Интер РАО: солнце мое, я твой лучик

Обновление от 15.08.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Компания Интер РАО опубликовала финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2025 года.

• Выручка: 818,1 млрд руб. (+12,4% год к году)
• EBITDA: 93,3 млрд руб. (+17,0% г/г)
• Чистая прибыль: 82,9 млрд руб. (+4,3% г/г)
• Капитальные расходы: 69,2 млрд руб. (+60,6% г/г)
• FCF: -67,1 млрд руб. (-23,1 млрд руб. годом ранее)
• Чистая денежная подушка: 360,2 млрд руб. (416,2 млрд руб. на начало года)

Подробнее

Выручка компании за I полугодие 2025 года выросла на 12,4% и составила 818,1 млрд руб.

Показатель EBITDA составил 93,3 млрд руб., увеличившись на 17,0% г/г.

В сегменте «Электрогенерация в Российской Федерации» выручка выросла на 18,2% г/г, показатель EBITDA — на 20,1%. В сегменте «Теплогенерация в Российской Федерации» выручка возросла на 9,7% г/г, показатель EBITDA — на 16,0%.

Операционные расходы увеличились по 12,9% г/г и составили 757,6 млрд руб.

Чистая прибыль выросла на 4,3% г/г, до 82,9 млрд руб.

Отчёт компании позволил аналитикам оценить не только итоги деятельности Интер РАО за полугодие, но и показатели II квартала 2025 года, которые отдельно не раскрывались. Они помогают точнее оценивать динамику ключевых показателей и финансовое состояние компании, и именно за ними следят аналитики для оценки перспектив акций.

Ключевые показатели II квартала:

• Выручка: 376,8 млрд руб. (+12,2% год к году)
• EBITDA: 38,7 млрд руб. (+26,0% г/г)
• Чистая прибыль: 35,8 млрд руб. (+13,3% г/г)

Комментарий менеджмента

На конференц-звонке с инвесторами менеджмент компании заявил, что Интер РАО не планирует дополнительный выкуп акций и хочет сохранить практику выплаты дивидендов в размере не менее 25% от чистой прибыли.

Также заместитель генерального директора по экономике и финансам Александр Думин сообщил, что капитальные затраты Интер РАО в 2025 году достигнут своего пика, а потом пойдут на спад, но в ближайшие два года будут оставаться на высоком уровне.

Комментарий аналитиков Альфа-Инвестиций

Результаты Интер РАО за I квартал умеренно позитивные. Выручка по итогам II квартала 2025 года превысила ожидания аналитиков Альфа-Банка, при этом чистая прибыль по итогам полугодия в целом совпала с их прогнозами.

Чистая прибыль во II квартале вернулась к росту после снижения кварталом ранее. При этом значительно снизился операционный денежный поток, до 2 млрд руб. против 19,9 млрд руб., однако, это ожидаемо из-за активного строительства и, как следствие, роста оборотного капитала.

Чистая денежная подушка, скорректированная на обязательства по аренде, сократилась на 13,5% с начала года и на 7,5% за квартал, до 360 млрд руб. Учитывая масштабную инвестпрограмму, это достаточно умеренное снижение. Кроме того, компания продолжит получать дополнительные финансовые доходы во II полугодии.

Акции отреагировали умеренно позитивно и в четверг выглядят лучше рынка.

Интер РАО. Важное о компании

• Третья по объёму генерирующая компания в РФ после РусГидро и Газпром энергохолдинга.

• «Кубышка» компании на конец I квартала 2025 года составила 400 млрд руб. Компания зарабатывает на процентах более 20 млрд руб. в квартал.

• Компания владеет квазиказначейским пакетом 32,6%. Перспективы его использования не раскрываются.

• В ближайшие годы ожидается крупная инвестиционная программа, часть накопленных средств может быть использована для её финансирования.

• С середины 2023 года акции находятся в волатильном боковике, устойчивой тенденции нет. В 2025 году бумаги теряют около 12% — хуже Индекса МосБиржи.

Таргет аналитиков Альфа-Банка на 12 месяцев — 5,2 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Активное разворачивание программ модернизации в 2024-2028 гг. позволит комфортно покрыть выпадение денежных потоков от завершения ДПМ, в результате после 10%-го снижения EBITDA в 2024 г мы ожидаем умеренный рост в 2024-2027г. 

Интер РАО - прямой бенефициар от конъюнктуры высоких процентных ставок. Несмотря на кратный рост капитальных затрат в 2024-2026 гг. по сравнению с исторической средней за последние 2 года и, как следствие ожидаемый отрицательный свободный денежный поток, чистая денежная позиция, останется довольно существенной на фоне растущих финансовых доходов от обладания денежными средствами. Обращаем внимание на отсутствие краткосрочных факторов, способствующих быстрой переоценке акций. 

Бенефициар высокой ключевой ставки. Интер РАО является прямым бенефициаром высокой ключевой ставки. Помимо значительной чистой денежной позиции (339 млрд руб. на конец полугодия) цены на мощность будь то ДПМ или КОММОД положительно коррелируют со ставками доходности ОФ3. Значительный рост финансового дохода от обладания чистой денежной позицией (81 млрд руб. в 2024 и 73 млрд руб. 2025 г. ) позволит покрыть существенную часть отрицательного свободного денежного потока в 2024-2026гг. в результате чего, несмотря на значительные капитальные затраты, ее объем не должен опуститься существенно ниже 300 млрд руб. в среднесрочной перспективе. 

Дивиденды: стабильная доходность на уровне 9-10% в 2024-2026 гг. Мы ожидаем чистую прибыль на уровне 157 млрд руб. в 2024 г. и 143-150 млрд руб. в 2025-2027 гг. с последующим ростом в 2028 г после запуска Новоленской ТЭС. Традиционные выплаты на дивиденды доли в 25% чистой прибыли подразумевают дивиденд на акцию в размере 0,35-0,38 руб. и доходность в диапазоне 9-10% за 2024-2026 гг.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ