Инвесторы впадут в Транс
Обновление от 15.06.20: идея и целевая цена подтерждены
Рост показателей АК Транснефть позволит повторить рекордные выплаты дивидендов и за 2020 год, выплатить $182 на акцию и дать 9,2% дивидендной доходности
По данным государственной трубопроводной компании Транснефть, выручка компании сохранилась на уровне $3.947 млрд., в сравнении с первыми тремя месяцами 2019 года. EBITDA компании повысилась на 2% до $2.011 млрд. за тот же промежуток времени. Чистая прибыль за 1 квартал 2020 года, выросла на 4%, до $0.856 млрд. из-за проблем с некачественной нефтью. Чистый долг упал в 2 раза, до $3.105 млрд., в сравнении с началом года. Мультипликаторы компании снизились, но остались на уровне сектора: EV/EBITDA=2.5, P/E=5.0.
Исходя из дивидендной политики компании, на акции всех типов распределяется 50% от консолидированной прибыли. В течение 2019 года Транснефти сформировала резерв на $0.331 млрд. (26,1 млрд. руб.), что ухудшило показатели 4 квартала 2019, но этот фактор не будет влиять на показатели 2020 года. Прогнозный дивиденд компании в 2020 году будет не меньше 2019, когда ожидается выплата в $161 (11173 руб.) на акцию обоих типов. Расчётный дивиденд за 2020 год будет в $182 (12586 руб.) При рыночной цене в $1958 (135350 руб.) за привилегированную акцию, дивидендная доходность составит 9,2% дивидендной доходности. Целевой ценой для привилегированных акций является оценка голосующих бумаг при допэмиссии – $3957 (273540 руб.), при которой доходность упадёт до 5%, как у остальных бумаг нефтегазового сектора.
Обновление от 08.04.19: аналитики подтверждают долгосрочную инвестидею в акциях Транснефти-ап
По данным руководства АК Транснефть, менеджмент в 2019 году будет рекомендовать не выплачивать промежуточные дивиденды, а годовые дивиденды выплатить в размере 25%-40% от консолидированной чистой прибыли, что меньше 50% от прибыли, выплачиваемой в 2018 году. Основная причина уменьшения выплат - отсутствие источника для дивидендов в тарифах компании, вынуждающее увеличивать долг компании для привлечения денежных средств на эти выплаты. По обозначенному ориентиру, при выплате 40% от прибыли на одну акцию придётся $190 (12400 руб.) на акцию, это 7,2% див. дох-ти. При выплате 25% от прибыли на одну акцию придётся $118 (7750 руб.) на акцию, это 4,5% див. дох-ти. Учитывая, что только по верхнему уровню выплаты будут соответствовать выплатам иных голубых фишек, мы рекомендуем держать акции АК Транснефть до реализации основных идей в привилегированных акциях: участии в выкупе акций с рынка и возможной конвертации привилегированных акций в обыкновенные акции. Все эти меры были озвучены акционером госкомпании, государственным фондом РФПИ.
До 2021 года АК Транснефть надо успеть провести IPO в Азии и разместить бумаги среди новых инвесторов, с ростом целевой цены «в два раза», по мнению РФПИ в октябре 2017, которому, вместе с привлечёнными инвесторами, надо заработать на росте капитализации. То есть речь может идти об оценке на уровне $5400 (354 000 руб.). Вероятно, РФПИ говорило об имеющейся оценке АК Транснефть для целей допэмиссии обыкновенных акций, $4182 (273 540 руб.). К ней потенциал роста привилегированных акций составляет 57% от текущей рыночной цены в $2608 (170 550 руб.). Идея является долгосрочной и драйверы для роста появятся только в конце 2019 года, когда программа повышения капитализации АК Транснефть будет утверждена. Именно для её реализации в конце апреля будет создана структура по работе с акционерами.
Обновление от 10.10.18: подтверждение рекомендации ПОКУПАТЬ и целевой цены
По данным трубопроводной компании, АК Транснефть, 08.10.2018 Совет Директоров рассмотрел предложения по повышению капитализации одного из крупнейших акционеров, привлекающих крупных частных иностранных инвесторов в капитал компании, РФПИ. Предложения предусматривают конвертацию привилегированных акций в обыкновенные, дробление акций 1 к 100, обратный выкуп и опционы менеджменту. В настоящий момент менеджмент Транснефти не рассматривает возможность только конвертации акций, из-за того, что инвесторам будут предлагаться новые бумаги, принять которые ряд иностранных акционеров не сможет из-за действующего режима санкций. Остальные меры были признаны рабочими и могут быть реализованы до конца 2018 года, по данным РФПИ.
Пока меры по поддержке капитализации одобрены только Советом Директоров АК Транснефть и будут согласовываться с Правительством РФ по величине расходов и порядку проведения. Однако, данные меры необходимы, так как тарифы монополии сейчас жёстко контролируются ФАС и устанавливаются по принципу «Инфляция минус», что для 2018 года означало рост тарифов лишь на 3,95%, при росте доходов нефтяников на 20% и более, за счёт роста цен на нефть и ослабевания рубля. При этом инвестиционная программа Транснефти прошла свой пик и практически обнулится к 2021 году, до которого действует правило гарантированного индексирования тарифов Правительством РФ. Это не позволяет требовать менеджменту более сильного роста тарифов.
До 2021 года надо успеть провести IPO в Азии и разместить бумаги среди новых инвесторов, с целевой ценой «в два раза», по мнению РФПИ в октябре 2017, которому, месте с привлечёнными инвесторами, надо заработать на росте капитализации. То есть речь может идти об оценке на уровне $5400 (354 000 руб.). Вероятно, РФПИ говорило об имеющейся оценке АК Транснефть для целей допэмиссии обыкновенных акций, $4182 (273 540 руб.). К ней потенциал роста привилегированных акций составляет 57% от текущей рыночной цены в $2347 (173 500 руб.). Идея является долгосрочной и драйверы для роста появятся только в конце 2018 года, когда программа повышения капитализации АК Транснефть будет утверждена.
UPD от 06.06.18: подтверждение актуальности идеи от аналитиков ЛМС и целевой цены 273 540:
По данным АК Транснефть, по итогам 2017 года и из нераспределённой прибыли прошлых лет будет распределено суммарно $122 (7578,27 руб.) на акцию, что даст 4,4% дивидендной доходности. С учётом выплаты за 1 полугодие 2017 года, за 2017 год дивиденды будут $184 (11453,76 руб.), а итоговая дивидендная доходность - 6,7%. Для РФПИ и его иностранных партнёров такая доходность в валюте - более, чем достойная. Совокупные выплаты - это 50% от прибыли по МСФО, как в других госкомпаниях. На ожидании дивидендов привилегированные акции Транснефти выросли с 2016 года на 13%, с $2411 (150 000 руб.) до $2733 (170 000 руб.) и далее этот фактор влиять не будет на котировки.
Дальнейший рост акций АК Транснефть будет зависеть от проведения IPO. До 2020 года действует гарантированное индексирование тарифов. Поэтому до этого срока АК Транснефть должна провести IPO в Азии, чтобы РФПИ с партнёрами могли продать свои акции инвесторам. Очень вероятно, что конвертация может произойти до публичного размещения акций на азиатской площадке, так как в свободном обращении будет не менее 10%, что достаточно для листинга. РФПИ с партнёрами могут продать акции на $1.297-1.3 млрд., что также соответствует принятому объёму привлечения средств на IPO. Прибыль РФПИ составит $0.567 млрд., считая от цены покупки у фонда UCP.
Число акций в свободном обращении в привилегированных акциях составляет 46%. При конвертации в обыкновенные акции оно упадёт до 10%, что будет достаточно для листинга на любой бирже. Целевой ценой является $4400 (273 540 руб.), по оценке последней эмиссии обыкновенных акций АК Транснефть. РФПИ собиралось предложить запустить опционную программу, так как привязав вознаграждение менеджмента к цене привилегированных акций, появится мотивация ускоренного роста капитализации. Покупать акции АК Транснефть поэтому нужно на долгосрочную перспективу 2 лет, по цене не дороже 140 000-160 000 руб., с целевой ценой $4400 (273 540 руб.) и потенциалом роста котировок на 60%.
UPD от 15.02.18: подтверждение актуальности идеи от аналитиков ЛМС и целевой цены 273 540.
Оригинальная инвестидея:
По данным прессы и менеджмента государственной нефтетранспортной компании АК Трансфнеть, готовится сделка по вхождению совместного инвестиционного фонда Российского фонда прямых инвестиций (РФПИ) и Японского банка международного сотрудничества (JBIC) на сумму $150 млн. Приобретаться будут, по заявлению менеджмента, привилегированные акции с рынка, а вырученные денежные средства будут направлены «на осуществление вложений в совместные проекты, в том числе в сфере энергетики», по данным Минэнерго.
Исходя из формулировки российского министерства, акции будут выкупаться у портфельного инвестора, имеющего крупный пакет привилегированных акций. 71% размещённых привилегированных акций принадлежат консорциуму в составе РФПИ, НПФ Газфонд пенсионные накопления и Газпромбанка за $2.9 млрд. (170 млрд руб.). Исходя из объявленного объёма, JBIC может быть продан пакет в 3,6% привилегированных акций. Также инвестировать $300 млн.в АК Транснефть может китайская China Investment Corporation (CIC) с подачи того же РФПИ. CIC может приобрести 7,3%. Таким образом, азиатские инвесторы аккумулируют 10,9% капитала АК Транснефть перед лоббируемой РФПИ (0,43% привилегированных акций) конвертацией привилегированных акций государственной транспортной монополии в обыкновенные акции.
Основная идея в бумагах является очень спекулятивной. Предполагается, то привилегированные акции могут быть раздроблены в соотношении 100 к 1 и конвертированы в обыкновенные акции, перед IPO на зарубежных рынках, в том числе, в Азии. По данным прессы, опубликовавшей интервью главы РФПИ, именно с такими целями зашли в капитал РФПИ вмесле с суверенными фондами Ближнего Востока. До 2020 года миноритарные акционеры будут стремиться способствовать увеличению ликвидности торгов бумагами АК Транснефть.
По всей видимости, на горизонте до 2020 года, пока действует гарантированное индексирование тарифов, АК Транснефть должна провести IPO. На первичном размещении РФПИ с партнёрами смогут продать свои акции и заработать прибыль от инвестирования. Срок инвестирования для них составит 5 лет (с 2016 по 2020). Целевой ценой сожет быть стоимость текущей привилегированной акции на уровне $4673 (273 540 руб.), как оценка при проведении допэмиссии обыкновенных акций в 2016 году.
Полная версия