Инвесторы РусАгро могут себе позволить чай с сахаром
Обновление идеи от 13.11.2020: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Инвестиционная идея
"Русагро" - один из крупнейших производителей в России сахара, свинины, зерновых и масложировой продукции.
Мы рекомендуем "Покупать" акции "Русагро" и повышаем целевую цену с 750 до 927 руб. на середину апреля 2021 года. Прибыль с вложений может составить 24% в перспективе года и 30% с учетом дивидендов.
- Прибыль акционеров выросла в 1П 2020 в 3,2 раза, до 8 млрд руб., EBITDA - в 2,7 раза, до 13,4 млрд руб. Ключевыми драйверами роста прибыли стали масложировой, сахарный и мясной сегменты. Маржинальность EBITDA улучшилась практически во всех значимых сегментах, кроме с/х. Чистый долг сократился с начала года на 16%, до 51,6 млрд руб., или 1,99х EBITDA. Консенсус Reuters указывает на прибыль 2020П в размере 12,4 млрд руб. (+26% г/г) и EBITDA 22,5 млрд руб. (+23% г/г).
- Полугодовой отчет мы считаем сильным, особенно в сложившихся условиях. Благоприятная ценовая динамика на зерновые и сахар, загрузка новых мясных мощностей, а также наращивание экспорта благоприятно скажутся на прибыли в этом году. На фоне улучшения показателей прибыли и денежного потока мы видим возможность существенного увеличения дивидендов по итогам года.
- Менеджмент анонсировал выплату промежуточных дивидендов 0,19 долл. на GDR, что при текущем курсе ~73 руб./долл. предполагает платеж 13,9 руб. с ожидаемой доходностью около 2%. Дата закрытия реестра - 18 сентября.
- Кризис и обесценение рубля создают возможность увеличить долю рынка и нарастить экспорт.
Факторы привлекательности
Есть история операционного роста. За последние несколько лет компания существенно расширила производственную базу через органический рост, сделки M&A ("Солнечные продукты", "КапиталАгро", ряд активов у "Разгуляй", "Агро-Белогорье" (22,5%), а также нарастила экспорт. Это позволило выйти на рекордную чистую выручку в 2019 г. 138 млрд руб. (+67%), занять крупные рыночные доли на рынке сахара, свинины, масла, жиров и иметь в распоряжении 3-й крупнейший земельный банк.
Вертикальная интеграция (с/х обеспечивает сахарный, мясной и масложировой сегменты) снижает логистические риски и улучшает рентабельность.
Компания находится на финальной стадии крупных инвестиционных проектов. Их завершение открывает перспективы повышения операционных и финансовых показателей, улучшения динамики денежного потока и снижения долговой нагрузки.
Текущие инвестпроекты сосредоточены в основном в сахарном и мясном сегментах и предполагают выход на проектную загрузку купленных или построенных ранее мощностей. Компания завершает строительство свинокомплексов в Приморье мощностью 75 тыс. тонн свинины в живом весе (выход на полную мощность - 2020 г., начало выпуска - осень 2021 г.). В первом полугодии 2020 г. вышли на полную мощность новые свинокомплексы в Тамбовской области (суммарно 58 тыс. тонн в живом весе). В 2019 г. производство свинины в живом весе составило 243 тыс. тонн (+19% г/г).
Инвестпрограмма на 2020 г. предусматривает вложения около 15 млрд руб., в сравнении с 24 млрд руб. в 2019 г.
Снижение кредитного портфеля станет дополнительной точкой роста, поскольку его обслуживание обошлось более чем в 5 млрд руб. в 2019 г. при прибыли около 10 млрд руб., хотя мы считаем, что это вопрос более отдаленной перспективы. По нашим оценкам, цикл снижения кредитного портфеля при условии отсутствия крупных сделок по приобретению активов может начаться в 2021 г.
Мы не исключаем сделок M&A в 2020–2021 гг. Экономический спад усилит тренд на консолидацию с/х сектора РФ, который сейчас представлен достаточно большим количеством компаний и высокой конкуренцией.
Экспортная выручка из 50 стран в 2019 г. составила около 25% всех продаж. Географическое присутствие включает Китай, страны Латинской Америки и Европы.
Льготы по налогу на прибыль. Эффективная ставка налога на прибыль составляла в среднем около 6% за последние 5 лет благодаря отдельным льготным ставкам. Кроме того, компания получает государственные субсидии.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, рекомендуется выплачивать не менее 25% прибыли, но по факту "Русагро" направляет на дивиденды больше, и средняя норма выплат за 2016–2019 гг. составила 50% прибыли по МСФО. Дивиденды выплачиваются 2 раза в год, в сентябре и апреле.
Менеджмент анонсировал выплату промежуточных дивидендов 0,19 долл. на GDR, что при текущем курсе ~73 руб./долл. предполагает платеж 13,9 руб. с ожидаемой доходностью около 2%. Дата закрытия реестра - 18 сентября.
Финальный дивиденд за 2020 г., по нашим оценкам, может составить 32,2 руб. на акцию. Совокупный прогнозный дивиденд за 2020П - 46,1 руб. (+37% г/г), исходя из выплаты 50% прибыли 2020П 12,4 млрд руб.
Оценка
Мы рекомендуем "Покупать" акции "Русагро" и повышаем целевую цену с 750 до 927 руб. (на середину апреля 2021 г.). Прибыль от вложений может составить 24% и 30% с учетом дивидендов. Полугодовой отчет мы считаем сильным, особенно в сложившихся условиях. Благоприятная ценовая динамика на зерновые и сахар, загрузка новых мясных мощностей, а также наращивание экспорта благоприятно скажутся на прибыли в этом году. На фоне улучшения показателей прибыли и денежного потока мы видим возможность существенного увеличения дивидендов по итогам года. Переоценке акций, в частности потребительского сектора, также способствуют низкие процентные ставки и приток ликвидности на фондовый рынок.
По мультипликаторам акции AGRO недооценены, с нашей точки зрения, в среднем на 28% (таргет 956 руб.). Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 921 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 г. 46,1 руб. и целевой доходности 5,0%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (9,4x), форвардному P/E 1Y (8,3х), EV/EBITDA LTM (7,3х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (7,6х) предполагает таргет 904 руб. Агрегированная целевая цена - 927 руб.
Техническая картина
Внутри канала сформировался среднесрочный растущий тренд. Сейчас котировки тестируют верхнюю границу фигуры, которая выступает в качестве сопротивления. При ее пробитии допускаем возврат к уровню ~840 и далее ~950 руб.