Казань - брал! Префы - тоже брал!
Драйверы
Казаньоргсинтез просел вместе с рынком: что будет с акциями после слабого квартала
Казаньоргсинтез столкнулся с резким ухудшением финансовых результатов в начале года. Давление оказали рост себестоимости, слабость внутреннего спроса и высокая доля продаж на российском рынке. При этом средне- и долгосрочные перспективы компании по-прежнему поддерживают рынок полимеров, интеграция с СИБУРом и возможное улучшение сырьевого обеспечения.
Прибыль резко снизилась на фоне роста затрат
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Казаньоргсинтез» с начала мая подешевели на 13% и 27%. Индекс Мосбиржи за тот же период снизился на 13%. Казаньоргсинтез, входящий в объединенную группу СИБУР, опубликовал финансовые результаты по РСБУ за январь–март 2026 года.
Выручка компании снизилась на 23% год к году. В аналогичном периоде прошлого года она составляла 24,1 млрд руб. Валовая прибыль сократилась более чем в 2,2 раза, до 4,6 млрд руб. Прибыль от продаж уменьшилась почти в 3 раза, до 3,1 млрд руб.
Чистая прибыль по РСБУ в I квартале составила 722,1 млн руб. против 6,1 млрд руб. годом ранее. На результатах отразился рост цен «на входе», который опередил динамику выручки. Дополнительное давление оказали жесткие кредитные условия и усиление отраслевого регулирования ценовой и инвестиционной политики нефтехимического бизнеса. На этом фоне мы ухудшили оценки рентабельности Казаньоргсинтеза на 2026 и 2027 годы.
Внутренний спрос остается главным риском
Среднесрочным риском для компании остается высокая доля продаж на российском рынке — около 75%. Это усиливает зависимость эмитента от строительной отрасли, где сохраняется спад активности. При этом пока сохраняем оценки ключевых показателей девелоперского сектора и прогноз ключевой ставки на конец года.
Прогноз ключевой ставки по итогам 2026 года остается на уровне 14%. Оценка ставок индикативных ОФЗ на конец года составляет 10–13,5% против 13,25–15% по итогам прошедшей недели.
С учетом ожиданий снижения реальных кредитных ставок по-прежнему закладываем плавное охлаждение рынка недвижимости в 2026 году и его сдержанное восстановление в 2027 году.
Прогноз динамики ипотечного кредитования составляет 9% по итогам текущего года и 11% в 2027 году. При этом ожидаем умеренное снижение средних цен на жилье в крупнейших городах на 3–8%.
Несмотря на отраслевой спад, сохраняем прогноз среднегодового роста производства Казаньоргсинтеза в 2025–2032 годах на уровне 9%.
Руководство СИБУРа ранее отмечало высокий потенциал применения полимеров в строительстве и ЖКХ. В России доля таких компонентов не превышает 40%, тогда как в Европе составляет около 85%. Потенциал роста спроса со стороны отрасли к 2030 году оценивается более чем в 1,2 млн тонн в год.
С учетом рисков для девелоперского сегмента сохраняем сниженный прогноз среднегодового прироста выручки Казаньоргсинтеза на 2025–2032 годы на уровне 19% против 21% ранее.
Интеграция с СИБУРом может поддержать бизнес
Компания сохраняет сравнительно мягкую дивидендную политику. Устав предусматривает направление на дивиденды не менее 70% годовой чистой прибыли по РСБУ.
15 мая совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2025 года в размере 2,85 руб. на обыкновенную акцию и 0,25 руб. на привилегированную. Это соответствует нашим ожиданиям. Дата закрытия реестра — 29 июня 2026 года.
Наш прогноз дивидендов по итогам 2026 года составляет 2,6 руб. на обыкновенную акцию против 4,4 руб. ранее. По привилегированным акциям компания в рамках действующей политики выплачивает 0,25 руб. на акцию.
Прогноз EBITDA компании по итогам 2026 и 2027 годов снижен до 19,9 млрд руб. и 26,4 млрд руб. соответственно.
При этом важным фактором поддержки остается интеграция в структуру СИБУРа. Казаньоргсинтез систематически недополучает 4–10% выручки и прибыли из-за дефицита сырья. В рамках объединенной компании эта проблема может быть решена.
После запуска СИБУРом комплекса ЭП-600 потребуется наладить стабильную транспортировку этилена с Нижнекамскнефтехима на предприятия Казаньоргсинтеза. Для этого планируется построить новый магистральный этиленопровод Нижнекамск — Казань вместо существующего трубопровода 1976 года постройки. Объект планируется ввести в эксплуатацию в 2026 году.
Рассчитываем, что эти изменения позволят увеличить выручку и прибыль эмитента на 5–10% в конце 2026–2027 годов.
Расчетное значение справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции Казаньоргсинтеза снижено до 60,59 руб. и 21,90 руб. соответственно против 66,31 руб. и 24,25 руб. ранее.
Оценка предполагает потенциал роста 21% для обыкновенных акций и 111% для привилегированных. Рекомендация по-прежнему — «покупать».
Дисконт-поправка на риски вложений остается на уровне 30% для обыкновенных и 35% для привилегированных акций.
Дополнительным долгосрочным фактором может стать возможное IPO СИБУРа. Такая сделка способна повысить ликвидность бумаг холдинга и инвестиционную привлекательность компаний группы, включая Казаньоргсинтез и Нижнекамскнефтехим.