IPO ADC Therapeutics: в преддверии коммерциализации продукта
IPO ADCT: в преддверии коммерциализации продукта
14 мая IPO проведет ADC Therapeutics — разработчик новых методов лечения гемобластозов. Компания планирует привлечь $125 млн для дальнейшего финансирования исследований.
О компании. ADC Therapeutics была основана в 2011 году, после того как AstraZeneca приобрела Spirogen за $200 млн. Члены ко- манды ADC имеют богатый опыт работы в таких крупных компаниях, как Ariad Pharmaceuticals, AstraZeneca plc, Bristol-Myers Squibb Company, Celgene Corporation, Daiichi Sankyo Company, Genentech, Genmab, ImmunoGen. По состоянию на 31 декабря компания при- влекла инвестиций на сумму $558,6 млн. Объем ДС на балансе со- ставляет $115,55 млн. Крупнейшие акционеры ADC — Auven Therapeutics GP Ltd (41%), AstraZeneca UK Limited (6,7%), HPWH TH AG (10,6%) и Redmile Alpha LLC (5,7%).
Продукт компании. ADC на сегодня разрабатывает методику лечения гемобластоза (опухолевые заболевания кроветворной и лимфатической ткани) и солидной опухоли (не из клеток кроветворной системы). Компания владеет патентами на все свои продукты, кроме Cami (ADCT-301), так как сотрудничает с Genmab A/S.
Об IPO. В 2019 году компания планировала размещение объемом в $200 млн при оценке $1,8 млрд. IPO было отложено из-за неста- бильности на рынке. На сегодняшний день флагманский продукт ADC Therapeutics прошел основную проверку, его коммерциализация возможна в 2021 году. При этом компания выходит на IPO со значительным дисконтом: ее капитализацию оценивают в $1,086 млрд, тогда как в 2019-м эта оценка составляла $1,8 млрд. Текущие акционеры ADC Therapeutics Deerfield Partners, Redmile Group и AstraZeneca заявили, что намерены приобрести до $100 млн (80% от всего размещения), что является хорошим сигналом.
Потенциальный рынок свыше $30 млрд. По данным Grand View Research за 2017 год, рынок лечения рака крови в 2016 году соста- вил $35,6 млрд. Средний рост рынка в 2018-2025 годах оценивается в 10,48%.
Апсайд в 56% с учетом вероятности коммерциализации. По нашему мнению, с учетом всех рисков стоимость компании составляет $1,793 млрд, что на 56% выше верхней оценки капитализации на IPO в $1,151 млрд. Наша целевая цена, таким образом, составила $28 за акцию.
Предположение по выручке: начало продаж с 2021 года. Для прогноза дат начала получения выручки мы использовали данные компании. Клинические испытания препарата ADCT-402 компания намерена представить во втором квартале 2020 года. Не исключено ускоренное одоб- рение продукта Lonca. В таком случае его коммерческий запуск может состояться в 2021 году. Коммерциализацию продукта ADCT-301 мы ожидаем к 2022 году, так как его испытания вошли во вторую фазу и проводятся в сотрудничестве с Genmab.
Для прогноза на 10 лет мы использовали данные Grand View Research по рынку лечения рака крови, который в 2016 году составил $35,6 млрд. Средний рост рынка с 2018-го по 2025 год оценивается в 10,48%.
Мы предполагаем, что в первый год коммерциализации продуктов ADC Therapeutics может охватить до 0,0,5% потенциального рынка, а к 2029 году – 1,8%.
Наша модель прогнозирует начало получения доходов в 2021-м. За первый год они составят $26 млн, увеличившись до $1,750 млрд к 2029 году.
Прогнозирование операционной маржи на основе уже зрелых компаний. Для прогноза маржи мы исходили из весьма медленного выхода в прибыльность и затем использовали данные уже зрелых компаний, ко- торые имеют положительную маржу. Мы заложили показатель на уровне 12% и считаем это вполне достижимым результатом, учитывая новый подход компании к разработке лекарств.
WACC в 5,4%. При коэффициенте бета 0,7, безрисковой ставке 0,72%, и премии за риск инвестирования в акции 6,52% затраты на капитал равны 5,4%.
Наша оценка ADC Therapeutics достигает $1,793 млрд. Продукты ком-пании находятся на стадии разработок, поэтому есть вероятность отри- цательного отзыва регуляторов. С учетом этого мы используем понятие «вероятность выживания». Один из продуктов ADC Therapeutics может поступить в продажу в 2021 году, таким образом, риск неудачи состав- ляет 40% (FDA может не дать ускоренное одобрение для ADCT-402). С каждой последующей фазой риск неудачи будет уменьшаться, а стои- мость компании увеличиваться. По нашему мнению, с учетом всех рис- ков, стоимость компании составляет $1,793 млрд, что на 56% выше верх- ней оценки капитализации на IPO в $1,151 млрд. Наша целевая цена, таким образом, составила $28 за акцию.