Intel: чипы набирают мощность
Драйверы
Обновление от 26.08.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Результаты Intel за 2К24 вышли значительно хуже ожиданий и менеджмента, и рынка. Публикация неудачного квартального отчета совпала с периодом масштабных распродаж на мировых рынках, и стоимость акций Intel опустилась до уровней 2013 г. Можно с уверенностью сказать, что ближайшие 2 года для компании будут непростыми: высокие издержки производства продвинутых чипов и убытки подразделения foundry будут давить на финансовые показатели. В связи с этим мы обновили модель оценки и существенно понизили целевую цену акций Intel. Сейчас бумаги компании стоят относительно дешево, однако инвестиции в них сопряжены с высоким риском, связанным с неопределенностью относительно перспектив выхода из сложившегося кризиса.
После изучения квартального отчета Intel мы понижаем целевую цену акций до $ 24,0, что соответствует потенциалу роста на 19%. Рейтинг «Покупать».
Финансовые показатели Intel за 2К24 оказались существенно слабее прогнозов. Совокупная выручка компании сократилась на 0,9% г/г, до $ 12,8 млрд, при этом компания зафиксировала чистый убыток $ 1,6 млрд.
Менеджмент не ждет существенного улучшения ситуации в 3К24. Выручка ожидается в диапазоне $ 12,5–13,5 млрд (-8,2% г/г), а скорректированный убыток на акцию составит около $ 0,03.
Intel объявила о планах по снижению издержек. Компания сократит 15% рабочих мест и снизит капитальные затраты. По оценкам менеджмента, операционные издержки компании в 2025 г. составят $ 17,5 млрд, а капитальные затраты будут в пределах $ 12–14 млрд, что на 20% ниже изначального плана.
Intel делает ставку на AI PC. По оценкам Morgan Stanley, ПК с ИИ-функциями займут около 64% рынка к 2028 г. ИИ-чипы Intel для компьютеров пользуются спросом: с момента выхода в декабре 2023 г. отгрузки процессоров Meteor Lake превысили 15 млн.
Intel отменила дивиденды за 4К24. Менеджмент планирует вернуть выплаты после нормализации денежных потоков компании.
При оценке акций Intel мы использовали сравнительный метод по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM, а также модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Потенциал роста стоимости бумаг Intel равен 19%.
Серьезным риском для Intel выступает ужесточение конкуренции на рынке чипов. В последние годы AMD заметно нарастила долю на рынке CPU для серверов и компьютеров. Кроме того, отраслевые эксперты считают, что чипы для ноутбуков с архитектурой ARM в ближайшие годы усилят позиции на рынке.
Убытки бизнеса по производству чипов продолжают расти, а перспективы подразделения пока туманны. Во 2К24 убытки выросли на 51,4% г/г. Рост убытков связан с более высокими издержками производства чипов по техпроцессам Intel 4 и Intel 3. Менеджмент компании ожидает, что пик убытков придется на 2024 г., а достижение точки безубыточности сегмента чипов на заказ возможно не раньше 2027 г. На данным момент сложно сказать, удастся ли Intel выстоять в конкуренции с более эффективной TSMC.
Исходная идея:
С начала года акции Intel обвалились более чем на 35% на фоне слабых результатов за 2023 г. Тем не менее в отчете за 1К24 заметна позитивная динамика, а операционная прибыль традиционных бизнес-сегментов может продолжить рост во 2-й половине 2024 г. благодаря выходу новых процессоров. Несмотря на сохраняющиеся риски, связанные с сегментом чипов на заказ, мы считаем, что бумаги Intel привлекательны для покупки при текущем уровне цен.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Intel с целевой ценой $ 39,4 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 27%.
Intel (NASD: INTC) − американский производитель компьютерных компонентов и электронных устройств, работающий по бизнес-модели IDM, которая подразумевает самостоятельную разработку, производство и продажу интегральных микросхем.
Результаты Intel за 1К24 показали восстановление после слабого 2023 г. Выручка выросла на 8,6% г/г, а убыток по EBIT сократился на 53,8%, до $ 0,5 млрд. В улучшение результатов значительный вклад внесло увеличение операционной прибыли сегмента Client Computing на 124,2% г/г на фоне восстановления рынка ПК после двухгодичного спада. В сегменте производства полупроводников убытки продолжают расти. По оценкам менеджмента, пик убытков подразделения придется на 2024 г.
От 2К24 менеджмент ожидает скромных результатов. Выручка Intel ожидается на уровне $ 13,0 млрд (+2,4% к/к), а скорректированный EPS может составить $ 0,10 (-44% к/к). Во 2-й половине года менеджмент ожидает улучшения результатов на фоне выпуска новых продуктов и постепенного роста спроса в связи с началом цикла обновления коммерческих ПК и распространением компьютеров со встроенными ИИ-функциями.
Intel получит $ 8,5 млрд прямых инвестиций от правительства США на строительство предприятий по производству чипов в Аризоне, Огайо, Нью-Мексико и Орегоне. Еще $ 11 млрд компания получит в виде займов.
Выпуск процессоров по техпроцессу Intel 20A (2 нм) запланирован на 2024 г. Новая технология будет опробована в процессорах Arrow Lake, которые, вероятно, увидят свет во 2-й половине 2024 г. В 2025 г. Intel намерена начать производить процессоры по техпроцессу 18A, что позволит ей вплотную приблизиться к технологическому паритету с TSMC.
В ближайшие годы Intel, скорее всего, не будет увеличивать дивиденды. По нашим расчетам, размер дивидендов за следующие 12 месяцев составит $ 0,5, что соответствует дивдоходности 1,6%.
Мы оценили акции Intel, используя сравнительный метод, по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM. Потенциал роста от текущего уровня равен 27%.
Основные риски для бизнеса Intel состоят в неопределенности перспектив сегмента чипов на заказ. Убытки подразделения продолжают расти, и менеджмент ожидает достижения точки безубыточности не ранее 2027 г. Даже при условии достижения компанией технологического паритета с TSMC остаются вопросы относительно способности Intel привлечь клиентов и создать для них конкурентоспособное предложение по услугам производства чипов.
Спрос на ИИ-процессоры на данный момент превышает производственные способности Intel. Менеджмент подчеркивает, что проблемы с нехваткой чипов сохранятся во 2К24 и могут разрешиться лишь во второй половине года. В связи с этим потенциал роста выручки будет ограничен.
Выплаты акционерам
В 2023 г. Intel сократила дивидендные выплаты на 49% г/г. Менеджмент объяснил это стремлением сохранить денежные средства в условиях макроэкономической неопределенности и снижения спроса на продукцию компании. На фоне растущего давления сегмента чипов на заказ на чистую прибыль мы не ожидаем, что в ближайшие 3 года Intel сумеет вернуться к увеличению дивидендных выплат.
Intel: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
Первого июня Intel выплатила дивиденд за 2К24 в размере $ 0,125 на акцию. По нашим оценкам, выплаты в следующие 12 месяцев могут составить $ 0,5 на акцию, что соответствует дивидендной доходности 1,3%.
Акции на фондовом рынке
За последние 12 месяцев акции Intel подешевели на 6,5%, в то время как отраслевой Philadelphia Semiconductor Index вырос на 47,3%, а индекс широкого рынка S&P 500 увеличился на 23,6%. Бумаги Intel стали отставать как от широкого рынка, так и от отрасли в апреле 2024 г., когда вышел негативный отчет о результатах за 2023 г.
Intel: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
После резкого падения в апреле 2024 г. акции Intel стабилизировались в боковом коридоре с границами $ 29,5–32,5. На данный момент бумаги Intel выглядят перекупленными по стохастическому RSI, поэтому мы не ожидаем тестирования верхней границы коридора в ближайшее время. В среднесрочной перспективе в случае пробития коридора целью для роста могут стать уровни $ 35,3 и $ 45,4.
