в восстановлении мирового кинематографа сыграл Китай, где коронавирусные ограничения были свернуты намного позже, чем в других регионах мира. По данным The Hollywood Reporter, Китай по итогам 2023 года продемонстрировал прирост выручки киноиндустрии сразу на 83% по отношению к 2022 году.
Несмотря на значительное восстановление, мировое кино пока не вернулось на уровни продаж, существовавшие до пандемии. Результаты кассовых сборов в 2023 году оказались на 15% меньше, чем в среднем за 2015–2019 годы. Вместе с тем, имеющиеся данные свидетельствуют, что в 2024–2025 годах отрасль продолжит расти.
Во-первых, в сентябре и ноябре 2023 года закончились забастовки Гильдии сценаристов Америки (Writers Guild of America) и Альянса киноактеров (Screen Actors Guild). Оба события оказали влияние на IMAX, поскольку привели к переносам на более поздний срок выхода на экраны ряда фильмов. Прекращение забастовок свидетельствует о стабилизации ситуации и возобновлении работы над запланированными проектами.
Во-вторых, в начале 2024 года на мировые экраны в формате IMAX вышел долгожданный фильм “Дюна: часть вторая”. Первая часть фильма в 2021 году принесла IMAX 22,5% от всех кассовых доходов за год, что стало одним из самых сильных результатов в истории компании.
Во время телеконференции с инвесторами по итогам 2023 года менеджмент IMAX сообщил о высоких ожиданиях от релиза. Во время эксклюзивного предпоказа в нескольких кинотеатрах США фильм приблизился к 100% продаже билетов и превзошел результаты “Оппенгеймера”.
По данным Bloomberg, только за первые выходные с момента премьеры “Дюна: часть вторая” собрала $82,5 млн, превысив прогнозы аналитиков Box Office Pro, которые ожидали $80,9 млн, и студий, создавших картину — Warner Bros. Discovery Inc. & Legendary Entertainment, которые ожидали $65 млн. По состоянию на середину апреля, фильм собрал более $650 млн в мировом прокате.
Впереди в 2024 году ожидается выход на экраны еще несколько долгожданных блокбастеров, которые также должны принести IMAX рекордную выручку от проката. Среди них Godzilla vs. Kong, Furiosa, Deadpool & Wolverine, A Quiet Place: Day One, JOKER 2 и Wicked.
Кинокарта на 2025 год выглядит еще более многообещающей. В следующем году на экраны выйдут: Avatar 3, несколько картин из переработанных франшиз Marvel и DC, включая Fantastic Four и Captain America, а также Superman: Legacy, продолжение The Batman и Mission: Impossible 8.
Таким образом, сохранение потенциала восстановления киноиндустрии, рекордные кассовые сборы от “Дюны: часть вторая” и многообещающие релизы 2024–2025 годов указывают на вероятный рост рынка кино в ближайшее время, что окажет позитивное влияние на результаты IMAX.
- Причина 2. Значительный целевой рынок
Как было сказано выше, крупнейшей статьей доходов IMAX является установка одноименных вещательных систем в кинотеатрах.
На телеконференции с инвесторами по итогам 2023 года менеджмент компании сообщил о недавно проведенном анализе глобальной технологической сети IMAX. Текущая сеть компании включает в себя 1,77 тыс. IMAX-систем в кинотеатрах 90 странах, и новый анализ оценил объективные перспективы расширения рынка.
По оценкам компании, на текущий момент в мире существует спрос на 3,62 тыс. IMAX-систем, что более чем в два раза превышает их сегодняшнее количество. Предыдущий прогноз оценивал этот показатель на уровне 3,32 тыс. Таким образом, на текущий момент IMAX занимает лишь 47% от своего реально достижимого целевого рынка.
Оценка целевого рынка компании (синий — сеть IMAX, голубой — бэклог, серый, зеленый — потенциальный рынок); источник: презентация IMAX
Вместе с восстановлением отрасли в 2023 году IMAX значительно нарастила количество установок своих систем. Если в 2022 году речь шла о 92 единицах, то по итогам 2023 года компания продала 128 систем и подписала новые контракты на установку и обновление 129 систем, что в 2,5 раза превысило аналогичный показатель предыдущего года.
По состоянию на конец 2023 года уже полученные, но еще не выполненные заказы (бэклог) IMAX включали в себя установку 382 новых систем и модернизацию еще 68 систем, что подтверждает высокий спрос на услуги, превышающий возможности компании в 2024 году. По прогнозу IMAX, в 2024 году компания установит 120–150 систем в зависимости от динамики восстановления киноиндустрии в Китае.
Стоит отметить, что, имея в портфеле менее 1% от всех экранов в мире, IMAX занимает более 3% мирового рынка кассовых сборов. По итогам 2023 года доля компании достигла 3,2%.
Доля IMAX в мировых кассовых сборах; источник: презентация IMAX
Таким образом, значительный целевой рынок открывает перед IMAX возможности для долгосрочного масштабирования сети своих киносистем. Количество заказов в бэклоге компании в настоящий момент почти в три раза превышает количество ее систем, установленных в 2023 году, что указывает на высокий спрос и предполагает рост финансовых показателей.
- Причина 3. Наличие программы обратного выкупа акций
Во время телеконференции с инвесторами по итогам 2023 года менеджмент IMAX дважды сообщил, что считает акции компании сильно недооцененными на фоне восстановления киноиндустрии. В связи с этим в 2023 году компания активно проводила обратный выкуп акций (байбек) с рынка по низким ценам.
В целом, с начала 2019 года IMAX выкупила более 7,92 млн собственных акций, или около 12,94% от их общего количества.
Обратный выкуп акций; источник: презентация IMAX
Согласно отчету компании, в настоящее время у IMAX реализует программу обратного выкупа акций, которая будет действовать до июня 2026 года. Авторизованная сумма программы на конец 2023 года составляла $167,04 млн, или 18,86% от рыночной капитализации компании.
Таким образом, приверженность IMAX значительным темпам обратного выкупа акций делает компанию интересной долгосрочной инвестиционной идеей в условиях восстановления киноиндустрии.