Все инвестидеи

Х5 Retail: ритейл становится модным

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
X5 - фаворит аналитиков в 2021 году, это 11-тая идея на акции ретейлера. Хотя инвесторы пока не довольны: с начала год акции Х5 упали на 14%. Финам ждали просадки, чтобы купить. Им нравится бизнес ретейлера и новые шаги компании в развитии и цифровизации
Закрыта по тайм-ауту
-53.64 %
Финам
22.04.2021
X5 Retail Group (GDR) (MOEX:FIVE)
Обновление от 12.08.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ


Наши ожидания незначительно отличались от опубликованных Х5 результатами. Так, выручка компании за 2 квартал выросла на 10,7% г/г (при нашем прогнозе 11,4% г/г) и составила 546,51 млрд руб. Что касается чистой прибыли, то она выросла на 1% г/г по IFRS 16 (при нашем прогнозе 0,8% г/г), составив 14,92 млрд руб. 

Одними из главных драйверов роста выручки Х5 остаются цифровизация бизнеса и модернизация форматов магазинов. Это отражается в росте сопоставимых продаж на 4% г/г (LFL-Sales) и скачке в выручке от онлайн продаж Х5 на 105,7% г/г. Речь идет о расширении ассортимента и зоны доставки сервисами Vprok.ru Перекресток и 5Post. Что касается модернизации магазинов, то за 6 месяцев 2021 компании удалось завершить 805 реконструкций Перекрестков и Пятерочек по сравнению с 385 реконструкциями годом ранее.

Х5 также продолжает сокращать торговые площади гипермаркетов Карусель, преобразуя многие из них под Перекрестки. Так, торговые площади Карусели по итогам 2 квартала сократились на 34,9% г/г до 160,92 тыс. кв. м. Напротив, торговые площади Перекрестка выросли на 16,1% г/г до 1 058,53 тыс. кв. м. Формат магазинов у дома Пятерочка также показал рост торговых площадей на 7,8% г/г. Теперь ключевой сегмент Х5 имеет торговую площадь 6 782,96 тыс. кв. м. Общая площадь всей группы показала рост на 7,4% г/г, зафиксировавшись на отметке 8 062,90 тыс. кв. м.

В первом полугодии Х5 удалось завершить сделку по приобретению сервиса доставки готовой еды “Много лосося”, а также запустить медиаплатформу food.ru, которая позволит взаимодействовать с клиентами, помогая сформировать новые идеи по кулинарным рецептам и подобрать правильный рацион.

Мы считаем, что результаты Х5 подтверждают наш взгляд по бумагам компании. Мы сохраняем рекомендацию “покупать” Х5 с целевой ценой 2735 руб. на горизонте 9 месяцев, что составляет апсайд от текущих уровней в размере 11,4%.





Обновление от 19.07.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ


Один из ведущих российских продуктовых ритейлеров Х5 Retail Group представил операционные результаты за 2 квартал 2021 года. В целом их можно назвать ожидаемыми. Чистая розничная выручка компании показала рост в размере 10,5% (г/г) и достигла 540,89 млрд руб. Сопоставимые продажи Х5 Retail Group выросли на 4% (г/г), торговых площадей и количество магазинов стало больше на 7,4% и 7,5% соответственно за тот же период.

Важный показатель эффективности, сопоставимые продажи (LFL Sales), выросли на 3,7% (г/г) у главного сегмента компании – "Пятерочки" (трафик стал выше на 13%, в то время как средний чек упал на 8,3%). Это неплохой результат, особенно учитывая высокую базу прошлого года (рост LFL сегмента на 6,5% за 2 квартал 2020 года и рост на 4,8% за сопоставимый период в 2019 году). 

Самый высокий рост основных финансовых метрик продемонстрировал "Перекресток". Отчасти это результат переориентации Х5 Retail Group от гипермаркетов и передачи ряда магазинов "Карусель" "Перекрестку". Во многом успешным результатам сегмента способствовало восстановление работы магазинов в торговых центрах (почти половина всех супермаркетов "Перекресток" расположены в ТЦ), многие из них были временно закрыты год назад. Чистая выручка "Перекрестка" по итогам 2 квартала выросла на 17,4% (г/г), показатель LFL показал рост на 7,3% с впечатляющим скачком трафика на 31,9%. Наконец, количество покупателей за 2 квартал 2021 года достигло 162,8 млн человек, что соответствует росту показателя на 49,9%(г/г).

Как и ожидалось, аутсайдером стал сегмент гипермаркетов "Карусель". Это связано, главным образом, со стратегией компании по трансформации и сокращению магазинов этого формата. В частности, 19 гипермаркетов "Карусель" были переданы "Перекрестку". По состоянию на 30 июня 2021 года осталось всего 40 "Каруселей". Для сравнения: магазинов "Пятерочка" – 17 268 (рост по итогам за 2 квартал на 7,3% (г/г)), "Перекресток" – 968 (рост 12,3% (г/г)). Торговые площади гипермаркетов упали более чем на треть год к году (34,9%). На фоне этого отрицательную динамику показали и остальные метрики (г/г): чистая выручка (-38,9%), LFL-продажи (-7,4%) и, конечно, количество покупателей (-30,5%).

Что касается планов по экспансии компании, то она следует своей стратегии. Цель на 2021 год – открытие новых 1 400 магазинов (без учета закрытий). Во 2 квартале было открыто 354 новых магазина. Напомним, что за 1 квартал 2021 года компания добавила 252 магазина.

Также продолжается трансформация магазинов под новую концепцию. Они отличаются повышенными метриками сопоставимых продаж (выше на 5% для "Пятерочки" и на 12% – для "Перекрестка"). На данный момент около 21% от всего сегмента "Пятерочек" - это магазины нового формата. Показатель у "Перекрестка" чуть ниже – 17%. Во 2 квартале 2021 года было открыто 2 новых распределительных центра – в Курской области (36 тыс. кв. м.) и в Красноярском крае (35 тыс. кв. м.).

Отдельно стоит отметить достаточно успешную политику лояльности компании. Так, активных пользователей карт лояльности системы магазинов Х5 Retail Group стало на 12,9% больше, чем годом ранее, их количество достигло 62,9 млн человек. Проникновение по сегментам: "Пятерочка" – 79%, "Перекресток" – 83%, "Карусель" – 94%. Как сообщает Х5 Retail Group, во 2 квартале 2021 года средний чек покупателей, участвующих в программе лояльности "Пятерочки", был в 2 раза больше, чем у тех, кто совершал покупки, не пользуясь картой лояльности.

Мы придерживаемся нашей рекомендации "Покупать" бумаги Х5 Retail Group с целевой ценой 2 735 руб. за акцию на горизонте следующих 9 месяцев, что соответствует апсайду от текущих ценовых уровней в размере 13,5%.




Инвестиционная идея

Мы рекомендуем "Покупать" акции Х5 Retail  с целевой ценой 2 735 руб. Потенциал роста с учетом дивидендов составляет 18,67% в перспективе 12 мес.

  • Компания держит руку на пульсе последних изменений потребительских настроений, а также является законодателем мод на российском рынке в сегменте продуктового ритейла.
  • Невооруженным глазом заметны серьезные шаги Х5 к цифровизации. Это помогает снижать ненужные затраты, увеличивая эффективность бизнеса.
  • Как крупнейшая компания сектора, Х5 вправе рассчитывать на повышенные метрики рентабельности в силу экономии от масштаба.
  • Среди основных рисков выделяем снижающуюся покупательскую способность населения, а также повышенное государственное вмешательство в индустрию.

Факторы привлекательности

  • Компания держит руку на пульсе последних тенденций. Здесь можно сказать о нескольких вещах. Во-первых, это твердая намеренность Х5 Ритейл вкладывать в цифровизацию бизнеса и переход к онлайн продажам. Это действительно очень важно, так как, согласно данным Infoline, к 2030 году на долю онлайн продаж среди всех розничных продаж продуктов питания в России будет приходится 11% (на данный момент этот показатель находится на уровне 0,9%). 

Во-вторых, компания подстраивается под текущую тенденцию снижения реальных доходов населения и тестирует магазины формата дискаунтеров. Х5 Ритейл решила назвать такие дискаунтеры “Чижиками”. На данный момент у Х5 Ритейл всего 4 таких магазина. По истечении необходимого времени для установления результатов пилотного формата магазина, компания намерена открыть не менее 50 подобных дискаунтеров в регионах присутствия.

Наконец, большее внимание готовому к употреблению питанию. По данным, приведенным на диаграммах выше, доля готовых к употреблению товаров увеличится с 6,2% сегодня до 9,5% в 2030 году. На сегодняшний день компания уже сделала прогресс в этом направлении. Так, после запуска в 2019 году концепции умной кухни она смогла показать рост продаж в 2020 году на 138%. Уникальный ассортимент готовых к употреблению блюд создается при сотрудничестве с сетями ресторанов и известными шеф-поварами (Остерия Марио, Новиков). В планах компании поднять уровень готовых к употреблению продуктов питания до 8,5% от общей выручки к 2023 году (при текущем показателе в размере 2,5%). В частности, планируется увеличение доли выручки данной категории продаж с 0,4% до 3,7% в Пятерочке и с 3,6% до 8,5% в Перекрестке.

  • Выигрыш от эффекта масштаба. Как крупнейшая компания в своем сегменте, Х5 Ритейл вправе рассчитывать на повышенные показатели эффективности в силу экономии от масштаба. Более того, обычно самые крупные компании в определенном сегменте задают общие тренды для остальных, а не наоборот. В данном случае стоит отметить некоторый элемент независимости от других игроков индустрии.
  • Обновленная дивидендная политика. Благодаря общему росту бизнеса в сочетании с высокими денежными потоками и прибыльностью наблюдательный совет утвердил новую дивидендную политику, которая вводит промежуточные выплаты дивидендов и поддерживает целевой показатель чистый долг / EBITDA (по МСФО 16) на уровне менее 2,0x. Совет директоров рассмотрит рекомендацию выплатить окончательные дивиденды за 2020 год в размере 30 млрд руб. или 110,49 руб. на акцию 12 мая 2021 года. Учитывая нецикличный характер, а также зрелость бизнеса, мы полагаем, что Х5 будет становиться более привлекательной компанией с точки зрения размера дивидендных выплат. В наши прогнозы до 2022 года заложен рост дивидендов на акцию в среднем на 9,5% в год. Согласно данным Thomson Reuters, норма выплат за 2020 год составила 83,74%.



Финансовые показатели и прогнозные значения

Учитывая размер компании, важно отметить, что ей удавалось поддерживать достаточно высокие темпы роста выручки за последние несколько лет. Так, средний рост показателя в период с 2015 по 2020 гг. составил 20,99%. Тем не менее в наши прогнозы закладывается сценарий снижения этого показателя в ближайшие три года – темпы роста выручки будут около 10%. На это главным образом влияют серьезные риски, речь о которых пойдет ниже.

Несмотря на некоторое замедление выручки компании, мы видим, как улучшается бизнес-модель Х5, и не можем не отметить более качественное управление издержками. В наших оценках мы делаем допущение, что рост чистой прибыли останется на достаточно высоком уровне – около 20% на протяжении следующих 3 лет.

На эффективность бизнеса указывают и лучшие в индустрии показатели рентабельности. Так, у Х5 самые высокие метрики: EBITDA маржа 12,4% против среднего 9,8%, ROE 26,8% против среднего 17,8% по индустрии. Отметим и лидерство в коэффициенте оборачиваемости активов – 1,8 против среднего среди конкурентов 1,6.

Что касается операционных результатов за I квартал 2021 года, то X5 объявил о росте чистой выручки на 8,1% (год к году), 6,4 п.п. из которых обеспечил рост офлайн продаж и 1,7 п.п. – рост выручки цифровых бизнесов. Выручка цифрового бизнеса выросла на 363,5%, составив 10,5 млрд рублей в I квартале 2021 года. Отметим рост чистой розничной выручки (включая Vprok.ru Перекресток и экспресс-доставку). Он составил 11,5% г-к-г при росте LFL продаж на 5,9% г-к-г.

Х5 добавила 252 магазина за отчетный период, 425 "магазинов у дома" и один супермаркет были реконструированы. "Карусель" продолжила сокращение торговых площадей.

Темп роста чистой розничной выручки торговой сети "Пятерочка" составил 9,1% г-к-г с ростом LFL продаж на 3,4%. Чистая розничная выручка "Карусели" снизилась на 45,3%.


Риски

Мы видим два основных риска, связанных с данной компанией. Это:

  • Снижение покупательской способности населения. К сожалению, реальные доходы населения падают уже достаточно долгое время. Это вынуждает людей тратить меньше денег на продукты и искать более дешевые альтернативы. Нельзя не сказать, что такое положение вещей ударит по бизнесу Х5 Ритейл, как крупнейшей компании в продуктовом ритейле, учитывая, что наибольший сегмент компании представлен магазинами Пятерочка, целевой аудиторией которой является средний класс населения. Ниже представлена динамика индекса потребительского доверия в России с середины 2015 года.
  • Государственное регулирование. Изменения в российской нормативно-правовой базе существенно влияют на розничную торговлю в целом и на положение X5 Ритейл, в частности. В 2020 году российская экономика пережила существенный спад и вступила в рецессию. Чтобы снизить риск потенциального уменьшения нераспределенной прибыли от существующих предприятий, компания постоянно стремится укрепить свой основной бизнес, приспосабливаясь к рыночным тенденциям и меняющимся потребностям клиентов. Правительство внимательно следит за динамикой продовольственной инфляции, и риск регуляторного вмешательства становится все более значимым. Искусственный контроль цен на продукты питания бьет по маржинальности бизнеса.

Оценка

Для оценки акций мы использовали метод аналогов и собственные исторические мультипликаторы Х5. Оценка по собственным историческим мультипликаторам Forward P/E (13,97х), Forward EV/EBITDA (8,28х) предполагает таргет 3 265,97 руб.

Усредненная оценка по методу аналогов и методу исторических мультипликаторов составляет 2 734,93 руб. на 12 мес. Таким образом, при текущей цене 2 397,5 руб. потенциал роста акций X5 Ритейл в ближайшие 12 мес. с учетом дивидендов составляет 18,67%. Рекомендация - "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 40,84, или 2 879, 22 руб. при курсе USD/RUB 70.5 (согласно оценке аналитиков ГК “ФИНАМ”, курс USD/RUB в 2021 году будет составлять 69-72, средний уровень 70,5) (апсайд 20,36%), рейтинг акции 4,6 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а значение рейтинга 1,0 - рекомендации Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Х5 Ритейл аналитиками SBERBANK CIB составляет 47,00 долл. (3 313,5 руб.) (рекомендация - "Покупать"), WOOD & COMPANY - 46,30 долл. (3 264 руб.) ("Покупать"), VTB CAPITAL - 42,00 долл. (2 961 руб.) ("Покупать"), URALSIB - 24,00 долл. (1 692 руб.) ("Покупать"), ALFA BANK - 44,90 долл. (3 165 руб.) ("Покупать").


Динамика акций Х5 Ритейл

Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса IMOEX и индекса потребительских сектора российского рынка MOEXCN с января 2019 г. по апрель 2021 г. Как можно заметить акции компании Х5 отстают как от рынка в целом, так и от потребительского сектора с начала 2021 года. Такая динамика обусловлена дополнительным давлением со стороны государства, путем установления потолка цен на ряд продуктов питания, что не могло не повлиять на настроение инвесторов.



Технический анализ

С технической точки зрения можно заметить среднесрочный нисходящий тренд. Мы ожидаем отскока акции от нижней границы клина в ближайшей перспективе. Краткосрочным уровнем сопротивления выступает 2 528, а уровнем поддержки - 2345.



Цена открытия
22 апреля 2021
2383.5 RUB
-53.64%
Цена закрытия
22 апреля 2022
1105.02 RUB

Инвесторы говорят

Отзывы наших пользователей
Стать успешным инвестором