Из алмазов в золото
Драйверы
Обновление от 30.05.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Совет директоров Полюса рекомендует акционерам прибыль по результатам 2023 года не распределять и дивиденды не выплачивать, сообщила компания.
Информация соответствует нашим оценкам, не приведет к пересмотру расчетной среднесрочной справедливой стоимости эмитента. В отсутствие подтверждений менеджментом планов выплаты дивидендов за 2023 г. мы, не закладывали такой сценарий в оценки компании. Прогноз выплат по итогам 2024 г. составляет 846 руб./ао., рыночная оценка, по нашим данным, равна порядка 800 руб./ао.
Оценка справедливой стоимости эмитента составляет 13610 руб./ао, она предполагает 26%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 20% - ную поправку на инвестиционные риски.
Оцениваем эффект налоговых новаций правительства в 5% -10% чистой прибыли ведущих российских эмитентов за 2025 г. и в среднесрочном периоде. После утверждения налоговых поправок возможна определенная постепенная корректировка оценок справедливой стоимости компаний в связи с указанными изменениями. Однако, с поправкой на динамику цен и прогнозов цен и баланса спроса -предложения на мировом товарном рынке, учитывая также динамику роста активов на российском кредитно - финансовом сегменте и ряд других, схожих по своему влиянию на оценки справедливой стоимости эмитентов в нашем покрытии факторов, в рамках базового сценария не ожидаем в связи с налоговыми новациями правительства прямого существенного (связанного с изменением оценок в среднем более, чем на 10%) эффекта для наших расчетных значений справедливой стоимости подавляющего числа компаний в покрытии.
Обновление от 08.04.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Госдума предлагает увеличить НДПИ на золото, что даст бюджету РФ 15 млрд руб. до конца 2024 г.
Комитет Госдумы по бюджету и налогам на заседании в пятницу одобрил поправку в Налоговый кодекс (НК), по которой с 1 июня по 31 декабря 2024 г. включительно вводится дополнительный коэффициент при добыче золота к НДПИ в размере 78 тыс. руб. за 1 кг, это сделано для компенсации бюджету РФ выпадающих доходов от упавшего экспорта. Введение в силу закона сформирует для отраслевых компаний негативный эффект, эквивалентный оценочно порядка 1% - 2% EBITDA. При этом, его эффект для отраслевых оценок справедливой стоимости компаний будет в существенной мере нивелирован тем, что фактически повышение НДПИ вводится взамен значительно сократившихся экспортных сборов, на фоне роста внутренних продаж золота при посредничестве банков.
Полюс по итогам 2023 г. увеличил общий объем производства на 14%, до 2,902 млн унций. Полюс допускает в 2024 году незначительное сокращение производства золота до 2,7-2,8 млн унций.
Выручка, скорректированная EBITDA и чистая прибыль компании в рублевом эквиваленте по итогам 2023 г. составили 469,5 млрд руб., 336,4 млрд руб и 151,4 млрд руб. против 294,1 млрд руб., 182,9 млрд руб. и 111,2 млрд руб. по итогам 2022 г. Влияние прогнозного роста в 2024 г. CAPEX на 50% - 70% до порядка 120 – 150 млрд руб в 2024 г., с точки зрения оценок справедливой стоимости значительно снижено за счет динамики денежного потока на фоне активного наращивания долга при сохранении благоприятных для оценок дивидендных выплат уровней чистого долга к скорректированной EBITDA. Оно выросло до 1,9x с 0,9x на конец 2022 г., но остается ниже пороговых 2,5х, обозначенных в дивидендной политике.
С учетом динамики цен на золото мы повысили среднегодовой прогноз цен на металл с порядка $2200 за унц до $2300 за унц. Прогноз данного показателя на 2025 г. составляет по-прежнему $2600 за унцию.
С точки зрения среднесрочных оценок Полюса, в отсутствие подтверждений менеджментом планов выплаты дивидендов за 2023 г. мы, на по-прежнему не закладываем такой сценарий в оценки компании. Прогноз выплат по итогам 2024 г. повышен до 846 руб./ао с 597 руб./ао., рыночная оценка, по нашим данным, равна порядка 800 руб./ао.
На фоне активного роста стоимости драгоценных и цветных металлов, сформированного несмотря на санкционное и нерыночное давление на производителей, с учетом позитивной, в целом, финансовой и операционной статистики компании, которая отражает преодоление менеджментом последствий нерыночного шока, мы снизили дисконт – поправку на риски вложений в акции Полюса с 20% до 15%.
Среднесрочная оценка справедливой стоимости эмитента повышена с 13610,48 руб./ао до 16 155,66 руб./ао, она предполагает 25%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать». По итогам начавшейся недели ожидаем сравнительно благоприятной динамики акций компании при повышенных рисках прогноза.
Обновление от 13.12.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
Cогласно даных отраслевых СМИ со ссылкой на директора по работе с государственными органами Иркутской области компании «Полюс» Романа Энгельгардт, «Полюс» рассчитывает запустить золотоизвлекательную фабрику на Сухом Логе и получить первое золото в 2028 г.
Информация о смещении сроков реализации проекта Сухой лог в последние месяцы сопровождается, впрочем, увеличение оценок объема производства как в рамках этого проекта (по последним данным, когда фабрика на Сухом Логе выйдет на проектную мощность, она сможет производить около 70 тонн драгоценного металла (порядка 2,2 млн унций в год), так и за счет новых площадок кучного выщелачивания на месторождении Куранах и внедрение передела флотации на Наталкинском месторождении (реализация этих проектов поможет предприятию получить дополнительно 300–400 тысяч унций золота в год). В итоге, с учетом корректировок долгосрочных оценок, среднесрочное расчетное значение справедливой стоимости компании повышено до 14142,06 против 13882,4 ранее. Оценка предполагает 41%-ный потенциал роста, рекомендацию «покупать» и учитывает относительно высокий с учетом «защитной» отраслевой специфики эмитента, уровень дисконта – поправки на инвестиционные риски в 20%.
Обновление от 22.11.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА
О компании
Полюс - крупнейшая российская золотодобывающая компания. Разрабатывает рудные и россыпные месторождения в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Якутии. Рассчитываем на то что, на фоне стабильности или роста цен ключевых сегментов товарного рынка, финансовая отчетность эмитента в ближайшие кварталы покажет восстановление показателей выручки вблизи наших прогнозных значений.
При этом чистая маржа операций Полюса повысится в рамках динамики операционной статистики компании, изменений цен рынка золота и курса рубля. Ожидаем по итогам 2023 г. выплат Полюсом дивидендов в размере 585 руб на бумагу, рыночная оценка данного показателя равна, по нашим данным порядка 700 руб.
Преимущества
Неопределенность в отношении перспектив оценки
Polymetal plc для планируемой менеджментом продажи российского подразделения компании стороннему инвестору и новость о приостановке алмазодобывающей
АЛРОСА распределения алмазного сырья в сентябре и октябре 2023 г, возможно способствуют перемещению средств инвесторов в бумаги эмитента.
На фоне повышения шансов завершения цикла ужесточения политики ФРС США на рынке может сформироваться импульс спроса на низкодоходные инструменты. Такой сценарий с точки зрения кратко- и, отчасти, среднесрочных оценок, как правило, позитивен, опосредованно, для рынка драметаллов и акций золотодобытчиков.
Риски
Позитивным фактором для оценок является анонсированное эмитентом рассмотрение вопроса о погашении части выкупленных в ходе buyback акций, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования, в том числе, в рамках сделок слияний и погашений. Однако, неопределенность в оценках итогового влияния проведенного компанией выкупа акций на справедливую стоимость эмитента представляется сравнительно высокой. На данный момент закладываем в оценки погашение 40% акций выкупленных Полюсом у инвесторов - нерезидентов и не рассматриваем потенциальную возможность покупки эмитентов каких либо активов в рамках сделок М&А в среднесрочном периоде.
Дисконта -поправка на риски, применяемая при расчете справедливой стоимости компании на этом фоне находится на относительно высоком с учетом «защитной» отраслевой специфики эмитента уровне в 20%.
Исходная идея:
Акции Полюса сегодня выросли на 0,7% на фоне нулевого изменения индекса Мосбиржи, с начала недели они подешевели на 1,5% в то время как широкий рынок потерял порядка около 2%.
Полагаем, что поддержку бумагам эмитента оказывает, в определенной мере, отраслевая ситуация. Неопределенность в отношении перспектив оценки Polymetal plc для планируемой менеджментом продажи российского подразделения компании стороннему инвестору и новость о приостановке алмазодобывающей АЛРОСА распределения алмазного сырья в сентябре и октябре 2023 г по запросу индийского Совета по содействию экспорту драгоценных камней и ювелирных изделий (GJEPC), возможно способствуют перемещению средств инвесторов в бумаги крупнейшей российская золотодобывающая компания.
При этом, несмотря на повышение в середине года нерыночного давления на бизнес золотодобытчиков, последние новости, поступающие от компании, не свидетельствуют в пользу значимых изменений в структуре ее бизнеса после выкупа 29,99% акций (на данный момент компания завершила программу приобретения).
Позитивным фактором для оценок является анонсированное эмитентом рассмотрение вопроса о погашении части выкупленных в ходе buyback акций, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования. При этом на рынке ожидают новостей относительно перспектив покупки российского бизнеса Polymetal plc, хотя 11 сентября в кулуарах ВЭФ-2023 глава Полюса Алексей Востоков заявил, что Polymetal не приходил к Полюсу с предложением о продаже российских активов. На данный момент закладываем в оценки погашение 40% акций выкупленных Полюсом у инвесторов – нерезидентов и не рассматриваем потенциальную возможность покупки эмитентов каких либо активов в рамках сделок M&A в среднесрочном периоде.
Несмотря на сравнительно слабые, исходя из наших оценок, данные статистики Полюса по МСФО по итогам первого полугодия, мы лишь незначительно, до 161,7 млрд снизили прогноз чистой прибыли компании. Рассчитываем на то что, на фоне стабильности или роста цен ключевых сегментов товарного рынка, статистика эмитента в ближайшие кварталы нивелирует оценочное отставание в показателях выручки от наших прогнозных значений. При этом чистая маржа операций Полюса повысится в рамках динамики операционной статистики компании, изменений цен рынка золота и курса рубля.
Ожидаем по итогам 2023 г. выплат Полюсом дивидендов в размере 585 руб на бумагу, рыночная оценка данного показателя равна, по нашим данным порядка 400 руб./ао.
С учетом увеличения во внешнеторговых операциях российских экспортеров доли расчетов в валютах развивающихся стран, на фоне снижения рыночных и санкционных рисков, связанных с динамикой курса рубля относительно т.н. «токсичных» валют, мы несколько улучшили долгосрочные оценки рублевой выручки компании.
В итоге, под влиянием, в том числе, восстановления оценочного дисконта – поправки на риски, применяемого при расчете справедливой стоимости компании на относительно высоком с учетом «защитной» отраслевой специфики эмитента уровне в 20%, оценка справедливой стоимости компании повышена до 13777,63 руб. за бумагу, что предполагает 21%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
