Kaspi.kz. Все только начинается
Обновление от 02.06.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
Результаты за первый квартал подтвердили статус ГДР Kaspi.kz как одного из самых перспективных активов KASE.
Причины для покупки:
- Результаты за первый квартал 2023 года.
Отчетность финтех-компании мы оцениваем позитивно, так как операционные показатели значительно превзошли ее собственные прогнозы. Процентные доходы Kaspi.kz в отчетном периоде выросли на 50% г/г и 11% кв/кв, достигнув 185 млрд тенге. Комиссионные и транзакционные доходы увеличились на 53% г/г за счет комиссий за продажу в сегменте Marketplace.
В то же время в квартальном выражении поступления здесь сократились на 13% кв/кв под влиянием высокой базы сезонно сильного четвертого квартала. Благодаря повышенному уровню ключевой ставки квартальные процентные расходы компании поднялись на 112% г/г и на 21% кв/ кв, до 107 млрд тенге. Непроцентные расходы выросли на 41% г/г, во многом из-за увеличения операционных расходов и затрат на разработку и технологии на 55% и 53% г/г соответственно.
В итоге чистая прибыль Kaspi.kz за первый квартал повысилась на 52% г/г, хотя и сократилась на 10% кв/кв, оказавшись на уровне 178 млрд тенге. Руководство финтеха пока не улучшило соб- ственные прогнозы, а мы в своей в модели оценки консервативно пересмотрели вверх свои ориентиры. Вкупе со снижением стоимости собственного капитала это позволило нам повысить целе- вую цену по ГДР Kaspi.kz с 81 до 103 тенге.
- Превышение прогнозов операционными показателями.
Объем доходных транзакций у Kaspi.kz в сегменте Payments увеличился на 61% г/г и снизился на 9% кв/кв, притом что прогноз руководства на 2023 год предполагал его рост примерно на 35%. Основным позитивным драйвером остаются сегменты Kaspi QR и кар- точных транзакций с долей в Payments на уровне 70%. Количество транзакций увеличилось на 56% г/г, а база активных пользователей расширилась на 17% г/г.
Суммарная стоимость проданных товаров в сегменте Marketplace выросла на 77% г/г, хотя под влиянием сезонности сократилась на 24% кв/кв. Годовой темп роста более чем вдвое превзошел общий прогноз на текущий год. Take rate сегмента снизился с 8,8% в прошлом квартале до 8,4%. Продажи билетов через Kaspi Travel увеличились на 54% г/г, до 3,2 млн штук, а их совокупная стоимость достигла 68 млрд тенге.
Вместе с тем относительно предыдущих трех кварталов Kaspi Travel не показывает значительного роста. Количество активных покупателей повысилось на 28% г/г, а количество покупок выросло на 67% г/г, до 35,6 млн. В сегменте Fintech зафиксировано увеличение объема выданных кредитов на 72% г/г (прогноз на 2023-й: +35%) при снижении на 17% кв/кв. Кредитный портфель компании вырос на 33% г/г, а средняя процентная ставка составила 25,3%, и это минимум с момента получения эмитентом публичного статуса. Количество ежедневных и ежемесячных пользователей приложения Kaspi.kz увеличилось на 3,88% и 1,6% кв/кв — до 8,3 млн и 12,8 млн соответственно.
Обновление от 27.01.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Причины для покупки:
- Техническая картина.
Именно технические факторы наиболее ярко сигнализируют о привлекательности бумаг Kaspi для покупки от текущих уровней. С начала отскока в июле 2022 года ГДР и акции остаются в четко выраженном восходящем канале, границы которого за эти полгода подтверждались пять раз. К текущему моменту цена за ГДР на Лондонской бирже опустилась к нижней границе актуального канала на отметке $72. На дневном и четырехчасовом графике не прослеживаются восходящие дивергенции, в целом бумаги далеки от зон перепроданности. Однако мы рассчитываем на продолжение тренда, который способен обеспечить локальный отскок и дальнейший среднесрочный рост. Судя по границам восходящего канала, технический потенциал роста в бумагах банка превышает 20% к весеннему периоду, но в первую очередь их котировкам необходимо уйти выше декабрьских максимумов 2022 года, где расположена зона сопротивления. Для достижения этого уровня ГДР остается прибавить около 9%.
Наша фундаментальная цель для этой бумаги — $84, или 38 730 тенге, и это ниже верхних границ восходящего тренда. Уход выше данных уровней увеличивает спекулятивную составляющую идеи. При ее реализации важно своевременно отсле- живать динамику котировок: коррекция ниже $70 будет означать выход из канала роста с усилением вероятности развития боковика. Если цена опустится ниже $67,4, техническая картина значительно ухудшится.
- Стабильное улучшение финансовых результатов.
Период с января по сентябрь 2022 года для Kaspi оказался успешным. Январские и февральские события привели к ослаблению тенге и повышению базовой ставки. Это стало причиной снижения целевой цены по бумагам эмитента с $87 в первом квартале до
$73 во втором. Тем не менее операционные показатели финтеха, особенно прибыль, продолжали расти. Второй квартал стал для компании прорывным: она отчиталась значительным увеличением транзакционных доходов и комиссий с продаж. За третий квартал рост процентных доходов ускорился более чем вдвое: они повысились на 15% кв/кв при 7,3% кв/кв в апреле-июне. Поступления от транзакций вновь увеличились на 20%. Чистая прибыль за третий квартал составила 170 млрд тенге против 135 млрд за предыдущий период. Чистая прибыль за апрель-июнь и июль-сентябрь увеличилась на 30% и 32% кв/кв. Объем доходных транзакций в сегменте Payments в третьем квартале повысился на 17% кв/кв и 54% г/г при собственном гайденсе, предполагавшем рост около 50%.
Исходная идея:
Причины для покупки акций Kaspi.kz:
- Позитивная динамика доходов и реализация прогнозов в отношении прибыли. Отчет Kaspi.kz за третий квартал мы оцениваем как умеренно позитивный. Основная часть прогнозов реализовалась, некоторые операционные и финансовые показатели ускорили рост в поквартальном сравнении. Процентные доходы компании увеличились на 35% г/г и 15% кв/кв, достигнув 152 млрд тенге. Общий объем комиссионных и транзакционных доходов повысился на 39% г/г и 20% кв/кв во многом благодаря активизации роста комиссий за продажу в сегменте Marketplace. Чистая прибыль Kaspi.kz за июль-сентябрь составила 170 млрд тенге, увеличившись на 26% кв/кв и 30% г/г в соответствии с гайденсом руководства.
- Уверенный рост операционных показателей. Объем доходных транзакций в сегменте Payments Kaspi.kz вырос на 17% кв/кв и 54% г/г, немного превысив собственные прогнозы руководства финтеха на текущий год, предполагавшие повышение показателя в пределах 50%. В обновленный гайденс заложено увеличение доходов от платежных операций темпами выше 50%. Основным драйвером роста денежных поступлений компании остаются Kaspi QR и транзакции по картам, доля которых в сегменте составляет 76%. Суммарная стоимость проданных на Marketplace товаров выросла на 58% г/г (при прогнозе +55%) и на 30% кв/кв.
Позитивным импульсом для увеличения доходов на платформе стала акция Kaspi Жума: во время ее проведения общая стоимость проданных товаров выросла на 175% к уровням за предыдущее аналогичное событие. Количество активных продавцов в этом сегменте увеличилось на 218% г/г, а число активных покупателей стало больше на 34% г/г. Кре- дитный портфель компании вырос на 40% г/г, средняя процентная ставка немного уменьшилась по сравнению с предыдущими отчетными периодами и составила 26,7%.
- Влияние роста базовой ставки и программа выкупа ГДР. Благодаря повышению базовой ставки Kaspi.kz удалось нарастить стоимость собственного капитала. Рост объема депозитов клиентов на 9% обеспечил повышение процентных расходов на 16% кв/кв по итогам июля-сентября. В противовес этому можно отметить, что укрепление тенге позитивно повлияло на программу выкупа ГДР, что благоприятно сказалось на финальной оценке бумаг эмитента.
- Техническая картина. Акции Kaspi.kz стали лидерами роста последних двух недель. Котировки смогли пробить сопротивления на уровне $60 на LSE и в районе 28200 тенге на KASE, что стало отправной точкой для ралли в последней декаде октября. От июльского дна на отметке 21000 тенге акции эмитента выросли на 46%! Мы допускаем реализацию сценария, при котором локальный перегрев в бумагах Kaspi.kz вызовет их коррекцию после активного роста. Однако позитивным драйвером на средне- и долгосрочную перспективу продолжат выступать фундаментальные факторы, такие как продолжающееся увеличение выручки. Технические графики ГДР на LSE отражают среднесрочный восходящий канал, берущий начало в конце июля.
