Инвесторы приглашаются в Лабораторию
Инвестидея: LABORATORY CORPORATION (NYSE: LH) – ПОКУПКА
Фундаментальная идея
Laboratory Corporation of America (LabCorp) – один из крупнейших независимых операторов клинических лабораторий в США с долей рынка около 20%. Вместе со своим основным конкурентом Quest Diagnostics выступают ключевыми игроками на рынке США в своем сегменте. Компания управляет 1900 центрами обслуживания пациентов, предлагая широкий спектр клинических лабораторных тестов, от рутинных медицинских анализов до сложных онкологических и геномных исследований. Лаборатории компании обслуживают порядка половины населения США и производит в среднем 2,5 млн медицинских тестов еженедельно. LabCorp стала пионером геномного тестирования с использованием технологии полимеразной цепной реакции, а также онкологических и вирусных медицинских тестов. Компания взаимодействует с FDA в 90% случаях утверждения новых препаратов. Бизнес LabCorp не ограничивается территорией США – компания представлена в 110 странах мира и 20% выручки генерируется за пределами страны.
История компании начинается с конца 1970-ых годов, развитие бизнеса происходило главным образом за счет поглощения и затем интеграции локальных конкурентов. На текущий момент в LabCorp работает 60 тыс сотрудников, бизнес разделен на два операционных сегмента: LabCorp Diagnostics (LCD) – 70% выручки и Covance Drug Development (CDD) – 30% выручки. Сегмент LCD – собственно сеть клинических лабораторий и сопутствующей инфраструктуры, в том числе программного обеспечения. Сегмент CDD предоставляет услуги по тестированию новых лекарств на всех стадиях клинических испытаний, диагностики медицинского оборудования и управлением клинических испытаний. Клиентами сегмента CDD являются биотехнологические и фармацевтические компании по всему миру. Несмотря на то, что клиники все еще доминируют на общем медицинском диагностическом рынке размером $72 млрд,
LabCorp сумели отвоевать значительную долю через адресные поглощения. При этом компания имеет преимущества в виде масштаба сети лабораторий и эффективной системы управления издержками, что создает защиту от конкуренции с малыми игроками в секторе. Опыт LabCorp приспосабливаться к более высокому потоку клиентов и широкому использованию автоматизации обеспечивает компании гораздо более низкую структуру затрат - значительно меньшую, чем у больниц и небольших независимых лабораторий. Также перед компанией открыт долгосрочный потенциал для экспансии за пределами США на рынок медицинских лабораторий совокупным объемом более $100 млрд.
Краткосрочным драйвером роста бизнеса LabCorp будет выступать массовое тестирование населения США в связи с распространением коронавируса COVID-19. Пять миллионов дополнительных тестов на коронавирус станут доступны в течение месяца благодаря партнерству властей США с частным сектором. Так как большинство тестов будет проводиться в лабораторных условиях в режиме объявленного ранее ЧС регулятор FDA выдал LabCorp экстренное разрешение на применение тестов на коронавирус. Также мы не исключаем вовлечение сегмента Covance Drug Development в разработку новых вакцин и препаратов в борьбе с эпидемией
Оценка стоимости акций
Мы исходим из стандартного DCF подхода при оценке справедливой стоимости акций LabCorp. При темпах роста сегмента LabCorp Diagnostics не выше инфляции, Covance Drug Development не более 7% к 2022 году, а также умеренном сжатии операционной рентабельности справедливая стоимость акций LH составляет $164 за одну бумагу (14x P/E 2020 года).