JPMorgan Chase: я 200 лет в этом бизнесе
JPMorgan Chase & Co (NYSE: JPM) — ведущая международная компания в области финансовых услуг с $3,8 трлн в активах и $290 млрд акционерного капитала.
История JPMorgan Chase & Co насчитывает более 200 лет. Компания является лидером в области инвестиционного банкинга, финансовых услуг для потребителей и малого бизнеса, коммерческого банкинга, обработки финансовых транзакций и управления активами.
Финансовые результаты и баланс
За девять месяцев 2021 года чистая выручка JPMorgan Chase составила $92,392 млрд, что на 2% больше аналогичного периода годом ранее. При этом чистая прибыль увеличилась почти в 2,3 раза — с $17 млрд за девять месяцев 2020 года до $37,935 млрд за девять месяцев текущего года.
Экспоненциальный рост чистой прибыли объясним бухгалтерскими операциями по созданию и последующему роспуску резервов на возможные потери по кредитам. За девять месяцев 2020 года JPMorgan Chase вывел в резервы $19,37 млрд, что вдвое снизило чистую прибыль. Но благодаря сильной экономике и уверенному финансовому положению заемщиков в текущем году финансовый холдинг не создавал новых резервов и распустил $7,97 млрд из ранее созданных. Общий резерв на возможные потери по кредитам на 30 сентября 2021 года составляет $20,5 млрд.
Непроцентный доход составил $53,682 млрд, увеличившись на 9%. Это было вызвано 41%-ным ростом комиссионного дохода от инвестиционно-банковских услуг подразделения Corporate and Investment Bank (CIB), 10%-ным ростом комиссионных доходов, связанных с кредитованием и депозитами, 28%-ным ростом доходов от обслуживания карт и 17%-ным ростом комиссий за управление активами в Asset Management (AWM).
Чистый процентный доход составил $38,71 млрд, он уменьшился на 6%. Это обусловлено низкими процентными ставками и осторожными темпами увеличения кредитного портфеля — на 5,5% по сравнению с 20%-ным ростом депозитов, а также снижением чистого процентного дохода на рынках корпоративно-инвестиционный банкинга (CIB Markets).
Наибольшая часть чистого дохода банковской группы была получена от управления активами, администрирования и комиссионных. Их объем составил $15,48 млрд за девять месяцев 2021 года. При этом общий объем непроцентных доходов составляет 58%, что делает доходы JPMorgan Chase стабильными и предсказуемыми. Рентабельность собственных активов (ROE) составила рекордные 20%, резервный капитал группы достиг $210 млрд.
Общие активы JPMorgan Chase достигли $3,757 трлн, увеличившись на 16% г/г. При этом $2,357 трлн представлены наиболее ликвидными активами — депозитами в федеральных банках, государственными облигациями и прочими ценными бумагами. Объем депозитного и кредитного портфелей составил $2,4 трлн и $1,04 трлн, увеличившись за девять месяцев 2021 года на 20 и 5,5% соответственно.
Отношение кредитов к депозитам, используемое для оценки ликвидности банка путем сравнения общей суммы кредитов банка с общей суммой депозитов за тот же период, составило 43% по сравнению с 49% годом ранее. Это говорит о низких рисках и высоком уровне финансовой устойчивости группы по сравнению с большинством банков из развивающихся стран, где Loans to Deposits Ratio зачастую доходит до 100%.
Избирательность в отношении заемщиков отражается высокими показателями кредитного качества: объем проблемных активов составляет всего 8,8 млрд, а коэффициент чистого списания — 0,32%-ным накопительным итогом за девять месяцев и 0,21% по итогу третьего квартала 2021 года.
Перспективы роста и оценка компании
За счет околонулевых процентных ставок сегодня уровень чистой процентной маржи группы находится на беспрецедентно низком уровне и составляет примерно 1,37%. Это означает, что, принимая на себя кредитные риски по предоставляемым ссудам, JPMorgan Chase & Co зарабатывает всего $1,37 в год за каждые предоставленные заемщикам $100. По этой причине группа не наращивает кредитный портфель, размер которого растет в четыре раза медленнее объема поступающих от вкладчиков депозитов. Компания активно наращивает непроцентные доходы.
Ожидаемое увеличение Федеральной резервной системой ставки по федеральным фондам на 50 п. п. расширит процентную маржу группы, поскольку отразится мультипликативным ростом процентных ставок по ипотеке, потребительскому и автокредитованию. Это отразится ростом процентных доходов, объем которых сегодня составляет 42% от общих доходов компании, и вернет интерес к увеличению объема кредитного портфеля. Так, увеличение процентной маржи JPMorgan Chase & Co на 50 п. п. увеличит объем процентных доходов примерно на $18 млрд, а в случае 50%-ного роста кредитного портфеля даст прибавку к процентным доходам в размере $21 млрд в год. За вычетом административных расходов и прочих накладных затрат это дает перспективу увеличения чистой прибыли до резервирования на дополнительные $16–18,5 млрд в год. Это означает рост на 47% к текущим значениям.
JPMorgan Chase & Co продолжит извлекать выгоду за счет своих сильных позиций в управлении активами, администрировании и андеррайтинге. С учетом регулярно проводимого байбэка в совокупности это позволяет прогнозировать рост чистой прибыли компании до $15 на акцию по итогам текущего года и не менее $22 на акцию по итогам 2023 года.
Исходя из данного прогноза акции JPMorgan Chase & Co торгуются с форвардным двухлетним Р/Е 7,26х. Это предполагает 55%-ный потенциал роста в будущие два года до средней отраслевой оценки в размере 11,3х и почти 80%-ный — до средней пятилетней оценки компании в размере 13х.
Прогноз компании
Финансовые результаты JPMorgan Chase & Co демонстрируют способность группы увеличивать прибыль даже в непростые времена. Сильная американская экономика с растущими ставками в перспективе двух лет приведет к значительному росту процентных доходов и полуторакратному росту чистой прибыли, что по самым скромным оценкам может дать 50%-ный потенциал роста капитализации компании. В то же время устоявшаяся корпоративная практика по распределению прибыли между акционерами за счет дивидендов и обратного выкупа акций позволяет рассчитывать на дополнительную 7%-ную доходность на вложенный капитал. Акции банка торгуются с дисконтом к средним отраслевым оценкам и своим историческим уровням.
Прогнозная цена акций JPMorgan Chase & Co на горизонте одного года составляет $200. Потенциал роста — 25%.