8 декабря состоится IPO компании Nu Holdings Ltd. Компания является цифровым бразильским банком. Андеррайтерами размещения выступают: Morgan Stanley, Goldman Sachs, Citigroup, NuInvest, Allen & Co., HSBC, UBS Investment Bank.
О компании. Банк основан в 2013 году, стартовал как эмитент кредитных карт с нулевой комиссией, которые управляются из приложения для смартфона. Впоследствии также на сберегательные счета, займы и страхование. Клиентская база банка превышает 48 млн пользователей. Компания стала одним из революционных технологических стартапов, так как крупные банки столкнулись с критикой за взимание платы за базовые услуги. Акционеры компании: Rua California Ltd, Sequoia Capital, DST, Tencent, Tiger Global Private Investment Partners IX. Компания привлекла $2,1 млрд.
Продукты компании. В Бразилии компания предлагает решения в 5 финансовых категориях: расходы, сбережения, инвестирование, займы и страхование. Расходы — кредитная и дебетовая карты (без комиссий, оплата с телефона), мобильные платежи, Nu Shopping (интеграция розничных продавцов). Сбережения —услуги по управлению и сохранению денег на процентных счетах. Инвестирование (NuInvest) — инвестирование напрямую потребителю без использования сторонних брокеров. Компания предоставляет различные продукты по акциям, инструментам с фиксированной доходностью, опционам и ETF, а также мультимаркетинговые фонды с контролируемым распределением активов на основе профиля рисков и финансового положения клиента на надежном счете. Займы — решения по выдаче необеспеченных займов (выдаются исходя из рейтинга клиента), услуги Buy Now Pay Later. Страховые решения (NuInsurance) включают в себя решения по страхованию.
Лидер отрасли и награды компании. По состоянию на 30 сентября 2021 г. число клиентов банка составило 48,1 млн (по сравнению с 3,7 млн в 1 квартале 2018 г.), в том числе примерно 28% населения Бразилии в возрасте от 15 лет и старше. Прирост клиентской базы в среднем составляет 2 млн клиентов в месяц. Nu Holdings признан банком No1 в Бразилии по версии Forbes за последние три года и лучшим цифровым банком в Латинской Америке в 2021 году по версии Euromoney, приложение для цифрового банкинга признано No1 в мире в 2021 году по версии Pymnts.com.
Мы видим апсайд в 30% по модели EVA. C учетом средних вводных модель EVA проецирует оценку собственного капитала в $53,872 млрд при целевой цене в $11,69 на одну простую акцию с потенциалом роста 30%.
Оценка по модели EVA: огромный потенциал рынка и позиции компании на рынке проецируют потенциал в 30%
Для оценки собственного капитала Nu Holdings Ltd мы использовали модель экономической добавленной стоимости (EVA) ввиду принадлежности компании к финансовой модели бизнеса.
Прогноз выручки: ускорение темпов роста в 2021 году до 109% (против 99% за 9М2021 года) на фоне роста активных клиентов на 61,9% г/г до 48,1 млн. Мы ожидаем продолжения тенденции роста активных клиентов банка. Например, по данным Nubank, 20% клиентов Nubank никогда раньше не имели кредитной карты, а 80% его клиентов зарегистрировались по неоплачиваемым рефералам. Если в целом резюмировать подход компании, то Nubank был нацелен на тех, на кого крупные банки «не обращают внимания», и предоставляет им те услуги, которыми они будут пользоваться. Сейчас Nubank является крупнейшим цифровым банком в мире по количеству активных клиентов: ежемесячно активными являются 35,3 млн клиентов, то есть более 70% клиентов Nubank.
Крупные банки, которые занимают больше половины рынка, начали ставить высокие процентные ставки, что было выгодно для самих банков, но не для развития самого рынка. Подход Nubank и его клиентоориентированность могут позволить компании быстро занять прочную позицию на крупном рынке Латинской Америки за счет предоставляемых продуктов компании – страхование, инвестиции, займы, карты без комиссий и услуги по сбережению. С учетом потенциала рынка в 650 млн и текущей базы компании в 48,1 млн доля охвата рынка составляет 7,4%.
Прогноз по прибыли: мы ожидаем роста маржи чистой прибыли с -23% в 2020 году до -9% в 2021-м прогнозном году. По нашему прогнозу, компания достигнет прибыльности к 2023-му прогнозному году. К 2030-му прогнозному году маржа прогнозируется на уровне 50%, что выше среднеотраслевого уровня в 40% на фоне быстрого роста и сокращения затрат компании.
Cost of Equity = 16,6%. Затраты на собственный капитал равны 16,6%, исходя из коэффициента бета в 1,07, безрисковой ставки Бразилии в 10,4% и премии за риск инвестирования в 5,7%.
Расчет терминальной стоимости. ROE в терминальном периоде мы приравниваем к стоимости капитала COE (Cost of Equity), так как большинство компаний не покрывает стоимость капитала в «вечном» горизонте. Рост чистой прибыли приравнен к долгосрочному росту ВВП Бразилии в 2,1%. COE остался на уровне 16,2%. В итоге, так как ROE приравнен к COE, терминальная стоимость равна нулю.
Оценка стоимости: сумма (1) балансовой стоимости собственного капитала, (2) добавленной стоимости в прогнозном периоде и (3) стоимости в терминальном периоде. В сумме стоимость собственного капитала составила $53,872 млрд.
Таким образом, наша целевая цена составила $11,69 за акцию, потенциал к верхней границе в $9 составляет 30%.
Риски: экономические риски, клиенты и конкуренция