Драйверы
ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» (Х5, ранее X5 Group) — ведущий представитель сектора розничной торговли в России. Группа управляет торговыми сетями «Пятёрочка», «Перекрёсток» и «Чижик». Группу
можно назвать «всепогодной», она работает в защитном секторе экономики и слабо подвержена внешним рискам. X5 успешно завершила процесс редомициляции, а значит самое время разобрать перспективы бизнеса и оценить возможные дивиденды.
На Московской бирже 9 января 2025 года возобновились торги акциями X5. В период нахождения компании вне российской юрисдикции дивиденды не выплачивались, в результате чего на балансе компании сформировалась внушительная позиция в наличности, в то время как долговая нагрузка сократилась, а инвестиции в региональное расширение сети увеличились. На данном этапе процесс редомициляции завершен, и внимание инвесторов теперь сфокусировано на потенциальных дивидендах.
Ранее менеджмент заявлял, что накопленные денежные средства принадлежат акционерам и будут направлены на выплату дивидендов и обратный выкуп акций. По состоянию на конец III квартала 2024 года позиция в наличности на балансе, предположительно, выражалась в краткосрочных депозитах на общую сумму 159,8 млрд руб. С учётом
текущей ставки, эта позиция может увеличиться до 167 млрд руб. на конец 2024 года. Тем не менее мы придерживаемся консервативных оценок на основе последних доступных данных. Можно предположить, что часть наличных средств будет использована для выкупа оставшихся у нерезидентов акций (около 10,2% акционерного капитала). Цена выкупа пока не определена правкомиссией. В компании полагают, что в цене будет учитываться дисконт в размере 60% к цене закрытия торгов депозитарными расписками в апреле. Дополнительно к этому 35% от суммы выкупа потребуется уплатить в бюджет. После всех вычетов и корпоративных действий на выплату дивидендов останется в общей сложности 119,8 млрд руб., а количество акций сократится до 243,8 млн. На основе консервативной оценки дивиденд может составить около 490 руб. на одну акцию, что соответствует дивидендной доходности 17% к текущим котировкам (на момент подготовки обзора). В более позитивном сценарии можно ожидать, что остаток в наличности увеличится в последующие отчётные периоды за счёт процентов и за счёт операционных доходов, и в
этом случае размер дивиденд может составить 745 руб. на одну акцию, а дивидендная доходность — около 25,8%.
Финансовые результаты
Оценка
Отметим, что акции X5 пропустили всю коррекцию на российском рынке из-за временной заморозки торгов по ним. Несмотря на это, по мультипликаторам акции Х5 оцениваются ниже, чем, например, главный конкурент — Магнит, хотя акции Магнита скорректировались на 44% с
прошлогодних максимумов. Оценка по форвардным мультипликаторам на 2025 год выглядит еще более привлекательно: P/E 5х, EV/EBITDA 2,7х, при том что мы учитываем в модели снижение рентабельности и повышение налоговой нагрузки. С учётом текущих доходностей ОФЗ, целевой ориентир составляет 3900 руб. за одну акцию Х5 на горизонте 12 месяцев, по нашей оценке.
Риски
Мы выделяем два основных риска. Первый — это выплата дивидендов ниже самых консервативных оценок или вообще их отмена. Тем не менее шансы на реализацию такого риска не велики, группа сохраняет планы по выплате промежуточных дивидендов за прошлые периоды и может последовать по пути лучших практик Хэдхантера и «Мать и Дитя», нежели ЕМЦ. Второй риск — галопирующая инфляция. Если Банк России раньше времени перейдёт к снижению ставки, или мы увидим резкое падение котировок на нефть с последующей сильной девальвацией, всё это может спровоцировать неконтролируемый рост инфляции. В этом случае ритейлерам будет сложно перекладывать издержки на счёт потребителей, что негативно скажется на маржинальности.
Итог
«Корпоративный центр ИКС 5» отличают стабильность бизнеса и умение адаптироваться под разные экономические условия, в том числе и проинфляционные. За последние 10 лет среднегодовые темпы роста выручки составили 20% и могут сохраниться на этом уровне и в текущем году. Компания продолжает экспансию в регионах, увеличивает торговые площади и добивается повышения трафика. Менеджменту удаётся держать под контролем операционные расходы и перекладывать инфляцию на счёт потребителей. В предполагаемом снижение маржинальности до 6,6% нет ничего неприятного, т. к. такой уровень рентабельности примерно соответствует средним значениям этого показателя за последние 10 лет. Низкая долговая нагрузка, промежуточные дивиденды и высокая потенциальная дивидендная доходность за 2025 год подчеркивают привлекательность акций Х5 для долгосрочных инвестиций.