Интер РАО по цене почти даром
Драйверы
Обновление от 04.03.2025: целевая цена ПОВЫШЕНА
Чистая прибыль ПАО «Интер РАО» по МСФО в 2024 году выросла на 8,5% по сравнению с 2023 годом, составив 147,5 млрд руб.
EBITDA компании снизилась на 5%, до 173,3 млрд руб., а выручка выросла на 13,9% и достигла 1 трлн 548,4 млрд руб. Динамика финансовых показателей обусловлена ростом энергопотребления в РФ, реализацией крупных инфраструктурных проектов и приобретением энергомашиностроительных активов.
Операционные расходы увеличились на 16,6%, составив 1 трлн 450,3 млрд руб., а операционная прибыль сократилась на 13,5%, до 108 млрд руб.. Капзатраты составили 115 млрд руб. против 66,9 млрд руб. в 2023 году. Кредиты и займы снизились на 20%, до 16,5 млрд руб.
Компания является бенефициаром высоких процентных ставок: на счетах Интер РАО на конец 2024 года находилось 312,1 млрд руб., еще 211,2 млрд руб. отражены как прочие оборотные активы. В активах также учитываются казначейские акции с рыночной стоимостью порядка 140 млрд руб.
Данные чистой прибыли превысили наш прогноз (144,4 млрд руб.), однако EBITDA оказалась ниже ожиданий (182 млрд руб.). Для сравнения, среднегодовая чистая прибыль компании в 2019–2023 гг. составляла около 100 млрд руб.
Прогноз дивидендных выплат за 2024 год остается на уровне 0,35 руб./ао, рыночный прогноз – 0,39 руб./ао. По итогам 2025 года также ожидаются выплаты в размере 0,35 руб./ао.
Прогноз EBITDA на 2025 год составляет 208 млрд руб., что близко к прогнозу менеджмента (210 млрд руб.). Экспорт электроэнергии из РФ ожидается на уровне 8,5 млрд кВт∙ч, аналогично 2024 году. Снижение экспортных объемов связано с дефицитом в энергосистеме Востока. Согласно прогнозам «Системного оператора», экспорт в 2025–2030 гг. составит около 12,2 млрд кВт∙ч, а в 2031–2042 гг. снизится до 10,6 млрд кВт∙ч. Мы закладываем в наши долгосрочные оценки прирост экспорта к 2030 году до 13,7 млрд кВт∙ч.
Компания рассматривает строительство новых электростанций мощностью до 500 МВт в энергосистеме Сибири для покрытия дефицита мощности. Генеральный директор Сергей Дрегваль в мае 2024 года отметил, что ожидаются конкурсы по выбору инвестора в новую генерацию. Мы предполагали, что свободные рублевые средства компании (т.н. «кубышка») будут использованы для новых проектов, но пока значимой информации об инвестиционных планах не поступало.
Среднегодовой прирост внутреннего потребления электроэнергии в 2025 году оценивается в 1–2%, с учетом ожидаемого замедления динамики ВВП РФ. Долгосрочный прогноз по приросту внутреннего спроса составляет 1–3%. Общий объем капзатрат до 2030 года прогнозируется на уровне 1 трлн руб., что потребует расходования части накопленных средств. К 2030 году компания прогнозирует удвоение EBITDA до 320 млрд руб., что соответствует нашим долгосрочным оценкам.
На этом фоне бизнес компании выглядит консервативным и высокодоходным вариантом вложений, обусловленным стабильным, но возросшим уровнем инвестиций. Возможности пересмотра оценок связаны с реализацией потенциальных инвестиционных проектов в сфере генерации. В ожидании дополнительных данных об инвестиционных планах мы ранее повысили дисконт-поправку на риски вложений в бумаги Интер РАО с 30% до 35%.
Оценка справедливой стоимости компании после пересмотра повышена с 7,04 руб./ао до 7,30 руб./ао, что предполагает 97%-ный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать».
Обновление от 31.10.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ПАО «Интер РАО» ожидает финансовые показатели по итогам 2024 г. не хуже результата 2023 г., сообщил гендиректор компании Сергей Дрегваль в ходе встречи с премьер-министром РФ Михаилом Мишустиным.
Сравнивая с комментариями середины года, где прогнозы менеджмента были лишь «сопоставимыми» с прошлогодними, можно заметить более оптимистичную оценку компании. Наш прогноз по чистой прибыли Интер РАО на 2024 год остается на уровне 144,4 млрд руб. (против 135 млрд руб. в 2023 году), с ожидаемыми дивидендными выплатами в 0,35 руб./ао.
Среднегодовая чистая прибыль компании за последние пять лет составила порядка 100 млрд руб., что подчеркивает текущую устойчивость компании.
На фоне сложной внутренней макроэкономической ситуации, но с поддержкой внешнего спроса, мы прогнозируем, что EBITDA Интер РАО в 2025 году достигнет порядка 198 млрд руб. (против 182 млрд руб. в 2024 году). При этом менеджмент ожидает еще более высокий результат в 2025 году — 210 млрд руб.
Справедливая стоимость акций компании составляет 7,04 руб./ао, что предполагает 87%-ный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать».
Высокий уровень отраслевых инвестиций в электроэнергетику привел к средней поправке на риски для этого сектора около 29%. С учетом текущих условий мы повысили дисконт на риски для бумаг Интер РАО с 30% до 35%.
Исходная идея:
Акции Интер РАО начинают неделю снижением на 1,5%, выглядят хуже рынка.
Чистая прибыль акционеров ПАО «Интер РАО» по МСФО в I кв. 2024 г. составила 47,266 млрд руб. против 40,777 млрд руб год назад. Выручка составила 392 млрд руб. против 356,2 млрд руб. ранее.
Интер РАО рассчитывает на «сопоставимые» с прошлым годом финрезультаты, заявил 10 июня глава компании Сергей Дрегваль.
Наш прогноз чистой прибыли Интер РАО и дивидендных выплат по итогам 2024 г. повышен до 121,5 млрд руб и 0,31 руб./ао против 111,5 млрд руб. и 0,267 рубля на акцию ранее. Для сравнения, среднегодовая чистая прибыль эмитента в 2019 – 2023 гг. составила порядка 100 млрд руб.
Ежегодные инвестиции ПАО «Интер РАО» в ближайшие годы будут аналогичны уровню текущего года, когда они запланированы на уровне 193 млрд руб., сообщил в кулуарах ПМЭФ глава компании Сергей Дрегваль. ПАО «Интер РАО» рассматривает возможность строительства новых электростанций мощностью до 500 МВт в энергосистеме Сибири для покрытия дефицита мощности, заявил 21 мая гендиректор компании Сергей Дрегваль на заседании комитета по экономической политике Совета Федерации. Компания ждет конкурсов по выбору инвестора в новую генерацию в энергосистемах Сибири и Юга.
На этом фоне, с учетом ухудшения налоговых и кредитных условий, которое представляется устойчивым, в том числе принимая во внимание последние комментарии представителей ЦБ и правительства, а также учитывая планы Интер РАО по капитальным вложениям, мы несколько ухудшили прогнозы денежного потока компании в 2024 – 2026 гг. C учетом повышения прогноза прибыли на 2024 г. и пересмотра вверх оценок компании на основе сравнительного анализа финансовых мультипликаторов - что стало следствием, в частности, значительного роста денежных средств и эквивалентов на счетах компании за последний год – оценка справедливой стоимости эмитента снижена в итоге с 7,4 руб./ао до 7,01 руб./ао. Оценка предполагает 83%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Согласно планам менеджмента, компания собирается направить на инвестиции, совокупно, 1 трлн до 2030 г. Возможен также рост капвложений, связанный с переориентацией экспортных потоков. Однако, у компании чистый долг, по данным последней отчетности по МСФО, равен минус 81 млрд. руб. Помимо денежных средств и эквивалентов на сумму в 357 млрд руб, на балансе - казначейские акции с рыночной стоимостью порядка 140 млрд руб. Компания представляется способной при сохранении низких оценочных показателей кредитных рисков профинансировать CAPEX в обозначенном менеджментом плановых объемах.
Важно также отметить, что планируемые среднесрочные инвестиционные вложения — несмотря на формируемые ими риски — традиционно создают потенциал последующего повышения долгосрочных оценок справедливой стоимости эмитента.
Традиционный негативный фактор для финансовой статистки Интер РАО – ускорение инфляции, которое с учетом ужесточения кредитных условий представляется – в рамках наших оценок -вероятным начиная с марта – апреля, когда снизится активность мер административного сдерживания цен в предвыборный период.
ПАО «Россети» не планирует избавляться от принадлежащего компании пакета акций ПАО «Интер РАО», об этом сообщил журналистам в кулуарах ПМЭФ глава компании Андрей Рюмин. На этом фоне, с учетом обозначенных выше факторов, а также неопределенности в отношении перспектив использования казначейских акций компании, сохраняем на уровне 30% дисконт – поправку на риски вложений в бумаги Интер РАО.
