Хэдхантер: мы вам перезвоним
Драйверы
Хэдхантер остается высокорентабельным бизнесом, но период выплат сверх свободного денежного потока за счёт накопленного кэша закончился. IV кв. сезонно сильный (в 2025 г. он дал 7,2 млрд руб. свободного денежного потока, в том числе за счёт перенесённых на декабрь оплат). Но и с его учётом свободный денежный поток за 2026 г., по нашим оценкам, не превысит ~15 млрд руб. Это меньше, чем компания уже выплатила акционерам с начала года (24,6 млрд руб.). Поэтому дивиденд за II полугодие, вероятно, будет ближе к уровню генерируемого денежного потока. Дивполитика предполагает выплату дивидендов на уровне 60–100% от годовой скорректированной чистой прибыли дважды в год. Восстановление выручки зависит от возвращения спроса со стороны МСБ, то есть прежде всего от дальнейшего снижения ключевой ставки.
Несмотря на слабую динамику текущих результатов, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги и целевую цену 4160 руб. (потенциал роста около 54%). Текущие котировки, на наш взгляд, не учитывают восстановление рынка труда по мере снижения ставки, а выход HRtech в плюс и продолжающийся байбэк дают дополнительную поддержку.