IPO Achilles Therapeutics - ахиллесова пята инвестора
30 марта состоится IPO Achilles Therapeutics. Компания разрабатывает прецизионную терапию Т-клетками для лечения нескольких типов раковых опухолей. Андеррайтерами размещения выступают JPMorgan, BofA Securities, Piper Sandler, Chardan, Oppenheimer & Co и Kempen & Co.
О компании. Компания из Великобритании была основана в 2016 году ведущим инвестором компании Syncona Ltd. Achilles Therapeutics была основана для развития исследования рака и клеточной терапии, проводимого учеными, включая Чарльза Свэнтона из Института Фрэнсиса Крика, UCL и Royal Free Hospital. Благодаря коллективным усилиям ученых из вышеперечисленных учреждений Achilles Therapeutics смогла разработать платформу Т-клеточной терапии, нацеленной на клональные антигены. Платформа PELEUS позволяет идентифицировать мутации, которые образуются на ранней стадии развития рака и приводят к появлению антигенов. Данные антигены отсутствуют на здоровых клетках. В основе подхода PELEUS лежит идентификация клональных неоантигенов путем секвенирования ДНК из здоровой ткани и ткани опухоли. Акционеры компании – Syncona Portfolio Limited, RA Capital Managemen, Forbion Capital Fund IV Cooperatief U.A, Baker Bros. Advisors LP. Всего компания привлекла $165,9 млн.
Основные разработки компании. Компания имеет пять разработок, две находятся на стадии клинических испытаний. CHIRON – разработка нацелена на лечение немелкоклеточного рака легких. На текущий момент идет исследование переносимости потенциального лечения у 60 пациентов в шести британских центрах. В 2021 году компания планирует расширить базу исследований до пяти центров в США и восьми центров в Европе. Данная разработка находится на клинической фазе 1/2а. THETIS – разработка нацелена на лечение метастатической меланомы. В настоящее время компания проводит испытания в трех британских центрах, в 2022 году компания планирует расширить базу до США и в 2021 году в Европе. По двум своим ведущим разработкам компания планирует опубликовать промежуточные данные в 2022 году.
Апсайд в 40% с учетом вероятности коммерциализации. По нашему мнению, с учетом всех рисков стоимость компании составляет $1,081 млрд, что на 40% выше верхней оценки капитализации на IPO в $772 млн. Наша целевая цена, таким образом, составила $26,6 за акцию.
Предположение по выручке: начало продаж с 2028 года. Мы предполагаем, что компания может начать продажи своего продукта к 2028 году с учетом текущей стадии компании (фаза 1/2а).
Для прогноза на 10 лет мы использовали данные потенциального рынка для основных разработок компании, который к 2027 году может составить $424,6 млрд.
Мы предполагаем, что доля рынка компании может составить до 0,11% в первый год коммерциализации продукта за счет нового подхода в лечении с дальнейшим ростом до 0,41% к 2030 году.
В итоге наша модель прогнозирует начало получения доходов к 2028 году в $530 млн с дальнейшим ростом до $2,488 млрд к 2030 году.
Прогнозирование операционной маржи на основе уже зрелых компаний. Для прогноза маржи мы исходили из весьма медленного выхода в прибыльность и затем использовали данные уже зрелых компаний, которые имеют положительную маржу, для прогноза маржи в зрелом возрасте. Мы заложили маржу в 15%, что нам кажется вполне достижимым результатом, учитывая новый подход компании к разработке лекарств.
WACC в 3,9%. При коэффициенте бета 0,49, безрисковой ставке 1,657% и премии за риск инвестирования в акции в 4,63% затраты на капитал равны 3,9%.
Риски: FDA, стадия разработки и дополнительный капитал
- Компания еще не получала доходы от своих продуктов. Продукты компании находятся на стадии разработки, и неизвестно, когда компания получит готовый продукт.
- Одобрение FDA. Любое дальнейшее регулирование может задержать или предотвратить коммерциализацию некоторых или всех продуктов Achilles Therapeutics plc.
- Дополнительный капитал. После проведения IPO в будущем компания может столкнуться с проблемой наличности на балансе для дальнейшего развития продукта, и, возможно, потребуется дополнительный капитал. Если компания не сможет привлечь дополнительный капитал, это способно привести к отсрочке или ликвидированию программ разработок.