Intel: инвесторы увидят серверное сияние
Открываем инвестиционную идею по акциям Intel. Мы базируем нашу оценку стоимости акций на основе форвардного мультипликатора P/E. С учетом ожидаемых среднегодовых темпов роста EPS в 9% на горизонте 5 лет, справедливый форвардный мультипликатор P/E составляет 12,0x против текущего 10,3x. При средних ожиданиях по скорректированному EPS на 2020-ой финансовый год в размере $4,8 целевая цена акций Intel Corp на ближайшие 12 месяцев составляет $57,50 за акцию, что на 15% выше текущего уровня.
Intel - один из крупнейших в мире производителей полупроводников, занимает лидирующую долю на рынке микропроцессоров для ПК и серверных станций.
- Солидное финансовое положение Intel и наличие собственных производственных мощностей позволяет компании больше инвестировать в исследования и разработки, а также приобретать готовые перспективные бизнесы в том числе, в области новейших разработок алгоритмов машинного обучения и искусственного интеллекта.
- Продажи серверных процессоров будут основным драйвером роста в ближайшем будущем, что позволит Intel масштабировать свои преимущества в облачных вычислениях, технологиях 5G и интернете вещей. Данный фактор позволит компании косвенно наверстать упущенные ранее возможности на растущем рынке процессоров для мобильных устройств.
- Высокая для ИТ-сектора дивидендная доходность в совокупности с расширенной на $10 млрд (без привлечения заемного капитала) до конца текущего года программы обратного выкупа акций делает акции Intel привлекательными для инвесторов, ориентированных на текущий доход.
Текущая ситуация и перспективы
Intel является лидером в области комплексного проектирования и производства микропроцессоров для ПК и серверов. По мере развития тренда в сторону «бизнеса данных» от «бизнеса ПК» Intel активно внедряет решения для переноса данных в «облако» подключения к интернету автономных устройств (интернет вещей), технологий 5G и новых серверных мощностей, где Intel является безоговорочным лидером в разработке высокопроизводительных применение решений на основе машинного обучения и искусственного интеллекта. Таким образом, требуется все больше серверных процессоров с долей рынка 96% в 2019 году (по данным Mercury Research).
Производство полупроводников по своей природе является капиталоемким бизнесом и требует методического планирования и отлаженного операционного процесса, чтобы контролировать затраты на единицу произведенных микропроцессоров на оптимальном уровне. Для удержания лидирующей позиции в этом бизнесе также необходим высокий спрос на дифференцированные продукты, которые можно продавать с высокой маржинальностью и в достаточных объемах, чего Intel достигает благодаря своему большому бюджету на исследования и разработки, который в среднем составлял $13 млрд в год последние несколько лет.
Особый фокус выделяется на диверсификацию продуктовой линейки, разработку и производство различных типов чипов по сравнению с AMD или Nvidia, которые сосредоточены преимущественно на дизайне и существенно выиграли от производства процессоров для мобильных устройств. Доминирующая текущая доля рынка Intel в оснащении ПК и серверных процессорах в совокупности с активным вовлечением к новым возможностям микропроцессоров (ИИ, автономный транспорт, 5G и т.д.), по-прежнему позволит Intel зарабатывать повышенную норму прибыли на инвестированный капитал в течение текущего десятилетия.
Таким образом конкурентное преимущество Intel укрепляется ее лидерством по издержкам производства, реализуемым при разработке и производстве последних поколений микропроцессоров. Несмотря на то, что компания столкнулась со задержками в развертывании своей новейшей 7-нанометровой (нм) технологии на срок от шести до двенадцати месяцев, что дает некоторую фору продуктам от AMD, масштабы бизнеса Intel остаются впечатляющими. На наш взгляд, реакция рынка на задержку продуктов 7-нм технологии избыточная. Инвесторы ожидают, что конкуренты из AMD смогут занять более существенную долю рынка Intel за время к моменту запуска 7-нм технологии. AMD ввиду отсутствия собственных производящих мощностей вынуждена обращаться к использованию сторонних производственных мощностей, таким как Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, что существенно снижает их операционную гибкость при продвижении процессоров на рынке. К тому же, во второй половине 2020 года Intel выведет на рынок продукты 10-нм технологии, в том числе процессоры для ноутбуков Tiger Lake (усовершенствованный техпроцесс 10-нм SuperFin) и графический процессор Xe, что может существенно парировать последние достижения AMD в области процессоров ноутбуков.
Среди наиболее динамически развивающихся направлений бизнеса Intel следует отметить программу процессоров «компьютерного зрения» EyeQ. В основе стратегии Intel в данном направлении лежит разработка масштабируемых решений, которые позволят постепенно приблизиться к 5-ому уровню автономии беспилотных автомобилей. Среднегодовые темпы роста продаж составили 46% за последние 5 лет, и в дальнейшем по мере проникновения на рынок автономного транспорта, конкурентные позиции Intel будут усиливаться благодаря масштабу и лидерству по издержкам.