История освоения Инарктики
Драйверы
Обновление от 04.02.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
По нашей оценке, целевая стоимость акций INARCTICA на горизонте 12 мес. составляет 820 руб., потенциал роста 24%, рейтинг «Покупать».
29 января INARCTICA опубликовала операционные результаты за 2024 г.:
- Выручка компании за 2024 г. увеличилась на 10,5% г/г и достигла рекордного уровня 31,5 млрд руб.
- Объем продаж снизился на 8,9% г/г и составил 25,7 тыс. тонн. Биомасса рыбы в воде на конец 2024 г. составила 22,6 тыс. тонн, снизившись относительно 2023 г. на 33,5%. Причинами сокращения объема продаж и биомассы рыбы в воде стали сдвиг зарыбления в 2023 г., а также гибель рыбы из-за реализовавшихся биологических рисков в 1П 2024.
- Во 2П 2024 выручка INARCTICA упала на 15,2% г/г, до 13,2 млрд руб., из-за снижения объема реализации на 36%, что было частично компенсировано ростом цен на 32% г/г (на 25% за полугодие).
Результаты оказались лучше наших прогнозов, мы не ждали, что компания сумеет так сильно повысить цены на собственную продукцию, чтобы компенсировать падение объемов. Однако текущее увеличение ценника затрудняет его дальнейший рост в 2025 г. Поэтому на фоне все еще низких объемов товарной рыбы в воде мы видим потенциал роста выручки в 2025 и 2026 гг. ограниченным и сохраняем целевую цену на неизменном уровне.
Поддерживать высокие объемы реализации во 2П 2023 и 1П 2024 помогал рекордный уровень зарыбления «среднего» размера рыбы (рыба, которая уже не малек, но все еще не доросла до «товарного» веса) на конец 1П 2023 (18,7 тыс. тонн). После того как лосось и форель перестают быть мальками, максимальное время до их вылова составляет 1 год. Соответственно, рекордные запасы рыбы на конец 1П 2023 в 2024 г. были исчерпаны. Поэтому поддерживать высокие объемы продаж в 2025 г. будет затруднительно. Компания пока не опубликовала структуру биомассы на конец 2024 г. — количественно оценивать объемы будущих продаж затруднительно. МСФО-отчетность, из которой будет понятна рентабельность INARCTICA и структура ее биомассы, опубликуют в марте.
Объем биомассы в воде по итогам 2П 2024 смог частично восстановиться после гибели рыбы в 1П, хотя и остался ниже уровней 2023 г. Биомасса рыбы в воде на конец 1П 2024 составляла 15,6 тыс. тонн, что на 50% меньше, чем 31 тыс. тонн в предыдущем году. Это снижение в основном связано с аномально низкими температурами воды в морях, где расположены фермы компании, а также с высокой интенсивностью лососевой вши и повреждениями рыбы медузами. Восстановление объемов во 2П до 22,6 тыс. тонн — однозначно позитивный фактор для бизнеса, хотя частично и связанный с сезонностью.
Цены на рыбу INARCTICA зависят от цен на мировом рынке и курса рубля. Во 2П средняя цена реализации выросла на 32% г/г (на 25% 2П/1П) на фоне высоких цен на зарубежных биржах и слабеющего рубля, который с июня по декабрь 2024 г. рухнул на 19%. Ожидается (согласно макроэкономическому опросу ЦБ), что в 2025 г. рубль продолжит слабеть, однако темпы девальвации значительно замедлятся, это соответствующим образом отразится в ценах на красную рыбу.
Биологические риски. Рыба живет в среде, которую невозможно полностью контролировать и обеззаразить, поэтому периодически на рыбных фермах вспыхивают эпидемии или появляются паразиты. Этот риск уже реализовался в 2024 г.: аномально низкие температуры в морях, повышенная инвазия вши и концентрация медуз вблизи ферм.
Обновление от 04.10.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
С начала года акции «Инарктики» упали почти на 24%: с мая котировки снижались под давлением общей динамики рынка, но после публикации результатов, в которых компания сообщила о гибели значительного объема лосося на своих фермах, падение усилилось. Несмотря на это, планы по удвоению производства к 2027–2028 гг. остаются актуальными. И статус «компании роста» «Инарктика» не теряет, но становится менее привлекательной для среднесрочных инвесторов.
По нашей оценке, целевая стоимость акций «Инарктики» на горизонте 12 месяцев составляет 820 руб., потенциал роста 28%, рейтинг «Покупать». Целевая цена получена при помощи усредненной оценки по мультипликаторам (P/E и EV/EBITDA на 2024 г.) по зарубежным аналогам с учетом странового дисконта в размере 20%. После публикации июньского обзора, в котором стояла более высокая целевая цена, компания опубликовала финансовые результаты за 1П 2024 г., которые оказались слабее ожиданий, мы понизили целевую цену и рейтинг акций «Инарктики» из-за реализации биологических рисков, приведших к сокращению объема лосося в воде. Это может ограничить объем реализуемой рыбы в ближайшие полтора года, что негативно скажется на будущей выручке.
В 1П 2024 выручка «Инарктики» выросла на 41%, до 18,3 млрд руб. благодаря увеличению объемов реализации и повышению цен. Скорр. EBITDA выросла на 17%, до 7,4 млрд руб. Убыток, вызванный неденежной переоценкой биологических активов, составил 1,4 млрд руб. Скорр. прибыль повысилась на 18% г/г, до 6,3 млрд руб.
Компания выплачивает дивиденды 3 раза в год. По итогам 2024 г. мы ожидаем, что выплаты составят 53 руб. на акцию, 20 руб. из которых «Инарктика» уже выплатила.
«Инарктика» планирует удвоить производственные мощности до 60 тыс. тонн к 2027–2028 гг., расширяя акватории в Баренцевом море и строя новые заводы по производству смолта и кормов. Этим летом компания запустила смолтовый завод в Карелии плановой мощностью до 6 млн мальков в год, что покроет 60–70% потребностей компании.
Вертикальная интеграция. «Инарктика» в большей или меньшей степени управляет всеми этапами производственного цикла: от производства смолта до переработки и дистрибуции, что помогает обеспечивать контроль затрат, операционную эффективность и стабильное качество продукции.
Основной бизнес-юнит компании ООО «Инарктика Северо-Запад» не платит налог на прибыль, являясь сельскохозяйственным производителем. В 2023 г. эффективная ставка налога на прибыль публичного холдинга составила всего 3%.
Аномальные климатические условия и повышенная активность паразитов привели к сокращению объема живой рыбы в воде в два раза в 1П 2024. Это ограничивает возможный объем реализации и, вероятно, приведет к снижению продаж в натуральном выражении во 2П 2024 и частично в 2025 г.
Доходы «Инарктики» напрямую зависят от мировых цен на лосося и курса рубля. В 1П 2024 средняя цена реализации выросла на 18% г/г, но удержание высоких цен в долгосрочной перспективе сложно без ущерба для спроса.
Технический анализ
С точки зрения теханализа на дневном графике акции «Инарктики» демонстрируют восходящее движение с ближайшей целью 772 руб. При этом сейчас бумаги компании могут пробить восходящий тренд несколькими последовательными свечами и опуститься к уровням 620 руб. и 600 руб.
Исходная идея:
С начала года акции «Инарктики» снизились на 3%: первые три месяца 2024 г. котировки двигались в боковике, после чего перешли к плавному снижению. В краткосрочной перспективе снижение может продолжиться, однако по текущим ценам бумаги компании предлагают значительный потенциал роста, обусловленный лидерством на рынке и амбициозными планами по расширению бизнеса. Акции «Инарктики» остаются одними из немногих бумаг роста в секторе потребительских товаров.
По нашей оценке, целевая стоимость акций «Инарктики» на горизонте 12 месяцев составляет 1 110 руб., потенциал роста 32%, рейтинг «Покупать». Целевая цена получена при помощи усредненной оценки по мультипликаторам (P/E, EV/EBITDA и EV/Sales 2024Е) по зарубежным аналогам с учетом странового дисконта в размере 30%.
«Инарктика» — лидер российского рынка аквакультуры лосося и форели.
В 2023 г. выручка компании выросла на 21%, до 28,5 млрд руб., чистая прибыль увеличилась на 27%, до 15,5 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 1%, до 12,9 млрд руб., рентабельность — до 45,2%.
Компания ежеквартально выплачивает дивиденды. По итогам 2024 г. инвесторы могут рассчитывать на выплату 57 руб. на акцию с доходностью 6,8%. 28 июня акционеры «Инарктики» одобрили дивиденды за 4К 2023 в размере 10 руб. на акцию и за 1К 2024 в размере 10 руб. Общая доходность — 2,4%, отсечка — 8 июля.
Лидерство на рынке. «Инарктика» занимает 19% российского рынка лососевых в натуральном выражении и 29% в денежном.
Преимущества от ухода иностранных игроков. Объем импорта атлантического лосося снизился почти вдвое за пять лет, до 44 тыс. тонн в 2023 г., что позволяет «Инарктике» удерживать высокие цены и консолидировать отрасль.
Амбициозные планы роста. Компания планирует увеличить производство рыбы до 60 тыс. тонн в год к 2027–2028 гг. за счет расширения акваторий, строительства новых смолтовых заводов и развития перерабатывающих мощностей.
Вертикальная интеграция. «Инарктика» контролирует каждый этап производства: от смолтовых заводов до переработки и продажи, что позволяет снизить издержки и обеспечивать высокое качество продукции.
Строительство новых мощностей. В Карелии строится смолтовый завод с плановой мощностью 6 млн штук мальков в год, который начнет функционировать в 2024 г. и выйдет на полную мощность в 2025 г.
Освобождение от налога на прибыль. Основной бизнес-юнит компании, ООО «Инарктика Северо-Запад», имеет статус сельскохозяйственного производителя, что освобождает компанию от налога на прибыль.
Биологические риски. В 2015–2016 гг. эпидемии миксобактериоза и лососевой вши привели к потере 1 808 тонн рыбы и убыткам в 343,7 млн руб. В 2023 г. убытки составили 1,5 млрд руб. из-за нового нашествия лососевой вши. Несмотря на усилия компании по защите поголовья от паразитов, полностью обезопасить рыбу невозможно.
Риск снижения цен на лосося. Средняя цена реализации рыбы выросла до 900 руб./кг в 2022–2023 гг., но в 2024 г. наблюдается снижение цен из-за роста предложения от внутренних производителей и увеличения импорта из Чили и Турции.
Повышенный CAPEX. Расширение производственных и логистических мощностей, строительство смолтового завода могут ограничить объем дивидендных выплат в среднесрочной перспективе.
Технический анализ
С точки зрения теханализа на дневном графике акции «Инарктики» снижаются внутри нисходящего канала. Потенциально снижение может продолжиться до уровня 755 руб., после чего вероятно разворотное движение. Точкой входа может служить отметка 755 руб., или уровень пробития верхней границы нисходящего канала.
