Инвесторы ММК снимают shorts
Драйверы
Открываем торговую идею «Шорт ММК» с целевой доходностью 8–10% до конца декабря. Ожидаем, что цены на сталь до конца года упадут на 5%. Это снизит прибыль ММК на 24%, а мультипликатор Р/Е по бумагам компании вырастет с 7х до 9,4х.
Главное
Три причины продавать бумаги
- До конца года цены на сталь в РФ с высокой вероятностью упадут вслед за мировыми.
- Такое снижение будет особенно чувствительно для ММК, прибыль которой упадет на 24%.
- Продажи за IV квартал 2024 г. также будут под давлением из-за падения спроса.
Оценка: мультипликатор Р/Е (спот) выше исторического значения на 8%, после падения цен премия вырастет до 40%.
потенциальная доходность: 8–10% до конца декабря.
Катализаторы: падение цен на сталь в РФ, слабая статистика продаж.
Риски: новые стимулы в Китае, ослабление рубля.
В деталях
- Прибыль ММК снизится на 1/4 до конца года при падении внутренних цен на сталь
Исторически IV квартал — слабый период для рынка стали РФ из-за фактора сезонности. Зимой снижается строительная активность, продажи металлургов падают, а с ними и цены на сталь в РФ. Прогнозируем, что до конца года внутренние цены на сталь снизятся на 5%. Охлаждение спроса и высокая ключевая ставка, на наш взгляд, приведут к тому, что премия внутренней цены на сталь к расчетной импортной (то есть экспортная цена плюс транспортные издержки до пункта назначения покупателя) снизится и даже может уйти в отрицательную зону.
При таком раскладе прибыль ММК, по нашей оценке, упадет на четверть. На внутренний рынок приходится более 80% продаж компании, у которой, к тому же, рентабельность EBITDA ниже, чем у конкурентов: 20% против от 30% и выше у Северстали и НЛМК.
Ожидаем дивидендную доходность не выше 6%
ММК недавно опубликовал слабые финансовые результаты. Особенно сильно — на 90% — упал свободный денежный поток (FCF). А поскольку именно он используется для расчета дивидендов, то в ближайшие 12 месяцев ожидаем скромную дивдоходность — не более 6%.
ММК реализует масштабную инвестиционную программу, и полагаем, что пик инвестиций придется на ближайшие два года. Денежному потоку может отчасти помочь высвобождение оборотного капитала, однако его влияние на дивидендный потенциал будет ограниченным.
Потенциальная доходность идеи: 8–10% до конца декабря
При текущем курсе рубля и ценах на металлы акции ММК торгуются с мультипликатором Р/Е, который на 8% выше среднего исторического значения. По нашим оценкам, снижение внутренних цен на стали увеличит премию в оценке до 40%. ММК станет самой дорогой компанией в секторе, причем неоправданно — впереди несколько слабых кварталов. Таким образом, мы прогнозируем доходность нашей шорт-идеи на уровне 8–10% до конца декабря.