International Game Technology: ставь на зеленое

О компании

International Game Technology PLC (NYSE: IGT) — базирующаяся в Великобритании компания, специализирующаяся на азартных играх. Решения компании применяются в деятельности, связанной с лотереями, игровыми автоматами, iGaming и спортивными ставками. Бизнес компании ведется по всему миру и делится на три сегмента:

• Global Lottery — традиционные лотереи и iLottery
  
• Global Gaming — наземный игорный бизнес
• Digital & Betting — ставки на спорт и iGaming

В чем идея?

• Компаниям игровой индустрии продолжает сопутствовать попутный ветер.
• Ключевые направления генерируют стабильные денежные потоки, которые могут быть направлены на развитие перспективного цифрового сегмента.
• Низкая подверженность сегментов бизнеса рецессии и адекватный уровень долговой нагрузки обеспечивают хорошую финансовую устойчивость компании.

Почему нам нравится International Game Technology?

• Причина 1. Позитивные тенденции в индустрии

Несмотря на общий негативный макроэкономический фон, глобальная игровая индустрия чувствует себя неплохо: согласно прогнозам Research and Markets, на горизонте 2023-2027 годов рынок игровой индустрии будет расти со среднегодовым темпом 7,1%.

International Game Technology (IGT) получает доход от деятельности в трех географических сегментах:

• США и Канада — около 61%
• Италия — около 23%
• Остальной мир — около 15%

Рассмотрим эти географические рынки подробнее:

Игровое направление в США показало хорошие темпы роста в прошедшем году: по данным American Gaming Association, по итогам 3-го квартала 2022 года показатель GGR (gross gaming revenue — разница между суммой, которую игроки ставят на кон, и суммой, которую они выигрывают) установил новый рекорд, показав рост на 8,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом самыми быстрорастущими направлениями оказались ставки на спорт (+80,6%) и iGaming (+28,5%).

Основная доля доходов (~58%) в индустрии приходится на игровые автоматы, что хорошо для IGT, поскольку это свидетельствует об огромном рынке сбыта для сегмента Global Gaming.

В Европе, согласно данным European Gambling and Betting Association, также наблюдалась заметная позитивная динамика — объем рынка вырос на 23% за год. В дальнейшем игровой индустрии прогнозируют рост минимум до 2027 года со среднегодовым темпом роста (CAGR) около 4,3% до €134,0 млрд.

Отдельно отметим, что Италия, выделяемая IGT в отдельный географический сегмент и приносящая почти четверть выручки, является крупнейшим в Европе игровым рынком. За 2022 год общий размер выручки игровой индустрии в Италии вырос на 19,7% и достиг уровня €15,8 млрд. На наш взгляд, эта тенденция продолжится на фоне снижения вероятности рецессии в Европе и оживления экономики.

• Причина 2. Стабильные денежные потоки помогут развивать перспективное направление
  

Сегмент Global Lottery принес компании около 59% всей выручки. Несмотря на то, что сегмент не предполагает высоких темпов роста, он служит хорошей защитой доходов компании от экономического спада. Как видно из графика ниже, исторически этот рынок не испытывал сложностей во время рецессий (серые зоны).

При этом IGT продолжает увеличивать стабильность доходов от направления:

• 15 декабря компания объявила о продлении контракта с Loterie Romande до 2031 года, в рамках которого IGT будет продолжать предоставлять партнеру свою технологию лотерей и внедрит back-end своей системы iLottery.
• 17 октября на пять лет был продлен контракт с Loto-Quebec, в рамках которого будет предоставлена усовершенствованная система видео-лотерей.
• 12 октября менеджмент сообщил о заключении 7-летнего контракта с Georgia Lottery Corporation на внедрение своих продуктов и технологий.
• 5 октября продлен на 10 лет контракт с Texas Solutions Corporation на печать и обслуживание скретч-билетов и оказание вспомогательных услуг.
• 30 августа компания на четыре года продлила контракт с New York Lottery, в рамках которого продолжит предоставлять свою лотерейную систему и оказывать сопутствующие услуги, а также запустит новую систему выплат.

Такие стратегические шаги демонстрируют долгосрочность отношений IGT с контрагентами, а расширение предлагаемых в рамках контрактов услуг позволит повысить как маржинальность, так и постоянность доходов IGT, благодаря чему у компании будет возможность наращивать инвестиции в перспективный цифровой сегмент, о котором мы расскажем ниже.

По итогам 3-го квартала, сегмент Global Gaming принес порядка 36% выручки компании. Направление также исторически показывает неплохую устойчивость к рецессии (серый цвет на графике ниже) за исключением ситуации 2020 года, когда основное давление было вызвано физическими ограничениями на передвижение населения.

Вместе с тем благодаря попутному ветру в игровой отрасли казино стали чувствовать себя лучше в 2022 году, что увеличило спрос на продукцию IGT. В 3-м квартале и за первые три квартала прошлого года компания показала рекордные уровни поставок в США и Канаде. На наш взгляд, с учетом позитивных тенденций, упомянутых выше, бизнес-направление продолжит расти в 2023 году, поддерживая финансовые показатели.

Несмотря на то, что сегмент Digital & Betting, куда входят наиболее быстрорастущие в США направления, не является основным источником доходов компании (порядка 5% по итогам 3-го квартала), IGT активно наращивает присутствие в этом сегменте:

3 января компания сообщила о заключении соглашения с UBetOhio, в соответствии с которым киоски PlaySports QuickBet были установлены в ресторанах и барах по всему штату Огайо. В ближайшие месяцы также будут установлены дополнительные планшеты. Партнерство поможет IGT занять долю рынка в Огайо, где ставки на спорт были легализованы 1 января 2023 года. Остается потенциал для дальнейшего расширения, поскольку уже сейчас идет процесс легализации такой деятельности еще в трех штатах.

В июле IGT объявила о завершении поглощения поставщика iGaming-контента и агрегатора игр iSoftBet. Это приобретение более чем в два раза расширило библиотеку контента компании и предоставило платформу для дистрибуции и продвижения игр. Кроме того, это ускорит темп достижения цели компании двукратно увеличить объем запуска новых игр iCasino до ~50 в год. Это позволит усилить заметность компании в сегменте и нарастить клиентскую базу, что благоприятно повлияет на финансовые результаты сегмента.

По итогам 3-го квартала выручка IGT от сегмента Digital & Betting выросла на 30%. Мы ожидаем, что сегмент продолжит расти быстрыми темпами в 2023 году благодаря стабильным денежным потокам других направлений. Постепенный рост доли выручки направления закладывает фундамент для долгосрочного роста, что наверняка будет замечено инвесторами, ожидания которых будут транслироваться в увеличение стоимости акций IGT.

• Причина 3. Дивиденды и программа обратного выкупа

Дополнительную доходность инвесторам компании принесут дивиденды, годовая доходность которых на текущий момент составляет около 3,1%. В дополнение к этому, менеджмент IGT проводит программу обратного выкупа акций, неиспользованный объем авторизации которой составляет около $156 млн, что соответствует ~3% от рыночной капитализации компании. Стабильность бизнес-модели IGT позволяет сохранять уверенность в продолжении выплат дивидендов в долгосрочной перспективе.

С связи с диверсифицированностью бизнеса IGT, в подборку попали компании, которые занимаются хотя бы одним из схожих направлений бизнеса. При таком рассмотрении с точки зрения торговых мультипликаторов компания недооценена к конкурентам по EV/S и P/B, находится на медианных уровнях по EV/EBITDA и P/CF, но дороже по P/E.

По итогам 2022 года менеджмент IGT ожидает получить выручку в диапазоне $4,1 млрд - $4,2 млрд, операционную маржинальность в диапазоне 20%-22%, а операционные денежные потоки в диапазоне $850 млн - $950 млн. С учетом динамики финансовых показателей в течение года мы считаем, что компания сможет показать результаты, сопоставимые с прогнозом.

Рейтинги других инвестиционных домов

Минимальный ценовой таргет, установленный Societe Generale, составляет $24,9 за акцию. Credit Suisse в свою очередь установил целевую цену в $62 за акцию. Согласно консенсусу, справедливая стоимость акций составляет $31,86 за штуку, что предполагает потенциал роста на 34,61%.

Ключевые риски

Игровая отрасль подвержена регуляторному риску — появление новых запретов, усложняющих работу игорных заведений, может замедлить темпы роста компании.

Несмотря на исторически стабильную выплату дивидендов, события 2020 года заставили компанию временно ограничить их выплаты. В случае объявления новых похожих ограничений, возможно снижение предлагаемой инвесторам доходности за счет отмены дивидендов.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ